资管一线 | 兴业基金张超：经济修复周期下看好AI、内需服务、国产替代及出口链等方向

　　新华财经上海5月13日电（记者魏雨田）华尔街传奇交易员杰西·利维摩尔曾说过：“华尔街没有新事物。”对于资本市场而言，准确把握周期阶段及其特征至关重要。近期，兴业基金权益基金经理张超接受新华财经记者采访时表示，我国宏观经济已筑底修复，股票资产的配置性价比优势凸显。

　　基于微观、中观、宏观联动的周期投资框架，张超表示，当前重点关注四大机遇：AI技术革命带动的发展机遇、内需服务消费升级、国产替代加速的机遇及出口链预期修复。

　　投资需遵循周期规律

　　在研究员阶段，张超最初覆盖研究的行业是有色等周期行业。他的投资视野从行业研究起步，逐步构建起中观和微观层面的认知体系。在历经几轮股市深度调整之后，他对宏观层面的认识逐渐得以完善。从事信贷、研究与投资多个领域的工作经验，最终促使他形成了微观、中观与宏观联动的投资框架。

　　“在投资中，宏观中观微观的投资框架需要遵循周期的规律。”在张超看来，周期是自然规律的一种体现，盛极而衰、否极泰来、周而复始。同时，周期本身存在着不同的级别。比如，从宏观层面来看，有大的宏观周期；中观层面而言，存在产业景气周期；此外，还有产品的创新周期、产品的库存周期等。微观的公司层面，类似管理层变更带来的治理结构的改善，也可能使企业进入一个新的周期。

　　张超举例称，从宏观周期的视角来看，过去两年市场所处的周期阶段决定了类债资产成为表现较为突出的资产类别，高股息资产表现较优。中观层面的产业景气周期，如2013年开始的移动互联网景气周期、2019年的5G周期以及2020年的新能源周期等。从微观的周期来看，某啤酒品牌曾因治理改善、费用压降以及毛利率提升，开启了一年多的改善周期。

　　关注基本面趋势、估值以及市场认同度

　　在投资实践中，张超资产配置的决策基于三大核心要素：基本面趋势、估值以及市场认同度。

　　基本面趋势是其投资体系的核心部分，主要涉及对宏观、中观与微观层面所处的周期位置、方向及潜在空间的判断。张超表示，这是构建股票池的基础。

　　估值因素决定股票仓位的高低。以处于行业景气上行阶段且高速成长的公司为例，若其估值处于合理或低估状态，张超倾向于给予“超配”评级，相应地提高配置比例。随着估值的上升，他会对仓位进行动态调整。当估值达到较高水平时，他会考虑将评级从“超配”调整为“标配”甚至“低配”，以规避高估值风险。

　　市场认同度与预期差存在关联。张超直言，当市场对某一资产高度认同时，往往伴随着高估值。他表示，超额收益最为显著的阶段往往出现在预期差逐步修复的过程，即市场认知从分歧走向一致的阶段。“我更倾向超配那些存在预期差且处于修复过程中的资产。”

　　以AI行业为例，尽管其呈现出显著的高景气特征，但在二级市场的估值体系中，AI 硬件和软件因各自处于不同的周期阶段，适用的估值标准也存在差异。

　　通过回顾上一轮移动互联网周期，张超总结认为，硬件端的普及带来软件的快速跟进，进而重塑用户时长分配，催生新的应用场景和盈利模式。将AI行业划分为硬件和软件两个层面来看，总体上看目前AI仍处于发展初期。市场已经见证了AI硬件资本开支的显著增长，这使得硬件领域的业绩确定性相对较高。“目前部分国内硬件厂商已进入业绩释放阶段。”

　　相比之下，软件端受限于大模型的完善程度和相对模糊的场景应用，尚未形成清晰的盈利模式，但是张超表示，其发展方向是明确的。因此，AI硬件板块更早进入景气上行阶段，其在财务报表端已显现出积极变化，但相应的，市场对其估值的容忍度正在下降。而对于软件端，估值容忍度则可以更高。总体而言，AI硬件的投资关注点在于订单和业绩表现；而软件端则需着眼于长期前景，淡化短期业绩因素，其股价更多受到风险偏好波动的影响。

　　看好AI 、内需服务、国产替代及出口链的投资机遇

　　从经济周期的视角来看，张超认为，当前的宏观经济已经进入筑底复苏阶段。在这样的宏观经济环境下，股票资产将呈现出较高的配置性价比。这一判断主要基于两个核心因素：一是，产能的逐步出清为经济复苏构筑了坚实的供给端基础；二是，技术革新已成为推动经济发展的关键动力。

　　张超表示，当前以AI为代表的技术革新展现出巨大潜力，它不仅象征着生产力的跃升，更预示着经济发展的新方向。“若说互联网和移动互联网曾是上一轮全球经济摆脱衰退风险的引擎，那么AI则极有可能成为本轮经济跨越康波周期衰退期的新动力。”

　　展望未来，张超研判认为，新技术、新材料、新盈利模式有望成为经济增长的主战场，其中AI与机器人技术引领的领域，更是确定性极高的增长方向。总体来看，张超看好四个方面投资机会：一是AI引领的新技术发展机遇，二是内需特别是服务业增长的机会，三是国产替代加速推进带来的机会，四是出口链预期修复带来的机会。

（文章来源：新华财经）

(原标题：资管一线 | 兴业基金张超：经济修复周期下看好AI、内需服务、国产替代及出口链等方向)

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