债市短期拐点已至重视“微操” 战火暂熄难解中东困境 | 债圈大家说（周刊）

　　1、债市破局拐点

数据来源：Choice

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　债市下行趋势能否在季末延续？或有待观察，在进一步的宽松政策落地（如央行买债、降准降准等）或债市增量资金入市以前，市场做多情绪不坚定，短期行情的决定因素或仍是股市表现。不过，7月上旬资金转松相对确定，不排除部分机构在季末提前抢跑。

　　华泰证券研究所所长、固收首席张继强

　　近日债市方向偏多但空间小，资金从曲线凸点中寻找机会，重视“微操”。操作上，除供求逻辑最好的中短信用债外，关注超长地方债、20和 50年国债、9年政金债，以及中长端信用债、4~5年私募债等点状交易机会。同时，把握科创债阶段性表现，以及利率活跃券换券机会。

　　浙商证券大固收组长、固收首席覃汉

　　当前或为机构“抱团”拉久期的初期阶段，久期策略逻辑基础仍较为牢固，近期调整或主要源于情绪面因素驱动，建议把握调整后的配置性价比，关注后续一致预期逻辑是否出现裂痕。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　（1）结合季节性及关键事件进行择时：6-7月是进入下半年的重要交易窗口，关注央行重启买债的利好支撑；8-10月债市扰动因素有所增加，关注稳增长政策加码及机构赎回扰动；11-12月机构开始提前布局下一年的宽松预期，把握抢跑交易。（2）根据波动区间进行点位选择：震荡市场根据定价区间点位及时进行布局和止盈交易的胜率较高。（3）品种选择：10y国债作为交易品种的性价比较高，同时关注债市α和β行情轮动的规律。下半年可关注超长端性价比抬升的做多窗口，灵活调整、快进快出。其他交易品种方面，长久期信用债和长久期。

　　兴业证券固收首席分析师左大勇

　　展望下半年，债市大概率仍处于牛市环境中。中美未来的贸易谈判可能仍较为曲折漫长，且财政政策坚持高质量发展导向下发力效果仍有待观察，基本面的环境仍然利多债市，预计货币政策还有进一步加码的空间，叠加全球地缘政治的不确定性仍在，市场风险偏好或将反复，债市大概率仍处于牛市环境。

　　2、 中东停火协议

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　下半年要关注国内经济宏观面的情况。从资金面来看，下半年需关注国际资本的动向，留意从目前已处于估值高位的美股流出到A股和港股的可能。从风险来看，要规避容易受到国际油价大涨带来盈利波动的行业。现在中东局势越来越不可控，谈判之路依然漫长。如果战争冲突升级，而中东又是世界上最主要的产油地区，可能会对石油价格产生重大影响，从而影响以石油为燃料或原料的企业。

　　摩根士丹利中国首席经济学家邢自强

　　尾部风险即霍尔木兹海峡被封锁等极端情形的风险，其对全球经济的影响不可小觑。对于中国经济，团队测算发现，布伦特原油每增加10美元，会对中国通胀和经济产生一定影响，但总体而言，即便油价上涨，也不足以扭转中国的通缩格局。因为中国的通缩更多反映的是内需不足以及体制性、结构性等多方面因素。

　　梧桐樹智庫任庄主

　　中东局势变化对中东地区本身及域外地区的影响均很大，且域外地区以中国、日本、韩国、印度等亚洲国家最为明显，美国紧随其后，大洋洲与其它地区的影响较小。不过，由于日韩奉行与美国一致的地缘政策，与两伊之间的经贸联系较弱，而中国和印度的部分能源进口依赖于两伊地区，故日韩受到的冲击较中印会更大一些。除中日韩印、美国外，中国台湾、东盟及欧洲部分地区也会受到中东局势变化的影响。不过从体量上看，这种影响尚不能和中日韩印相提并论。

　　摩根士丹利首席投资官迈克·威尔逊（Mike Wilson）

　　油价将决定市场波动性是否会持续。通常情况下，只有在油价大幅上涨——即WTI原油价格较前一年上涨至少75%，才会对股市产生溢出效应。在目前的情况下，这需要油价达到每桶120美元左右。与近期中东局势相关的股市熊市情况是，油价大幅上涨，从而对商业周期构成威胁。

　　3、稳定币狂飙

　　中银证券全球首席经济学家管涛

　　稳定币的核心属性引发争议，涉及货币与资产的界定、技术优势与传统银行体系的兼容性等问题。在货币国际化方面，稳定币虽在跨境支付中具有潜力，但其成功仍依赖于国家综合国力及信用支撑。稳定币更可能作为银行服务的补充工具，而非全面替代，并强调其跨境流通、数据管理及汇兑成本等挑战。未来在秉承开放心态的前提下，需审慎研究稳定币的应用，平衡技术创新与风险管控。

　　中金公司首席经济学家彭文生

　　对中国来讲，首先是应该大力促进第三方支付工具在跨境支付中的使用，从经济机制看，微信支付和支付宝类的平台数字货币类似人民币稳定币，在本土已经形成强大的网络和规模经济，而且和美元稳定币比较，人民币平台稳定币的经济属性较强、金融属性较弱，更能发挥中国在制造业和产成品贸易的规模优势。其次，央行数字货币作为一个外生力量，有利于应对在位国际货币在市场竞争中的内生优势，比如通过多边央行数字货币合作建立跨境支付基础设施。再次，作为新的支付技术和商业模式，美元稳定币的机制可能有现在还看不清的外溢效应，完全否定也不是最优选择，可以发挥香港作为国际金融中心和离岸人民币中心的作用，在香港试点人民币稳定币。

　　中信建投宏观首席周君芝

　　在一轮支付新时代——数字化支付时代到来之际，稳定币发展，可以尽量弥合数字货币和信用货币之间的分裂。让原本试图逃离美元货币体系、规避到数字货币体系的支付需求，套一层稳定币外衣，重回中心化货币体系。

　　招商证券宏观首席分析师张静静

　　稳定币天生具备去中心化的特征，有助于各种摆脱对美元体系及其挂钩全球金融基础设施的依赖。并且，稳定币是有底层资产存在，这与信用货币还是存在一定的区别，也避免了SDR的重大缺陷。SDR本质也是一种信用货币，只是发行机构从美国换成了IMF，但IMF本质上还是由美国掌控，换汤不换药，所以SDR方案难有突破。

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