常垒资本冯博：科创板新一轮改革有助于畅通“募投管退” 让创投更敢于投早、投小、投科技

　　上证报中国证券网讯（记者孙小程）6月18日，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，以设置专门层次为抓手，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，推出一揽子更具包容性、适应性的制度改革。

　　常垒资本管理合伙人冯博

　　“作为一级市场投资人，此次政策传递出的方向，给了我更多信心来调整投资逻辑，尤其是在一些暂时不盈利但有成长潜力的项目上，让我们更敢于‘出手’。”常垒资本管理合伙人冯博向上海证券报记者表示。

　　冯博介绍，近年来一级市场面临不少难题，而IPO节奏的变化更是直接影响了一级市场生态。例如，一级市场此前存在显著的堰塞湖效应，“募投管退”最后一环的退出不畅，一步步传导到产业上游，影响中后期甚至早期投资人的投资意愿，也导致大量项目融资难以接续。

　　“更严重的是，许多企业签了对赌回购协议，被迫触发了回购条款，相当于科创企业被‘抽贷’。新一轮改革有望缓解该类企业的资金压力，进而缓解这一恶性循环。”冯博说。

　　本次科创板改革提出设置科创板科创成长层，设置后，科创板现有和新注册的未盈利科技型上市公司将全部纳入其中。冯博认为，未盈利企业（如人工智能、商业航天等前沿领域）是科技创新的重要力量，其价值不能仅用短期盈利衡量。以新能源车发展历程为例，早期亏损的电动车企业如今已成为产业支柱，这恰恰说明，资本市场制度创新需为前瞻性技术预留发展窗口期。

　　“很多前沿科技企业在早期根本没有盈利模式，但现在部分境外上市企业已经证明了商业价值。现在的人工智能、低空经济同样处于商业模式探索期，政策应该给它们留出空间，而不是等它们成熟了再去追认。”冯博补充道。

　　谈及此次改革对于创投投资逻辑的影响，冯博分析称，其投资逻辑可能会更敢“向左偏”——更多投一些暂时不盈利但有颠覆潜力的项目。在他看来，此前很多基金被迫“向右偏”——只敢投能快速产生现金流的生意型公司，这背离了科创投资的本质。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）

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