中泰证券：二季度末到三季度软饮料行业迎来旺季催化

　　中泰证券研报表示，一季度饮料在快消品中保持领先增长，销量景气、价格承压但好于其他品类，显示其需求韧性。基本面支撑饮料在当前消费环境下防御属性强，年初以来软饮料子板块涨幅明显跑赢食饮板块。二季度末到三季度软饮料行业迎来旺季催化，企业加大冰柜陈列、新品发布、终端促销等活动，即将进入经营成色检验期，建议紧握行业龙头。

　　全文如下

　　【中泰食品饮料】何长天：康统三轮提价复盘及业绩影响分析

　　一、康统提价复盘：龙头策略走向分化，提价后周期成本改善、结构优化共同推动净利率提升

　　1.饮料：第一轮提价叠加成本红利，康、统饮料净利率三年连续提升约3-4pct；第二轮仅康饮提价、统一增速反超，二者净利率均提升1pct+。

　　2.方便面：2018年康、统提价带动方便面收入同比增长3%-6%、净利率同比提升0.3-0.5pct；2022年以来康师傅两轮提价、统一未跟进，提价年份统一方便面增速反超，盈利受成本扰动。

　　3.提价总结

　　策略上：2018年康统共同行动叠加行业需求回暖、成本改善，康统迎来收入增长、盈利大幅提升的三年；2022年以来二者价格策略分化，饮料板块统一饮料增速反超、康师傅更关注利润，方便面板块受消费环境影响收入波动较大。

　　市占率上：2022年以来康师傅提价年份统一往往增速更快，饮料和方便面业务均是如此，体现消费者的价格敏感性。

　　盈利能力：康师傅利润导向明显，以提价争取行业的良性竞争格局，盈利能力同时还受原材料成本（2021-2022年饮料、方便面净利率下行）、产品结构（2018-2020年方便面结构优化）等影响。2024年康师傅、统一净利率相较2022年分别提升1.5pct、1.8pct。

　　二、本轮提价影响：2025年龙头市占率修复诉求，成本红利对冲费投、净利率预计提升

　　1.收入：市占率修复诉求、加大新品推广。

　　1）市占率修复：2024年康师傅饮料及方便面提价后，统一未跟随并实现收入增速反超（统一收入同比+6.1%、其中饮料/方便面分别为+8.2%/+1.5%；康师傅收入同比+0.3%、其中饮料/方便面分别为+1.3%/-1.3%），2025年康师傅预计将通过费投方式促进市占率的修复。2）产品推新优化结构：2024-2025年看康统的饮料新品，重点布局无糖茶、冰红茶，从终端零售价看，康师傅养生茶饮类新品定价高于传统畅销品，统一无糖茶有性价比优势、可乐冰红茶通过口味、包装差异定价高于传统冰红茶。

　　2.利润：成本红利对冲费投、净利率提升。

　　2025年PET、白砂糖、面粉价格同比预计持续回落、棕榈油价格环比改善，成本红利为饮料企业费投留出空间，同时新品推广也有利于捕捉消费者需求新趋势、改善产品结构，康统整体净利率仍然具备提升空间。

　　三、有糖茶行业趋势展望：基本盘稳固、竞争激烈

　　1.有糖茶：基本盘稳定占比仍高，被无糖倾轧趋势平息

　　1L大包装4元的促销后，具备价格优势对2元水有替代效应；市场分布上，虽然全国面上无糖茶逐季占比提升均是大趋势，但明显城市等级越高的区域无糖茶占比越高，也意味着有糖茶在下线城市仍有较多拥趸；各渠道无糖茶/有糖茶各自份额基本稳定背后是消费者的口味转化趋于稳定。

　　2.代糖的转化趋势较为缓慢、减糖版本受消费者青睐

　　康师傅代糖版本即饮茶份额持续萎缩，统一代糖版本体量微小：问题背后本质在于消费者客群的较大区分度，较难转化。

　　解决方案：减糖。元气森林“冰茶”的减糖策略成功，行业层面，马上赢数据显示无糖茶的冲击对减糖品类影响较小，2022-2024Q2减糖产品在即饮茶中占比稳定。

　　3.有糖茶：品牌间竞争短期难以平息

　　各家对于有糖茶核心单品依赖度较高：方便面业务上，统一有茄皇和汤达人作为差异化竞争点，但饮料业务两家无糖茶体量尚小。展望全年我们认为在原材料价格红利下，竞争仍将较为激烈。

　　投资建议：一季度饮料在快消品中保持领先增长，销量景气、价格承压但好于其他品类，显示其需求韧性。基本面支撑饮料在当前消费环境下防御属性强，年初以来软饮料子板块涨幅明显跑赢食饮板块。二季度末到三季度软饮料行业迎来旺季催化，企业加大冰柜陈列、新品发布、终端促销等活动，即将进入经营成色检验期，建议紧握行业龙头、演绎市占率提升逻辑。

　　风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。

（文章来源：人民财讯）

(原标题：中泰证券：二季度末到三季度软饮料行业迎来旺季催化)

(责任编辑：6)