上海电力溢价88％出售子公司 传统火电与新能源业务受冲击

　　上海电力（600021.SH）正在甩掉非主业资产。

　　上海电力5月14日公告称，计划出售持有的全部上海明华电力科技有限公司（下称“明华电力”）股权，买方为上海发电设备成套设计研究院有限责任公司（下称“成套院”）。成套院和上海电力都是国家电投的子公司，因此构成关联交易。成套院出价较为慷慨，明华电力的净资产为1.38亿元，若最终以2.02亿元估价成交，溢价率将达到88.46%。

　　《华夏时报》记者已就交易相关问题向上海电力发送了采访函，截至发稿未得回复。上海电力对外表示，转让明华电力股权有利于自身聚焦核心业务。上海电力的核心业务是发电，2024年清洁能源装机量已超过60%，煤电低碳转型和风光发电是两条发展主线。不过上海电力近两年的营收增长有限，2025年一季度，营业收入出现了少见的同比下降。

　　知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕在接受《华夏时报》记者采访时表示：“尽管这次股权转让交易在短期内对上海电力的财务改善有明显效果，但对成套院资产负债结构的具体优化效果还需结合其后续资金运作及资产整合后的成效进行综合评估。”

　　关联方接盘

　　明华电力曾是上海电力的主要控股参股公司，2019年，上海电力的持股比例为100%。2020年，明华电力仍属于重大股权投资，不过因为实施了股权激励计划并引入战略投资者，上海电力将持股降到了如今的77.8832%。

　　天眼查数据显示，上海电力控制的企业多达645家，明华电力对上海电力的业绩助力确实较少。5月14日公告显示，在2024年上半年，明华电力实现营业收入6387.21万元，净利润561.16万元。同期，上海电力的营业收入为201.01亿元，净利润为13.27亿元，明华电力的业绩贡献不足1%。

　　买方成套院身处发电设备行业，截至2024年末，成套院的资产总额为24.96亿元，净资产为6.51亿元，资产负债率73.92%。2024年，成套院的营业收入为19.33亿元，归母净利润为3112万元。同时，成套院打算采用现金收购，根据收益法初步评估，明华电力的全部股东权益评估值为2.6亿元，较1.38亿元的净资产增值1.22亿元，增值率为88.46%。因此，成套院需要付给上海电力2.02亿元。

　　据了解，收益法能反映资产未来可能拥有的盈利能力，常用于成长性资产估值。在科技类资产重组中，88.46%的溢价率处于中等水平。明华电力主要从事电气工程、通讯工程和科技服务业务，是否属于高科技类型公司仍未可知。从前几年来看，明华电力的净利润多在2000万元以上，但盈利能力整体下行。据上海电力年报披露，2019年至2022年，明华电力的净利润分别为2687.83万元、2482.6万元、2916.4万元、2261万元。

　　刘志耕告诉记者，由于采用现金支付方式，能确保上海电力快速回流资金，且高溢价可以让它获得充足的现金流来拓展主营业务，同时改善财务报表的状况和质量；对于成套院而言，明华电力现有业务与成套院的技术研发定位存在互补，且此次关联交易可能涉及电投集团的整体战略布局，成套院有望依托集团资源提升自身的运营效率。

　　增长乏力

　　上海电力成立于1998年，早先主营火力发电，现已投产的境内火电机组多分布在上海与安徽，主要供上海用户消纳。从业务构成来看，清洁能源装机量超过6成或许是上海电力多年来最大的变化。

　　上海电力早在2008年就涉足风电业务。到2015年，受政策影响，煤电面临上网电价下调、电量下降等压力，上海电力开始大举发力新能源，并因频繁并购新能源资产在股市引发关注。2021年底，上海电力的清洁能源装机占比超过了50%。

　　到2024年底，上海电力的清洁能源占比达到60.05%。其控股装机总体容量为2465.31万千瓦，清洁能源部分包括气电 362.02 万千瓦，占比14.68%；风电 485.06 万千瓦，占比 19.68%；光伏发电 633.43 万千瓦，占比 25.69%。

　　但清洁能源比重提高并不等同于业绩稳定上升，上海电力的营收净利常有较大波动。2019年—2021年，上海电力的净利润连降3年，到2022年—2023年，又连续两年实现翻倍增长。在此期间，上海电力的营业收入从2019年的242.03亿元增至424.02亿元，同比增速多则27%，少则2.16%。

　　2024年，上海电力的业绩增速进一步放缓，共实现营业收入427.34亿元，同比微增0.78%；全年实现归母净利润20.46亿元，同比增长28.46%。华源证券研报显示，上海电力的业绩增长受益于煤价下降，主要和火电有关。同时，其风光电价都在下降，其中，风电降价影响较小，主要是因为风电装机新增，所以价格保持了相对稳定；而光伏不含税电价为0.7586元/千瓦时，同比下降0.0739元/千瓦时，华源证券认为或与新增平价项目较多有关。

　　刚刚公布的2025年一季报显示，上海电力出现了营收下降，营业收入为104.43亿元，同比下降1.56%；净利润为8.29亿元，增速为30.78%，远低于2024年一季度的89.2%。

　　新增装机影响大

　　5月16日上午，上海电力召开了2025年第一季度业绩说明会，董事长林华表示，2025年一季度公司整体价格略有下降。上海电力也在去年年报中表示，随着电力市场化交易改革不断深化，发电市场主体趋向多元化，新能源上网电量将全部进入市场。电价由市场交易机制形成，公司将面临来自其他发电企业更激烈的竞争，可能对传统火电、新能源产生冲击。

　　比起价格，上海电力的成长性或许更依赖于装机增长。多家券商指出，上海电力的营收增长来源于新增装机及发售电量增长，盈利则依赖煤价下降改善煤电业绩以及绿电装机成长。

　　从新能源来看，上海电力确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地”的发展思路。或许是追求相对更好的收益，上海电力目前的在建风电多于光伏。华源证券数据显示，上海电力的在建风电为218.9万千瓦、光伏为174.5万千瓦，2024年新能源核准（备案）588.9万千瓦。

　　对于不少投资者关心的应收账款高企问题，上海电力也在业绩会上作出了回应。据了解，近年来上海电力的应收账款规模增长较快，占净资产的比重呈现连年上升趋势。截至2024年末，上海电力的应收账款为257.97亿元，净资产为290.78亿元，占净资产比重高达88.72%。上海电力副总经理、总会计师谢晶表示，应收账款增加主要是因为新能源国家补贴增加，公司目前正积极跟踪国家新能源补贴发放进度，并保持与主管部门的密切沟通。

（文章来源：华夏时报）

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