左手铜期货 右手有色股 双维度捕捉周期红利

　　今年以来，全球铜市场迎来强势上涨行情。截至6月27日，伦敦金属交易所（LME）铜期货价格累计涨幅超12%，逼近10000美元/吨关键点位；沪铜期货主力合约同步攀升逾8%，站上80000元/吨关口。A股市场上铜业板块表现抢眼，紫金矿业等龙头企业股价涨幅超过30%，显著优于大盘表现。这一轮铜价上涨背后，是供需格局的深刻变化：一方面，智利、秘鲁等主要产铜国供应扰动不断，多家国际矿企下调产量指引；另一方面，新能源车、光伏、风电等绿色产业用铜需求持续攀升。

　　作为全球经济重要“晴雨表”，铜价走势往往具有重要前瞻性，素有“铜博士”之称。多位分析师据此分析，在全球能源转型加速背景下，铜等有色金属的稀缺性将进一步凸显，2025年-2027年市场或维持供需紧平衡状态，这为投资者通过期货和股票市场把握有色金属产业链投资机会提供了新的窗口。

　　股期共振 “铜”领有色

　　今年以来，铜价持续上涨。Wind数据显示，截至6月27日记者发稿时，伦铜、沪铜分别涨逾12%、8%，各自站上关键价位。

　　A股市场上铜相关股票也明显跑赢大盘。截至6月27日收盘，紫金矿业、北方铜业今年以来均累计涨逾30%，江西铜业、铜陵有色和云南铜业分别累计涨逾14%、6%和5%。同期上证指数累计上涨2.16%，深证成指、创业板指分别累计下跌0.35%、0.81%。

　　“铜价本身涨跌与铜业股票存在显著相关性，但具体表现与铜业股票所处的产业链位置、盈利能力等有较大关系，因此可能出现铜价上涨背景下，同一细分行业的铜业股票表现有差异。”国元期货有色研究组负责人范芮表示，需要关注引发铜价涨跌的驱动因素，从这一因素出发去考虑对每个产业链环节和细分铜业股票的利润影响。

　　正信期货高级分析师张杰夫表示，在铜产业股票中，铜矿股票价格与铜价联系最为紧密。从盈利角度来看，铜价越高，铜矿企业利润越好，而中游的冶炼企业和加工企业则不一定，他们主要赚取加工费利润。这轮铜价修复性上涨基本对应了矿业公司股票价格反弹，如果从涨跌幅对比来看，矿业公司股票价格涨幅超过铜价，也代表铜资源稀缺属性的溢价在加深。

　　中信建投金属与金属新材料首席分析师王介超表示，鉴于铜资源的稀缺性及铜价重心不断上移，产业利润主要集中在铜矿环节，建议重点关注铜矿公司。标的选择的思路是：铜资源储备好，产量有增长空间的成长性铜矿公司；产量稳定，高分红的成熟性矿业公司。

　　全球供应面临多重挑战

　　全球铜矿资源分布呈现高度集中态势。根据美国地质调查局最新数据显示，2024年全球铜矿储量前五国占比达56%，主要分布在智利（20%）、澳大利亚（10%）、秘鲁（10%）、刚果（金）（8%）和俄罗斯（8%）；全球铜矿储量前十国占比则高达80%。

　　从供应侧来看，上海有色网数据显示，多家矿企下调2025年铜矿产出指引。自由港将2025年铜矿产量目标下调约10万吨，主因是PT-FI冶炼厂事故造成阴极铜被迫停产；英美资源的智利工厂受较低品位影响，如Los Bronces的一座选矿厂转入停产维护状态，令Collahuasi铜矿上半年品位降低，预计减产超5万吨；First Quantum的Sentinel铜矿品位降低，产出指引下修；Ivanhoe旗下Kamoa-Kakula的Kakula地下矿因遭遇地震不可抗力而暂停，撤回此前给出的52万吨-58万吨产量指引。

　　根据全球主要铜矿企业公布的2025年一季度经营数据显示，14家铜矿企业产量共计301.1万吨，同比增加1.2万吨。其中，减量较为明显的是自由港、嘉能可、英美资源：自由港由于印尼冶炼厂关停及尚未获批铜矿出口；一季度嘉能可自有铜产量为16.79万吨，同比减少30%，环比减少32%；英美资源则由于智利矿山品位及选矿维护问题造成减量。增量明显的是力拓、五矿资源、紫金矿业，分别受益于Oyu Tolgoi Underground、Las Bambas、Kamoa-Kakula的增产。

　　“从一季度产出增减互现的情况看，全球铜矿供应面临诸多不确定性及脆弱性。”王介超预计，2025年-2027年，全球铜矿增量分别为28万吨、73万吨、30万吨，全球精炼铜产量分别为2719万吨、2799万吨、2839万吨，分别同比增长1.1%、2.9%、1.4%。2025年全球铜矿增长再度不及预期，主要原因包括矿产国政策扰动、自然灾害冲击及品位下行掣肘等。此外，新发现矿山稀少及资本开支不足，也削弱了铜矿长期增长的弹性。

　　新能源革命驱动需求结构性增长

　　全球铜消费正呈现稳健增长态势。根据Commodity Research Unit最新数据显示，2025年1月-3月全球精炼铜消费量达639.9万吨，同比增长3.94%。其中，中国市场消费351.1万吨，同比增长5.74%，继续领跑全球；中国以外市场消费288.8万吨，同比增长1.83%，新兴经济体的强劲需求推动海外铜消费连续五个季度保持正增长。机构预测，2025年上半年全球精炼铜消费量将达到1308.9万吨，同比增长3.0%。

　　从应用领域来看，铜因其优异的导电性能，在新旧能源转换过程中发挥着关键作用。Wood Mackenzie数据显示，电网建设（29%）、建筑（25%）和消费品（21%）是目前铜的主要终端应用领域。中国市场方面，电力行业用铜占比高达46%，其次是家电（14%）和交通运输（13%）。

　　“新能源领域的铜消费增长尤为显著。”王介超预计，2025年-2027年，新能源汽车领域将分别新增铜需求29万吨、18万吨和10万吨；光伏领域新增14万吨、11万吨和6万吨；风电领域新增21万吨、20万吨和17万吨。2025年光伏用铜量预计达191万吨，占全球铜消费总量的7%。

　　电力行业作为最大的用铜领域持续发力。国际能源署（IEA）报告显示，全球电网投资正在加速，中国电网投资已连续三年保持两位数增长，欧美等地区投资增速也超过5%。预计2025年全球电力投资复合增长率将维持在8%左右。

　　王介超预测，2025年-2027年全球精炼铜需求将分别达到2729万、2806万和2876万吨，同比增速分别为2.8%、2.8%和2.5%。从供需平衡来看，这三年预计将分别出现10万吨、7万吨和37万吨的供应缺口，且缺口呈扩大趋势。

　　“铜在能源转型中的战略地位日益凸显。”张杰夫表示，“随着新质生产力发展，铜的增量需求将持续扩大。”国内来看，家电出口和汽车消费表现突出，以旧换新政策有效刺激了家电内销，汽车产销量也保持上升势头。

　　铜价中长期上行趋势确立

　　对于铜价后市，范芮表示，前期关税政策对市场的负面影响已基本消化，协议达成的积极效应将逐步显现。未来市场关注焦点将转向美国经济数据和美联储货币政策走向，预计宏观环境对铜价的影响将呈现中性偏多格局。从基本面来看，海外铜精矿和废铜供应持续偏紧，叠加9月-10月冶炼厂集中检修等因素，铜价有望获得有力支撑，宏观面与基本面的双重利好可能形成共振效应。

　　“持续的供应缺口和紧平衡状态将推动铜价稳步上行。”王介超分析，2025年-2027年全球铜市预计维持供需紧平衡，且缺口呈现逐年扩大趋势。在美联储降息周期背景下，美元走弱将进一步提升铜作为稀缺资源的价值。同时，全球铜库存处于历史低位，使得价格对供应的扰动更为敏感，增强了铜价的上行弹性。基于此，王介超预测2025年-2027年LME铜价中枢将逐步抬升至9500美元/吨、10000美元/吨和10500美元/吨。

　　库存数据印证了市场紧张状况。LME现货库存年内已下降约80%，当前水平仅能满足全球不足一天的消费需求。高盛最新研究报告显示，自美国启动232条款铜进口调查以来，美国铜进口量已达40万吨，相当于6-7个月的进口需求，导致其他地区出现供应短缺。基于此，高盛将2025年下半年LME铜价预期从9140美元/吨上调至9890美元/吨。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：双维度捕捉周期红利)

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