财说| 联化科技市值短期翻倍 但业绩还未到爆发期

　　5月下旬至6月初，联化科技（002250.SZ）股价区间涨幅高达95.07%，近一周涨幅达43.18%（收盘价从8.36元升至11.97元）。造成这家公司股价短时间内井喷的原因其实与山东高密友道化学厂爆炸事件密不可分。

　　友道化学是全球最大的氯虫苯甲酰胺原药生产企业，产能达1.1万吨/年，占国内产能50%-60%，占全球总产能的30%，占全球出口量的58%。爆炸事故使其产能受到冲击，市场预计氯虫苯甲酰胺产能或有缩减，进而影响其短期供应，需求缺口将造成价格上涨。

　　联化科技主要从事农药、医药中间体的生产与销售，氯虫苯甲酰胺也是其重要产品之一。另外，友道化学作为全球最大的氯虫苯甲酰胺原药生产企业，发生爆炸后市场供应格局发生变化，制剂企业为了保生产必将采购氯虫苯甲酰胺的农药中间体K胺，而联化科技拥有5000吨/年的K胺合法产能，占全球总产能的41.7%，为目前全球最大的合规产能。或许这是近期联化科技股价井喷的最主要因素。

　　除去山东高密友道化学厂爆炸的特殊事件外令其股价上涨外，联化科技基本面的改善也是影响股价上升的因素之一。

　　2024年，联化科技营业收入为56.77亿元，同比下降11.88%；归母净利润同比增长122.17%，达1.03亿元，扭亏为盈。其中，植保业务贡献了60%以上的收入来源，订单量回升，部分农药产品（如氯虫苯甲酰胺中间体）价格环比上涨。其次，医药CDMO放量，客户验证项目加速商业化。再次，新能源业务的突破，电解液等产品完成试生产，下游客户导入带动功能化学品营收增长。最后，汇兑收益贡献，英镑升值推动英国子公司汇兑收益，财务费用同比下降60.86%。

　　2025年一季度，联化科技营业收入15.10亿元，同比增长3.02%，环比增长14.55%；归母净利润4971.56万元，同比增长1747.04%。增长幅度超出市场预期。

　　目前，k胺报价已从爆炸事故前约13-15万元/吨飙升至事故后23-28万元/吨（截至6月4日），一周内翻倍，预期三季度或将突破40万元/吨。

　　联化科技作为当下全球最大K胺合法产能企业，有望在两年内实现行业独供且拥有定价权。

　　如按5000吨产能和当前价格测算，毛利率已升至50%-55%，每涨价10万元/吨可增厚利润5亿元。若三季度涨至40万元/吨，则年化利润弹性10亿元，占2025年预期净利润的279%。

　　另外，横向对比看，同属化工行业的正丹股份（300641.SZ）去年因TMA价格从1.5万/吨涨至5万/吨（涨幅233%），股价涨幅翻了11倍。那么，若K胺价格涨至50万元/吨（涨幅233%），是否联化科技股价也能复制正丹股份？

　　现实很难如愿。

　　首先，联化科技2023年杀虫剂及中间体整体产能利用率约35%（源于闲置产线调配及排产安排），2024年产能利用率40%（约2000吨/年），无法达到理想中的5000吨/年。其次，联化科技目前以CDMO业务模式为富美实（FMC）提供氯虫苯甲酰胺的中间体K胺，与FMC是长协合同，并且产品仅向FMC出售。这意味着联化科技的K胺不能外销只能定向供给且价格或将无法变动。该专利的解禁期为2025年11月，FMC对K胺的合成专利到期后，联化科技可合法向第三方销售，3000吨闲置产能要到年底才能全面释放。

　　综上可知，到今年11月前，联化科技的k胺基本面很难实现扭转，当前股价上涨属于市场提前抢跑，无法从近期的业绩中得到反馈。

（文章来源：界面新闻）

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