央行护航季末资金，债市回暖，超长期信用债看涨情绪浓 | 债圈大家说06.26

　　AI摘要：债市牛市根基未撼动，中美贸易拉锯+地缘风险支撑做多，但7月或陷“卷利差”困局；超长信用债狂欢藏隐忧：656只收益率破2.2%，险资公募热捧致利差分位骤降至30%，非银季末狙击银行抛盘；加密资产颠覆房贷规则：房利美接纳比特币抵押，引爆3000万购房者增量池。策略抓信用久期错配，警惕超长债流动性反噬。

　　1、股债跷跷板

　　（数据来源：Choice）

　　兴业证券固收首席分析师左大勇

　　展望下半年，债市大概率仍处于牛市环境中。中美未来的贸易谈判可能仍较为曲折漫长，且财政政策坚持高质量发展导向下发力效果仍有待观察，基本面的环境仍然利多债市，预计货币政策还有进一步加码的空间，叠加全球地缘政治的不确定性仍在，市场风险偏好或将反复，债市大概率仍处于牛市环境。

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　资金压力尚未对短端带来显著冲击，短端维持韧性的背后，或是季末银行各项指标压力相对可控。如果6月末公告显示央行没有开启买债，短期可能依然没有实际利好，推动行情顺畅下行，7月上旬市场可能延续“卷利差”逻辑。

　　华创证券投资交易部

　　在流动性充裕且能够持续、政策引导广谱利率下行的条件下，更易形成“股债双牛”的局面。之所以我们更容易观测到“股债跷跷板”，是因为股市爆发性上涨时债市情绪乃至流动性遭受暂时性冲击，过后股市超涨回调、债市修复，均呈现“跷跷板”效应，但拉长时间维度仍然是“股债双牛”格局。

　　2、超长信用债行情走热

　　中邮证券固收首席分析师梁伟超

　　近期超长期限信用债行情意外走热，主要是来自公募和险资的需求持续走强。我们认为，对于超长期限信用债参与的机会，短期可以更加乐观，特别是来自债券ETF类产品扩容的增量空间可能不小，超长期限的流动性瑕疵也有可能随之改善。

　　国金证券固收首席分析师尹睿哲 极致演绎的超长信用债行情。央行积极呵护资金面支撑债市做多情绪，票息资产收益率进一步下行，常规久期策略已难以实现收益增厚，超长信用债顺势走强。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至656只。本周活跃超长信用债与相近期限国债利差收窄幅度不低，10年左右活跃超长信用债利差读数已降至24年来30%附近分位。本周活跃超长产业债净价表现继续优于同期限利率债，但考虑到交易盘配置行为过于极致，超长债行情仍藏脆弱性。

　　长江证券固收首席分析师赵增辉

　　近期非银机构成为信用债市场的核心交易力量。季末考核压力下，银行（尤其中小行）易受流动性指标约束被动减持债券，而非银机构因负债端稳定（如理财规模韧性）持续加仓，形成供需错配下的阶段性机会。历史经验显示，银行季末抛压多集中于6月下旬，但7月上旬配置需求或将回补。当前非银机构可积极承接银行减持筹码，重点布局中长久期信用债。需注意的是，理财规模因季末回表存在短期波动，但“资产荒”逻辑下资金回流债市的趋势不变，调整反而为后续增配提供窗口。

　　3、加密货币大利好

　　FHFA署长William Pulte

　　经过深入研究，并遵循特朗普总统将美国打造成‘加密货币之都’的愿景，今天我下令房利美和房地美着手准备，将加密货币列为抵押贷款申请的认定资产。

　　Redfin首席经济学家达里尔·费尔韦瑟（Daryl Fairweather）

　　这是加密货币倡导者的重大胜利，它使数字资产获得与其他资产同等的待遇。当前股票投资已被列为合格储备资产，但贷款机构通常会对波动性较高的个股或加密货币进行折价评估。只要根据波动性合理调整估值，将加密资产计入储备完全可行。

　　Realtor.com首席经济学家丹妮尔·黑尔（Danielle Hale）

　　若两巨头接受加密货币作为抵押品，将强力推动银行改变现行规则。那些原本必须抛售加密资产才能达标的人群——或许这正是他们放弃购房的关键原因——现在可以直接获得贷款资格，这实质上扩大了合格买家池。

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