先声药业单日下挫10.5%，创新药出海与财务瓶颈并行

　　6月17日午后，港股创新药板块全线回调，国证港股通创新药指数下跌3.50%。先声药业（02096）股价盘中跌幅近12%，收盘报10.565港元，单日下跌10.5%。

　　尽管当日早间公司公告利好——旗下先声再明与美国生物制药公司NextCure达成抗癌新药SIM0505的全球授权合作（大中华区除外），协议潜在总金额高达7.45亿美元（含1200万美元首付款及2025年底前500万美元附条件付款），但市场反应呈现“高开低走”，早盘6%的高开涨幅被午后抛压完全吞噬。

　　此次授权合作中，NextCure获得SIM0505（靶向CDH6的ADC药物）海外权益，并将采用先声再明专有的拓扑异构酶I抑制剂载荷技术开发其另一款临床前ADC产品；先声再明保留大中华区权利及销售分成权益。SIM0505针对卵巢癌、肾癌等实体瘤，目前处于中美同步I期临床阶段。全球尚无CDH6靶向药物上市，竞争格局相对缓和，仅第一三共/默沙东的DS-6000处于II/III期临床。值得注意的是，此为2025年先声药业第二笔重大出海交易：1月其多发性骨髓瘤三抗药物SIM0500以10.55亿美元授权艾伯维。

　　《财中社》发现，公司创新药收入占比提升但面临增长瓶颈。

　　财务数据显示，先声药业近年增长陷入瓶颈。2024年营收66.35亿元，同比微增0.41%；归母净利润7.33亿元，增幅2.57%。公司营收连续三年徘徊于60亿元水平，2024年49.28亿元的创新药收入占比虽提升至74.3%，但结构依赖明显。

　　分领域来看，神经领域核心产品先必新注射液贡献21.74亿元（占总营收32.8%）；自免领域艾拉莫德片收入18.11亿元（占27.3%）；而肿瘤领域收入12.98亿元，同比下降17.6%，成为最大拖累。新上市品种如西妥昔单抗β（恩立妥）、曲拉西利（科赛拉）进入医保后放量仍需时间验证。

　　《财中社》注意到，除创新药收入占比提升拉高毛利率外，先声药业2024年经调整净利润的大幅增长，还得益于研发成本控制。财报数据显示，2024年公司研发费用降至14.1亿元，同比减少9.8%，研发费用率从2023年的23.7%降至21.3%，降幅达2.4个百分点。

　　从更广义的研发投入口径（包含研发费用及新增获授特许权利的无形资产）来看，2024年先声药业研发投入总额为15.23亿元，同比缩减22.3%，研发投入占营收比重从2023年的29.7%下降至23%，降幅达6.7个百分点。

　　在传统业务承压、肿瘤管线青黄不接的背景下，对外授权（License-out）成为先声药业突破业绩瓶颈的关键策略。除2025年两项交易外，2022年其自免药物SIM0278以5.07亿美元授权西班牙Almirall。

　　管线储备方面，公司有4款创新药处于NDA或关键临床阶段，预计2025-2026年上市。但短期内，SIM0505与SIM0500的里程碑款项及首付将直接增厚2025年业绩。先声药业的技术平台价值正通过连续出海交易获得国际验证，但能否借授权收入突破业绩瓶颈，仍需关注核心肿瘤管线的商业化进展及传统产品增长可持续性。

（文章来源：财中社）

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