技术破局者登陆A股：威高血净血液透析器关键性能比肩国际巨头

　　5月19日，国内血液透析领域龙头企业——山东威高血液净化制品股份有限公司（简称“威高血净”，股票代码：603014）正式登陆上交所主板。公司上市首日高开88.64%公司，股价开盘49.99元/股。

　　威高血净是一家集研发、生产和销售为一体的血液净化医用制品公司，于3月26日在上交所IPO注册生效。其自主研发的血液透析器系列产品处于行业领先水平，2023年威高血净在国内血液透析器领域的市场份额占比为32.5%，位居全行业前列。近几年来，受益于行业规模的扩张，威高血净的营业收入也在持续地增长。

　　发行市盈率低于行业平均水平

　　据上交所官网显示，威高血净2023年12月30日招股书获受理，2025年3月21日注册生效，用时仅1年出头，在如今IPO放缓的节奏下，堪称高效，凸显出监管层行业发展的支持和重视。

　　威高血净本次将发行4113.94万股股票，发行价为26.50元/股，网上和网下的申购日为5月8日。

　　据公告，威高血净的发行市盈率（每股收益按照2024年度经审计的扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）为24.82 倍。

　　据国泰海通证券研报，威高血净所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2025年4月28日）静态市盈率为28.05倍。根据招股意向书披露，选择健帆生物（300529.SZ）、宝莱特（300246.SZ）、天益医疗（301097.SZ）、山外山（688410.SH）作为同行业可比公司。截至2025年4月28日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为38.92倍。

　　血液透析器技术行业领先，市占率居首位

　　威高血净成立于2004年，自成立以来始终专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售，主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液，分别围绕血液透析和腹膜透析领域，辅以透析配套产品的销售，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一。

　　在血液透析市场，外资血液透析医疗器械厂商主要包括费森尤斯医疗、百特医疗、贝朗医疗、尼普洛等，曾占据国内血液透析医疗器械市场的主要份额。

　　血液透析耗材方面，随着国产厂商的研发实力和技术水平不断提高，国产品牌逐步崛起，市场竞争力不断增强，以威高血净为代表的国产厂商正在血液透析器、血液透析管路等细分领域逐步实现国产替代。

　　威高血净掌握血液透析器关键制膜技术和生产工艺，是中国血液净化行业中较早在血液透析用中空纤维膜技术上取得突破的国产厂商之一，也是国内较早拥有中空纤维膜纳米级侧壁孔结构测定等关键技术的厂商。

　　威高血净自主研发的血液透析器系列产品在清除率、超滤系数、筛选系数等关键性能指标上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品，处于行业领先水平。基于深耕行业多年的丰富经验，威高血净在行业内较早实现了国产透析器生产的标准化，并参与了包括《血液透析及相关治疗血液透析器、血液透析滤过器、血液滤过器和血液浓缩器》《血液透析及相关治疗血液净化装置的体外循环血路》等主要行业标准的制定。

　　根据弗若斯特沙利文数据，2023年威高血净在国内血液透析器领域的市场份额占比为32.5%，位列全行业领先；在国内血液透析管路领域的市场份额占比为31.8%，位居全行业前列。

　　血液透析机方面，威高血净获授权独家销售的威高日机装及日机装品牌血液透析机在国内市场占据较高市场份额，其余市场份额目前主要被以费森尤斯医疗、贝朗医疗等为代表的外资厂商占据。

　　根据弗若斯特沙利文数据，2023年，威高血净获授权独家销售的血液透析机在国内血液透析机领域的市场份额占比为24.6%，位列全行业第二，仅次于费森尤斯医疗。

　　而在腹膜透析市场，目前国内的腹膜透析液仍是以百特医疗为代表的外资厂商产品为主。国产厂商包括华仁药业、青山利康、芜湖道润等，但是市场份额相对不大。

　　威高血净与国际血液净化知名企业泰尔茂合作，引入腹膜透析液世界领先技术和生产管理理念，并在中国大陆地区独家销售与泰尔茂中国设立的合资公司威高泰尔茂生产的腹膜透析液产品。

　　根据弗若斯特沙利文数据，2022年威高血净获授权独家销售的腹膜透析液在国内腹膜透析液领域的市场份额占比为3.6%，位列全行业第五。

　　截至4月25日，威高血净拥有第III类医疗器械产品注册证15张；目前，威高血净产品销售覆盖了我国31个省、直辖市和自治区，最终销往我国超过6000家医院、透析中心等医疗机构，其中超过1000家三级医院。

　　行业规模持续扩张，营收稳步增长

　　据国金证券研报，2024年度，威高血净实现营业收入36.04亿元，同比增长2.03%；实现归属于母公司净利润4.49亿元，同比增长1.65%。根据管理层初步预测，2025年1-3月公司营业收入为8.69亿元至9.55亿元，较2024年同期增长3.18%至13.49%；归母净利润为1.05亿元至1.16亿元，较2024年同期增长0.89%至10.98%；扣非归母净利润为1.04亿元至1.14亿元，较2024年同期增长3.12%至13.43%。

　　研报提及，根据业务的相似性，选取健帆生物、三鑫医疗、宝莱特、天益医疗、山外山等为威高血净的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入为12.45亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为33.07X，平均销售毛利率为44.88%；相较而言，威高血净营收规模处于同业的中高位区间。

　　纵向来看，威高血净的营业收入逐年增长，2023年、2024年营业收入分别同比增长3.09%和2.03%。

　　营业收入逐年增长也得益于行业规模的持续扩张。

　　根据弗若斯特沙利文数据，2019-2023年，全球ESRD（终末期肾病）患者数量从913.32万人增加到1113.86万人，复合年均增长率达到5.09%。预计到2027年，全球ESRD患者数量将增至1328.60万人，2023-2027年的复合年均增长率为4.51%。

　　根据弗若斯特沙利文数据，2019年中国ESRD患者数量为302.52万人，占全球ESRD患者数量的30%以上。2019-2023年，中国ESRD患者数量从302.52万人增加到412.59万人，复合年均增长率为8.07%。预计到2027年，中国ESRD患者数量将增至527.13万人，2023-2027年的复合年均增长率为6.32%，高于同期全球ESRD患者增长速度。

　　ESRD的治疗方式主要包括血液净化治疗（主要为血液透析和腹膜透析）、肾脏移植和肾脏保守治疗。肾脏移植能够显著改善患者的病情，但由于移植来源、肾脏匹配问题和移植排斥反应等原因，其应用范围较为有限。相比之下，血液净化治疗可以更快地开始，且不需要使用免疫抑制药物，应用范围广泛，适用于大多数ESRD患者。

　　《中国血液透析充分性临床实践指南》推荐ESRD患者每周接受两至三次血液透析。根据弗若斯特沙利文数据，中国接受血液透析的ESRD患者数量从2019年的63.27万人增加到2023年的91.66万人，复合年均增长率为9.71%，预计至2030年接受血液透析患者数量将达到332.93万人；中国接受腹膜透析的ESRD患者数量从2019年的10.33万人增加到2023年的15.27万人，复合年均增长率为10.26%，预计至2030年将进一步增加到46.17万人。

（文章来源：财联社）

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