后百亿时代，业绩失约的今世缘选择保守前行

　　“2025年工作是一场需要耐心和策略的持久战。”去年业绩目标未达成，今世缘（603369.SH）今年选择保守前行。

　　近日，公司披露2024年年报。报告期内，其实现营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%；实现归母净利润34.12亿元，同比增长8.8%。

　　这组增长的数据其实未达到今世缘的预期。

　　2023年年报中，今世缘提出，根据市场形势、锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，结合2023经营绩效情况，确定2024年目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。

国缘酒（孙婉秋摄）

合同负债缩水超三成

　　进入后百亿时代，今世缘的发展步伐明显放缓。

　　拉长时间线来看，2021年—2024年，公司营收分别为64.08亿元、78.88亿元、101亿元、115.46亿元，对应增速分别为25.13%、23.09%、28.05%、14.31%。2023年跨过百亿关口后，2024年营收增速已出现明显放缓态势。

　　从单季度表现来看，放缓趋势更为清晰：2024年第一季度，公司营收、归母净利润增速为22.82%、22.12%；第二季度两项指标变动为21.52%、16.86%；第三季度为10.11%、6.61%；第四季度更是出现下滑，分别为-7.56%、-34.84%。

　　更令市场担忧的是，今世缘合同负债也出现大幅缩水。2024年末该指标为15.93亿元，较上年末的24亿元减少逾8亿元，同比下滑33.65%。在财务报表中，合同负债指已收款待发货金额，它能够在一定程度上反映企业的发展预期。于酒企而言，该指标的变动也意味着下游渠道拿货的积极性强弱，会影响着未来业绩兑现。

　　放眼行业，截至去年末，A股20家白酒上市公司共有合同负债约561亿元，较上年同期的533亿元增长5.22%。在此背景下，今世缘合同负债33.65%的缩水幅度，在众多白酒上市公司中仅次于*ST岩石（600696.SH）和舍得酒业（600702.SH）。

左宇制表

　　对于合同负债的缩水，今世缘方面对《国际金融报》表示，公司践行“厂商命运共同体”理念，在厂家预收货款难以取得比商家更好的利用效率与效益的情况下，不再要求经销商在正常订单以外预交货款。

　　其强调，今世缘销售主要是先款后货模式，披露的合同负债金额为已收款待发货金额，一方面，公司后方保供能力增强，缩短了从打款到发货的周期；另一方面，经销商自身也提高了安全储备，在淡季订货更显从容。

　　需要注意的是，今世缘的盈利能力也出现一定下滑。2024年，公司白酒业务毛利率为75.09%，同比下滑3.52个百分点，拖累了整体毛利率从上年的78.34%降至2024年的74.74%。细分到各类产品，均存在不同程度的下滑，尤其A类产品（50—100元）、B类产品（20—50元）毛利率分别下滑8.94个百分点、8.4个百分点。

　　今世缘方面解释，毛利率下降主要是2024年给予经销商的让利增加，部分市场投入由公司直接实施调整为由商家实施厂家给予价格让利，国缘四开等主导产品升级换代成本增加，部分技改项目投入使用引起折旧增加等综合影响。“毛利率下降是行业共性现象，公司营收和利润增长表现符合行业整体趋势”。

　　鉴于去年营收放缓以及行业发展情况，今世缘在年报中也不再提及“2025年挑战营收150亿”的目标。

　　公司明确，2025年经营目标为总营业收入同比增长5%—12%，净利润增幅略低于收入增幅。

　　今世缘方面称，当前行业发展节奏明显放缓，公司积极适应市场变化趋势，结合外部环境机会与威胁、市场竞争态势、自身定位以及内部资源状况，提出了适合自身发展的合理目标，追求高质量可持续发展。

走不出江苏？

　　江苏是中国白酒消费大省，名酒云集，是今世缘目前最重要的市场。

　　2024年，公司在江苏省内实现营收约106亿元，同比增长13%，占总营收的比重超过90%。有观点认为，其是百亿阵营中，最依赖省内市场的白酒上市公司。

　　过度依赖单一市场并非良性经营模式。今世缘也在年报中坦言，如果江苏市场竞争过于激烈将可能导致消费者对公司白酒的需求量下降，若公司未能有效应对或及时拓展其他市场，将对公司的生产经营活动产生不利影响，从而影响战略目标的实现。

　　但现实情况是，在这个白酒消费大省，竞争本就颇为激烈。

　　华安证券2023年一则研报曾指出，苏酒龙头与全国性名酒割据江苏白酒市场，其中，洋河、今世缘作为地产龙头表现强势。2024年，洋河在省内收入约130亿元，同比下滑11.2%，今世缘（106亿元）逐渐追赶，双方差距正在缩小。

水芙蓉摄

　　省内外来品牌份额主要分为两派，一是茅台、五粮液、国窖1573、剑南春等全国性名酒，主要占据高端及小部分次高端市场；二是来势汹汹的徽酒集团，包括古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，由于地理位置临近存在一定渗透份额。以徽酒龙头古井贡为例，2023年江苏便成为其三大10亿级市场之一。

　　面对竞争激烈的省内市场，今世缘也在努力外拓，寻找更多增量。

　　早在2014年提交招股说明书时，公司便提出努力把“国缘”“今世缘”打造成全国知名白酒品牌，以推动品牌全国化战略。但直至2024年，公司在省外收入仅9.3亿元，虽同比提升超27%，但占比仍不足9%。回顾2018年，其省外收入占比就超过5%，6年时间增长不足4个百分点，全国化推进速度之缓慢可见一斑。

　　从主要的经销渠道来看，今世缘在省外的经销商数量已经超过省内。去年，公司共有1228个经销商，省内外分别为613个、615个，但几乎相同数量的经销商带来的营收却相差悬殊。

　　“虽然省外市场规模相对较小，但近年来省外市场增速明显高于省内。”今世缘表示，公司将保持战略定力，坚定落实“品牌聚焦、产品聚焦、区域聚焦、投入聚焦、战术聚焦、队伍聚焦”策略，努力提高板块市场规模体量，推进长三角一体化和环江苏板块化见实见效，确保省外市场健康发展。

　　从冲刺150亿到保守增长，今世缘的2025年充满挑战。

（文章来源：国际金融报）

(原标题：后百亿时代，业绩失约的今世缘选择保守前行)

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