医美赛道洗牌进行时：玻尿酸“三剑客”失速 胶原蛋白“双姝”崛起

　　作为曾经的资本宠儿，玻尿酸“三剑客”已然风光不再，取而代之的，是胶原蛋白“双姝”巨子生物和锦波生物的股价节节攀升。

　　2025开年至今，巨子生物和锦波生物两家公司的股价均涨势明显，累计涨幅分别达70.14%和131.84%，近期以来不断创下历史新高。截至5月16日收盘，两家公司股价分别为84.9元/股和479.9元/股，总市值分别达838亿元和425亿元。

　　与此同时，玻尿酸“三剑客”在二级市场却表现平平。进入2025年以来，爱美客、华熙生物、昊海生科三家公司股价的累计跌幅分别为3.65%、1.08%、15.96%。

　　从基本面来看，巨子生物于2024年实现营业收入55.39亿元，同比增长57.17%；实现归母净利润20.62亿元，同比增长42.06%。同年，锦波生物实现营业收入14.74亿元，同比增长85.4%；实现归母净利润7.33亿元，同比激增144.65%。

　　此外，据锦波生物一季报，公司于2025年第一季度实现营业收入3.66亿元，同比增长62.51%，净利润1.69亿元，同比增长66.25%，增长势头依旧。

　　究其原因，巨子生物和锦波生物的高增长，主要得益于重组胶原蛋白赛道的高景气。财报显示，锦波生物2024年单一材料医疗器械销售收入实现了99.69%的同比增长率。公司表示，其主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品。

　　另一方面，巨子生物的注射类产品虽尚未获批，但旗下应用重组胶原蛋白的可复美胶原棒在2024年实现商品交易总额24亿元，成为了销售收入增长的主要动力。

　　然而就在巨子生物狂揽55亿的同时，瞄准玻尿酸市场的“三剑客”却集体失速。2025年第一季度，三家公司分别出现不同程度的业绩下滑。

　　胶原蛋白会否重蹈玻尿酸覆辙？

　　玻尿酸与重组胶原蛋白之间，为何会产生如此差距？

　　一方面，是玻尿酸的技术护城河缺失。以昊海生科于2024年末上市的第四代玻尿酸产品“海魅月白”为例，尽管该产品用赖氨酸交联代替了化学交联技术，却并未解决玻尿酸维持周期短、塑形方式单一等根本问题。

　　更重要的，则是玻尿酸市场竞争格局的落后。华泰证券此前直言，玻尿酸玩家较多，市场相对成熟。自2008年第一款HA注射填充物被批准至2021年，NMPA共批准了7个国家、20家厂商的45款玻尿酸填充剂产品。而到了2023年，产品数量又增加至59款。

　　且由于国内法规允许“一证多品”，即通过共用一个医疗器械证，一个产品可以被包装成不同规格、不同品牌进行营销，因此当下市场销售的医美玻尿酸产品数量实质更多。据方正证券研报指出，玻尿酸一品供给端红利期已经结束，供过于求，产能已经过剩。

　　反观重组胶原蛋白市场，目前国内仅有的三张第三类医疗器械注册证皆归锦波生物一家所有，旗下的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，是全球首个获批的三类医疗器械级注射用重组胶原蛋白产品。另一方面，巨子生物也仅持有一款注射用重组胶原蛋白填充剂，目前处于“三类医疗器械”的优先审批流程中。

　　中信证券认为，重组胶原蛋白产品销售优异，本土、国际公司加速重组胶原蛋白领域布局，持续推出新品。技术、工艺不断进步，有望带来性能更优、功能多元、低成本重组胶原，驱动现有赛道扩容、下游场景拓展，促进重组胶原蛋白行业快速、高质量发展。重组胶原蛋白行业景气度仍将延续，关注龙头布局机会。

　　不过，也有券商针对重组胶原蛋白未来的市场情况作出了提示，比如光大证券表示，巨子生物可能面临行业竞争加剧、大单品表现不及预期、新品研发不及预期等风险。民生证券也指出锦波生物面临政策变动、行业竞争加剧的可能。

　　从供给侧来看，当前有更多企业正在涌入重组胶原蛋白市场。据《科创板日报》不完全统计，以下A股上市公司已针对该领域进行了布局：

（文章来源：科创板日报）

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