逆回购单周到期规模升至历史高位，资金面怎么走？如何影响债市？

　　节后首个工作日，公开市场迎来大规模的逆回购到期。根据人民银行官网，5月6日，人民银行开展4050亿元逆回购操作，操作利率1.5%，仍与此前保持一致。由此计算，公开市场单日实现净回笼6820亿元。

　　值得一提的是，包括当日到期逆回购在内，本周（5月6日—9日）公开市场将迎来逾1.6万亿元规模的逆回购到期，单周到期规模升至历史高位。市场流动性的变化带动了资金面变化，4月末资金价格小幅抬升后，面对升温的“适时降准降息”需求，业内普遍认为，5月资金利率有望跟进下调，中短端国债收益率先受益于资金宽松而下行。

　　周内将有万亿元逆回购到期

　　平稳度过跨月、跨节时点后，公开市场有了新变化。5月6日，人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，以固定利率、数量招标方式开展了4050亿元逆回购操作，期限7天，操作利率1.50%，与此前保持一致。

　　Wind数据显示，今日有10870亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼6820亿元。不仅如此，本周内（5月6日—9日）公开市场将有逾1.6万亿元逆回购到期。具体来看，5月6日、7日到期的逆回购规模分别为10870亿元、5308亿元，同月8日、9日无逆回购到期。

　　回顾4月市场表现，临近月末，受小长假民众出行和消费活动活跃、银行取现需求增大等影响，人民银行逆回购操作更显灵活性特征，资金规模均集中在千亿元水平上方，且多为净投放。其中，4月30日7天期逆回购净投放量高达4228亿元。

　　同样是在4月30日，人民银行宣布开展12000亿元买断式逆回购操作，其中包括7000亿元3月期（91天）和5000亿元6月期（182天）买断式逆回购。当月买断式逆回购操作缩量5000亿元，这也是买断式逆回购创立以来首次实现缩量续作。叠加本月中期借贷便利（MLF）操作和到期表现，4月人民银行等量续作中期流动性。

　　节前逆回购操作动作频频，节后将有何变化？中信证券首席经济学家明明认为，预计在适度宽松总基调下，节后逆回购或以稳步回笼，在节前流动性基本面回笼后，人民银行或转向等额续作或是小幅净投放为主。5月政府债发行压力加大，在单日多只国债发行阶段，人民银行可能会加大逆回购投放力度。

　　资金面仍处于宽松水平

　　跨月、跨节等特殊时点，人民银行灵活操作逆回购等货币政策规模，主要是为了进一步调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并降低资金利率波动。

　　从资金面表现来看，4月末资金面小幅收敛。4月30日，7天资金利率呈现缓步抬升的走势，其中R007报1.84%，DR007报1.80%，但整体来看，相较过往跨节时点，本轮跨月、跨节资金价格仅小幅抬升。

　　进入5月后，资金面明显回落。从利率端来看，5月6日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线下行。隔夜Shibor报1.7020%，下跌5.80个基点；7天Shibor报1.7070%，下跌5.5个基点；14天Shibor报1.7370%，下跌4.40个基点；1月Shibor报1.7320%，下跌1.10个基点。

　　另根据中国外汇交易中心数据，截至5月6日17时，DR001最新利率报1.6495%，DR007最新利率报1.7000%，较4月30日相关品种利率报价出现了不同程度的回落。

　　本周逾万亿元的到期逆回购，被看作是偏利空因素。华西证券宏观固收刘郁团队分析指出，结合近期人民银行持续呵护流动性的政策取向来看，预计人民银行可能会适度加大续作力度以平滑资金面波动，主要观察隔夜利率能否稳定在1.6%及以下水平。

　　另一方面，随着节前12000亿元买断式逆回购操作落地，市场对于降准降息的预期再度升温。在连续多月维持在1.5%水平后，作为政策利率的7天期逆回购操作利率再次迎来了调整空间，这也将进一步传导至市场资金利率上。

　　明明指出，若5月降息，DR007中枢料将随之下行相应幅度。与之相对，R007当下和DR007的流动性分层较小，降息落地后若人民银行短期不改变维持流动性充裕的取向，预计其中枢可能略高于DR007。

　　在东方金诚首席宏观分析师王青看来，节后资金面向宽，央行利用大额逆回购到期实施资金净回笼，保持市场利率基本稳定，这是历年的季节性规律。总体上看，与前期相比，未来一段时间市场流动性会处于相对宽松状态。主要原因是4月初外部环境急剧变化，国内政策正在较大力度转向扩内需、转增长，其中“保持流动性充裕”是一个重要发力点。这会充分对冲政府债券发行高峰等因素，为资金面带来较为明显的宽松效应。

　　王青判断，接下来DR007中枢将有一定幅度下移，“适时降准降息”落地时间可能适度提前，也将引导资金利率跟进下调。

　　债市收益率将稳中有降

　　4月初，美国“对等关税”加剧了全球金融市场的动荡，人民币资产逆势走强，债市率先开启快牛行情。根据Wind数据，4月全月，中国10年期国债收益率从3月末的1.80%附近下行至4月末的1.62%。5月6日，中国10年期国债收益率小幅波动后维持在1.62%水平。

　　同日，5月6日，国债期货表现不一，30年期和10年期国债期货整体处于高位水平。截至5月6日收盘，30年期主力合约涨0.11%，报120.97；10年期主力合约小幅下行5基点，报109.045；5年期主力合约下降0.04%，报106.06；2年期主力合约下跌0.06%，报102.308。

　　宽松货币预期之下，5月债券市场表现是何走势？光大证券固收研究分析师张旭认为，在大多数情况下，逆回购降息后债券收益率都是下行的。年内7天期逆回购利率有可能由当前的1.5%降至1.3%，因此债券收益率也还有进一步下行的空间，甚至10年期国债收益率有可能在年内触及1.5%。

　　明明表示，近期隔夜资金利率有序下行，DR001的7天移动均值回落至1.65%，较高点已有约30基点的回落幅度，而从更长周期来看，为了支持稳增长、宽信用、扩内需等目标，隔夜资金利率通常应略低于政策利率水平，从而营造合理充裕的流动性环境，因此，预计DR001仍有继续向下修复的空间。

　　“在贸易冲突背景下，从4月PMI开始，数据层面将逐步反映压力，提振内需的迫切性增强，无论是财政发力还是鼓励企业和居民融资，都需辅以宽松的货币环境，预计中短端国债收益率先受益于资金宽松而下行，带动收益率曲线平坦化。”明明补充道。

　　王青则认为，“综合去年四季度以来债市收益率大幅下行，以及10年期国债收益率与政策利率利差的一般规律，我们判断当前债市已在较大程度上透支了未来的货币宽松预期。这就意味着即使二季度货币降息降准落地，10年期国债收益率在现有基础上进一步走低的空间也不大。”

　　王青进一步强调，这也符合监管层遏制长期收益率过低可能给一些金融机构带来期限错配和利率风险的政策取向。总体上看，二季度后续的债市收益率将稳中有降。

　　北京商报记者廖蒙

（文章来源：北京商报）

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