【财经分析】信用债长久期品种成焦点 乐观行情三季度有望延续

　　新华财经上海6月24日电（记者杨溢仁）近两周，机构延续信用债利差挖掘思路，长久期品种成为关注焦点，10年期信用利差大幅压缩。其中，6月第二周5年、10年期信用利差分别收窄了6BP、8BP，6月第三周10年期利差继续收窄6BP。

　　分析人士指出，考虑到月末扰动因素的存在，则信用债短期内或有小幅波动，对于负债端不稳定的账户，暂时不建议追涨，可以逢调整再布局；同时早期已布局长久期信用债的账户，眼下不着急止盈，基于7月理财规模增长为大概率事件，就当前长久期信用债的利差分析，还有压缩空间。

　　长久期信用债走俏

　　可以看到，受机构持续进行信用利差挖掘的影响，近期长久期信用债的表现整体好于长端利率活跃券，10年期信用利差大幅压缩。

　　哪些机构在配置长久期信用债？

　　就机构行为来看，近期基金和保险主力买入了7年至10年期信用债，其他资管产品对5年期以上的长久期信用债需求也有明显增加。

　　具体而言，在5月以来的信用利差压缩行情中，基金一直保持着较大规模的净买入——5月主要买入5年期以内的品种，占基金净买入规模的比重达到91%；6月以来加大了长久期信用债的买入力度，尤其是7年至10年期产品，净买入占比从5月的2%升至了9%，近两周的净买入量分别为47亿元和57亿元。

　　此外，6月的第二周、第三周，保险净买入（7年至10年期产品）的规模也较大，分别为20亿元、31亿元，均占当周净买入总规模的32%。其他资管产品方面，自6月以来的净买入信用债规模大幅增加（5月净买入217亿元、6月净买入718亿元），对5年以上长久期品种的需求明显提升。其中，5月其他资管产品仅净买入9亿元5年至30年期信用债，而6月以来已增加至139亿元。

　　那么，长久期信用债缘何走俏？

　　“本质原因，在于活跃券利率已经下行接近前低的情况下，投资者又对债市抱有较高的乐观情绪，因此会将目光放在赔率更高的长期限信用债上。”华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮指出，“目前来看，长期限信用债的向好走势仍能持续。考虑到信用利差还有压缩空间，且整体利率下行行情尚未结束，因此长端信用债具备持有价值。”

　　抢券行情有望延续

　　记者在采访中发现，大部分机构对三季度信用债牛市行情的延续持乐观态度。

　　回溯历史，不难发现当债市利率出现趋势向下行情时，各机构倾向于优先做多利率债已是去年的场景，而事后复盘，“利率优先+长久期策略”的收益更高，隐含评级为AAA+等级的信用债基本上也是一种“类利率产品”，其收益非常突出。不仅如此，当利率进入震荡行情又无向上风险时，票息资产实为更优选择，即使无法通过方向判断来获取资本利得，亦可通过票息来增厚收益，而这也俨然成为了各机构今年布局的重点策略。

　　“供需关系的变化，是造成信用抢筹行情愈演愈烈的重要原因。”一位机构交易员告诉记者，“现阶段票息资产在供应中的占比出现了趋势性降低。今年政府债供应前置、节奏快且量大，整个标债市场的产品并不稀缺，截至5月末全市场债券累计净融资量达到了7.8万亿元，其中利率债供应6.7万亿元，占比86%，但信用债尤其是普通企业信用债的供应较为稀缺，普信债仅有7千亿元左右，依旧受限于‘城投→隐债消化，产业→需求疲软’逻辑。”

　　另据券商统计，信用债的供给占比逐年减少，尤其是普信债，自2022年以来的占比已从20%左右降至10%以下。

　　“对于固收投资人来说，票息资产是重要的收益来源。”中信建投证券固定收益首席分析师曾羽指出，“展望后市，虽然标债市场供应充足，但提供票息收益的信用资产仍然很少，尤其是票息相对金融债更高的企业信用债，这意味着今年信用投资的底色仍将是抢券行情，利率仍有下行空间。”

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至6月23日收盘，银行间信用债市场收益率波动下探。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率行至1.80%，5年期收益率下行2BP至1.87%；中债中短期票据收益率曲线（A）1年期稳定在6.99%附近。

　　配置需求持续释放

　　供给收缩，叠加需求增多，信用债市场仍处“顺风期”。

　　眼下，就需求端来看，随着信用ETF新政的落地，各机构对信用债的配置需求料进一步加强。

　　可以看到，5月下旬以来，各大基金合计9只信用债ETF收到了中国结算下发的同意函，其通用质押回购业务于6月6日生效。

　　业内专家解读指出，该政策利好自2022年上半年开始酝酿，如今落地后将进一步激发市场对信用债的配置诉求。一方面，信用债ETF纳入回购质押库后将为投资人提供更多的资金管理渠道，以往配置信用债流动性较差，但现在机构可以通过配置信用债ETF的方式增加信用盘子的流动性，相应地配置诉求也将获得释放。

　　另一方面，各类机构均有内部风险控制和入库要求，无法下沉配置，而债券ETF涉及资产的评级／行业普遍较为宽泛，通过配置债券ETF或可以达到类似下沉的效果。

　　“综合来看，近期的信用债ETF新政会进一步加强市场对于信用债的配置需求，并且根据中国结算公布的要求，纳入通用质押式回购的ETF需满足净值不低于20亿元的要求，这会使得公募基金有更强的做大规模的动能。”曾羽说。

　　综上，具体到择券布局层面，“考虑到今年货币政策仍有空间，且广谱利率将继续下行，则短期信用债仍有性价比，但后续行情需跟随货币政策放松而推动。”前述交易员称，“票息资产方面，在城投资产短端缩量不好抢券的情况下，目前更建议市场配置力量‘外溢’至偏长期限，可把握中低资质3年至5年期产品的布局机会，‘锁定票息’。”

　　具体到品种选择方面，“眼下，城投债在隐债化解的硬性要求下已成为了金边品种，适合资质挖掘，且在今年高票息资产显著稀缺的情况下，城投债依然是票息资产中的优先品种。”曾羽说，“关于配置期限的问题，我们建议可适度拉长，配置2027年下半年及以后到期（即2年期以上）的城投债也无不可，原因在于债券无需持有至到期，‘资产荒’行情下出券止盈的窗口会很长，而利差压缩行情会很快演绎，各机构可在城投板块内的低资质各券中适度激进，等待左侧机会进入右侧行情后，再从容出券。”

（文章来源：新华财经）

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