恒生AH溢价指数创五年来新低 部分公司出现“H股溢价”现象

　　今年以来，港股指数整体强劲上涨，表现强于同期全球主要股指，恒生AH股溢价指数不断回落。6月12日，该指数盘中创下126.91点，创2020年6月以来新低。截至6月13日收盘，恒生AH股溢价指数报128.05点，今年以来该指数整体下跌超过10%。

　　A股相对H股溢价历来是普遍现象，目前有42家公司AH股溢价率仍超过100%。与此同时，A股相对H股折价的公司也逐步多见，宁德时代、药明康德、招商银行等H股股价均高于A股。

　　相比A股，H股更易受全球流动性影响，外资增配与南向资金不断涌入推动H股估值提升，缩小与A股的价差。多位业内人士认为，短期内AH价差有望持续缩窄，当前的变化可能预示着新一轮长期趋势的开始。

　　AH溢价指数年内下跌超10%

　　今年以来，H股相对A股的价差快速收敛。

　　今年3月起，恒生AH股溢价指数逐渐脱离过去几年130点至150点的运行区间，开始趋势性收敛。6月12日，AH溢价指数最低跌至126.91点，创2020年6月以来新低。截至6月13日，AH溢价指数处于五年以来低位。

　　据兴业证券张启尧团队统计，从板块来看，目前汽车、有色、传媒、电力设备行业的AH溢价率已降至近十年最低水平，机械、环保、电子、通信、煤炭、交通运输等行业的AH溢价率也降至10%以下较低分位。

　　多家银行H股年内涨幅超过20%，金融行业AH溢价也大幅缩窄。对比今年初，中信银行溢价率由39.63%降至26.76%，农业银行溢价率从34.18%降至10.54%，交通银行溢价率从31.74%降至14.88%。

　　业内人士认为，在H股普遍折价下，即便通过分红税较高的港股通渠道，仍有不少银行的H股股息率较A股更高。近年来，下调港股通股息红利税率的讨论较多，后续减税政策若落实，银行H股的红利优势将进一步扩大，因而吸引不少公募基金、险资布局银行H股。此外，宏观政策指向降低银行系统性风险的方向，有助于银行股的重新定价。

　　部分企业出现H股溢价

　　一直以来，A股相对H股存在系统性溢价，但宁德时代、招商银行、药明康德等公司却出现AH折价，这一现象或说明市场定价逻辑发生了变化。

　　以药明康德为例，6月13日，其H股收盘价为79.7港元/股，年内涨幅超过40%，其A股收盘价为68.27元/股，年内涨幅超过20%。

　　业内人士认为，港股市场是离岸市场，受外围波动影响更大。2025年以来，增量资金首选流入的港股板块便是医药板块。年初至今，恒生创新药指数涨幅超过70%，恒生港股通医疗保健指数涨幅超过60%，均显著跑赢A股同类指数。港股市场至少半数以上资金来自海外投资机构，因而机构投资者的偏好很大程度上主导港股走势。“一般外资对财务状况较为看重，盈利能力强、有稳定现金流的医药股，容易获得外资的青睐。”一名国际医药投资人士说。

　　中金公司海外策略首席分析师刘刚认为，尽管多数AH股呈现港股折价态势，但部分优质公司在特定时段出现港股溢价并非不可能。海螺水泥、中国平安、福耀玻璃及宁沪高速等公司都曾出现港股股价高于A股的情况。此类公司AH折价现象的形成，主要基于两大条件：一是公司发展契合整体宏观与产业趋势；二是更贴合外资投资标准。短期内，交易热情及技术性因素也会对股价表现起到助推作用。

　　AH价差有望进一步缩窄

　　今年恒生AH股溢价指数持续收敛，受多重因素影响。

　　银河证券策略首席分析师杨超认为，从市场表现看，2025年以来港股持续领跑，截至6月13日恒生指数累计上涨19.11%，显著优于同期A股主要指数表现。从资金流向看，即便面临外部冲击，南向资金年内仍净买入港股市场6813.27亿港元，远超去年同期。更深层次原因在于国际资本对中国资产信心的增强：一方面，稳增长政策持续发力推动宏观数据边际改善，叠加AI等科技领域突破，提升了全球投资者对中国资产的配置意愿；另一方面，港股作为人民币国际化及中概股回归的重要平台，其战略定位与估值优势吸引内外资对其价值合力重估。

　　对于恒生AH股溢价指数的走势，业内普遍认为，短期内，港股相较A股的强势表现可能延续，有望推动价差进一步收窄。从历史上看，在2008年至2014年长达六年时间里，A股相对H股的溢价也一度呈现收窄趋势，甚至出现A股较H股整体折价的情况。

　　杨超认为，中长期来看，若稳增长政策加码带动经济数据改善，A股盈利预期修复或驱动AH股溢价反弹。港股在流动性宽松、国际资本再配置及中概股回归等因素支撑下，估值修复动能或持续压制AH溢价。随着AH市场互联互通深化及A股机构化进程加速，溢价中枢有望系统性降低。

（文章来源：上海证券报）

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