外资重返港股市场 长线资金主导明星IPO

　　港股IPO和二级市场交易热火朝天，吸引全球目光，港交所的改革、中国科技和消费企业的崛起、流动性的改善等都是催化剂。

　　而过去两年，港股人气一度跌至冰点。从2021年6月30日至2023年12月中旬，恒生指数大跌超四成，香港IPO融资额从2021年的超3300亿港元跌至2023年的约450亿港元。

　　据第一财经从多名投行人士处了解到，2025年以来，港股明星IPO中，海外机构占比显著，刚刚登陆港股的宁德时代（03750.HK），国际配售占比达92.5%，其中不乏高质量的海外机构，包括中东主权财富基金（科威特投资局）、瑞银资管等23家国际顶尖基石投资者认购。在簿记中，订单需求合计近550亿美元，其中有约20%来自主权财富基金及长线基金。

　　今年截至目前，港股IPO融资额已达600亿港元左右，普华永道预计全年总量将达1300亿港元，跻身全球前三。外资重返港股市场背后的推动因素是什么？哪些公司最具吸引力？未来外资和南向资金动能将如何演变？

　　多重因素催生港股热潮

　　摩根大通中国投资银行联席主管、亚洲医疗健康投资银行主管刘伯伟在接受第一财经独家采访时表示，2024年是港股消费股的大年，今年科技股则开始接棒，互联网公司估值被重估，而消费热潮仍在持续。

　　港股出现了众多明星IPO，包括老铺黄金（06181.HK）、蜜雪集团（02097.HK）、毛戈平（01318.HK），而泡泡玛特（09992.HK）、腾讯控股（00700.HK）、阿里集团-W（09988.HK）、美团-W（03690.HK）等上市多年的公司更是在新消费趋势、科技热潮下估值回升。

　　在刘伯伟看来，有多重因素推动了这股热潮。港股今年流动性显著改善，原因是美联储降息周期开启叠加南向资金持续流入（2025年一季度净流入超3600亿港元），恒指从2025年初至5月中旬的平均成交额（30天日均成交）提升近40%。

　　估值修复也是不容忽视的原因，过去几年港股备受“杀估值”困扰，恒指一度跌入15000点的极度超卖区间。刘伯伟提及，一年前港股消费板块市盈率（PE）处于历史低位（如恒生消费指数PE较A股折价35%），而近期政策支持叠加AI技术突破带来的价值重估预期，吸引资金积极布局。

　　散户投资行为同样出现转变，得益于多个明星项目带来的赚钱效应（如蜜雪集团上市后30日累计涨幅达113%），散户投资者打新热情高涨，通过各零售券商等平台参与度提升，且并不急于短期博弈，而是期待持有更长期限获得额外收益，形成“打新+持有”的正向循环。

　　刘伯伟特别提到，港交所和中国证监会的改革是这轮港股热潮持续性的基石。一方面，港交所优化上市规则（如A+H快速审批通道等），中国证监会鼓励A股优质龙头企业在港股建立国际融资平台，吸引更多内地优质企业赴港上市；另一方面，这一轮IPO上市后股价大涨大落的情况有所缓解，这得益于港交所近期的改革，即将回拨比例从50%降至7.5%，更高的机构持股比例提升新股质地、减少“打新”投机行为。

　　在港股IPO中，发行股份通常分为“国际配售”（面向机构投资者）与“香港公开发售”（面向散户）两部分。此前，如果散户认购非常踊跃（超额认购超过100倍），将触发“回拨机制”，最多要将50%的股份由机构转拨给散户。此次改革将最高回拨比例大幅下调，意味着即便散户非常踊跃，也不再强制将大量份额从机构配售转至散户。

　　外资明显重返港股

　　随着市场回暖，国际资金重返港股市场。过去两年，由于地缘政治、宏观经济因素，不乏国际投行因海外投资者对港股缺乏兴趣而放弃承销个别港股IPO，如今情况已显著改观。

　　某欧资投行负责人对记者称，在2024年三大消费类IPO中，每个项目的长线投资者数量均超过20家。而在2022~2023年，一个项目能吸引几家长线投资者已属难得。此外，刚刚完成的宁德时代H股IPO，国际配售占比达92.5%，其中不乏高质量的海外机构。

　　刘伯伟表示，主权财富基金明显回归，多家主权财富基金（中东、北欧地区）在2025年明确增持中国资产，港股成为其配置亚洲优质股权资产的核心渠道。

　　他也提及，海外ETF加速配置港股消费及科技板块，如恒生科技指数ETF规模持续扩大，反映外资对港股“新经济”赛道的认可。

　　值得一提的是，2025年是关税大战升温的一年，多名投行人士和策略师对记者表示，面对外部不确定性，消费板块成为避险行业之一，海外资金对港股消费板块的关注度显著提升。

　　港股消费板块PE（TTM）处于2018年以来20%分位以下，且部分龙头股股息率超5%。刘伯伟称，消费板块具备估值洼地与高股息的优势，符合外资对稳定收益的需求。

　　同时，从基本面来看，中国消费市场也开始回暖，如蜜雪集团、毛戈平受益于下沉市场及品牌升级的主题而受到关注，叠加政策支持（如育儿补贴、以旧换新），强化了外资对业绩长期增长的信心。

　　新兴消费企业的崛起亦不容忽视。以泡泡玛特为代表的新消费上市公司股价表现亮眼。泡泡玛特在过去12个月里股价上涨超4倍，进一步推动了投资者情绪。

　　还有另一些行业受到追捧，投资者今年重点关注的行业包括：智能硬件与机器人、人工智能（算力需求、应用、基础设施等逻辑）、新能源（电动车/电池产业链及储能）、生物医药及创新药。

　　过去三年外资布局中国市场都出现过“假反弹”，而今年则不同。

　　有美资投行策略师对记者表示，此前市场反弹都集中在一季度，而后便掉头下行，行情缺乏持续性，这导致对冲基金获利了结，也没有国际长期资金流入。今年的行情显然更为持续，DeepSeek带动的科技热潮明显提升了互联网公司的估值，消费主线也吸引了众多资金。

　　中概股回归带动热度持续

　　今年将是港股IPO极为活跃的一年，除了原定上市的IPO，中概股回归港股、A股公司发行H股等也将进一步带动市场热度。

　　刘伯伟表示，在宁德时代成功发行的带动下，预计将有一批“A to H”项目启动发行。此外，包括卡游、货拉拉、群核科技、聚水潭、先导智能在内的明星项目也在积极筹划港股IPO。根据市场统计，目前已有45家A股公司在今年递交或宣布了香港上市计划，这些公司的总市值超过3万亿港元。

　　从4月开始，外界对于中概股从美国退市的担忧重燃，未来“二次上市”可能也会是港股的“流量”之一。澄明律师事务所合伙人李勤对记者表示，近期市场对于中概股二次上市的关注热度确实在上升，此前计划在美上市的部分企业亦开始考虑转向赴港上市。摩根士丹利估计，目前有27只中概股有资格在港双重或二次上市。港股市场贡献了中概股约30%的流动性，若发生退市风险，转道港股尽管短期内可能会有交易量流失，但港股仍是可提供承接力的市场，南向资金也将越发主导港股话语权。

　　为了应对这一不确定性，2025年港交所进一步放宽二次上市条件，允许市值在30亿港元及以上的企业通过“科企专线”快速审批，且豁免部分关联交易披露义务。刘伯伟表示，在操作层面，企业可选择“二次上市”（流程快，3~6个月）或“双重主要上市”（纳入港股通，但合规成本高），以满足不同流动性需求。

　　颇受关注的包括中国AI企业的融资，A股和港股都是其潜在的上市地选项。

　　据悉，摩根大通在群核科技的港股IPO项目中担任牵头保荐人，该公司有望成为首家上市的杭州AI六小龙企业。刘伯伟称，相关AI公司收获了国内外顶级投资人的广泛关注。

　　摩根大通中国股票策略师刘鸣镝还表示，作为AI技术应用者，中国互联网公司的投资成本低，可作为投资美国互联网公司的对冲。当前，投资人主要是因贸易谈判结果不确定而对互联网投资谨慎，未来如果谈判前景进一步明晰，则可能有更多国际资金愿意布局。

（文章来源：第一财经）

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