药明生物被移出创新药指数：左手回购右手减持，净利连降两年

　　6月30日，恒生指数宣布对恒生港股通创新药指数编制方案进行修订，明确剔除五家CXO（医药合同外包服务）企业，包括药明生物（02269）、药明康德（02359）、金斯瑞（01548）、药明合联（02268）和晶泰控股（02228）。

　　被剔除的CXO公司原先合计权重约20%，其年初以来涨幅均不及指数整体表现。数据显示，2025年初至今，恒生港股通创新药指数涨幅70.8%，而药明生物涨幅仅有49.2%，跑输板块指数。

　　大股东持续减持

　　6月16日早间，药明生物发布公告称，Biologics Holdings已与摩根士丹利订立大宗交易协议，后者同意以每股26.60港元的价格向各方配售由Biologics Holdings持有的公司8294万股现有股份，相当于截至公告日期公司已发行股本总额约2.04%。

　　本次减持价格较前一交易日收盘价28港元折让5%，合计套现22.07亿港元。

　　Biologics Holdings为药明生物大股东，李革控制Biologics Holdings已发行股本约19.66%及Biologics Holdings的55.03%表决权。本次减持后，Biologics Holdings持有的药明生物股份将从14.36%减少至12.32%。

　　消息发布后，药明生物6月16日股价应声下跌5.36%，此后五个交易日盘中继续连续回调，最大回调幅度17.5%。

　　事实上，药明生物自港股上市后就被大股东Biologics Holdings连续减持。据《财中社》之前统计，自2017年上市至2023年末，其持股数量从9.14亿股（拆股调整后为27.42亿股）降至5.84亿股，累计减持比例超78%。其中，2020年中期前以均价约25港元减持62%持股，套现约400亿港元；2020年下半年至2023年以均价84港元进一步减持套现400亿港元。

　　在减持的同时，《财中社》注意到，药明生物还同步存在回购计划。

　　2023年12月6日，药明生物在港交所公告，根据购回授权，公司获准购回最多4.24亿股股份，占已发行股份总数的10%。公司董事会谨此宣布，于2023年12月5日，其已议决动用购回授权，以不时在公开市场上以不超过6亿美元总价格购回股份。

　　根据东方财富Choice数据统计，药明生物自公布上述回购计划至今，已累计回购股份2.21亿股，累计回购金额40.54亿港元，回购均价18.36港元。按照回购上限6亿美元（47.1亿港元）计算，剩余回购额度仍有6.56亿港元。

　　对于药明生物而言，一边是上市公司回购尚未结束，另一边是大股东趁机减持股份，这难免会引发对其“左手回购、右手减持”的质疑。

　　在回购等因素助力之下，药明生物股价自2024年8月至今，从10.14港元最高涨至29.3港元，期间最大涨幅189%。截至7月4日收盘，药明生物股价报26.2港元/股，相比之前低点仍上涨158%。大股东Biologics Holdings本次减持的价格（26.6港元/股），恰恰是在这轮行情的高点附近。药明生物回购推高股价，难道是为了护航大股东减持吗？

　　营收放缓，利润下降

　　药明生物是一家主要从事向生物制剂行业的客户提供就生物发现、开发及生产的端到端解决方案及服务的投资控股公司。该公司主要通过两个分部运营其业务，生物药分部主要从事提供生物药的发现、开发和生产，药明合联分部主要从事为抗体偶联药物(ADCs)及各种生物偶联药物提供合同研究、开发及生产组织(CRDMO)服务。

　　最近两年，药明生物的业绩持续承压。

　　药明生物自2015年有公开数据至2022年期间，其历年营收增速均在40%以上，最高增速达到83.35%，而2023年和2024年增速放缓至仅有11.56%、9.63%；净利润方面，2016-2022年期间年度增速均在30%以上，最高增速达到217.01%，而2023年和2024年则是分别同比下降23.09%、1.28%。

　　药明生物业绩持续承压的直接原因是，新冠产品收入退坡和生物技术投融资萎缩。一方面，2022年新冠相关收入占比高达20%，2023年骤降至仅3%，2024年进一步萎缩至约5亿元。另一方面，全球生物科技领域融资额萎缩，导致初创企业研发预算收紧。尤其本土生物科技融资低迷，导致其2024年中国区收入进一步下滑9.6%。

　　更深层的原因是，成本压力增大和竞争加剧：一是药明生物加速建设爱尔兰、新加坡、美国等海外基地，新设施爬坡期产能利用率不足，折旧压力大；二是其开支持续攀升，销售费用从2022年的1.63亿元增加至2024年的4.74亿元，管理费用从12.7亿元增加至16.74亿元；三是生物药CDMO领域入局者增多，三星生物等竞争者凭借政府补贴压低报价，抢夺大订单，加剧行业价格竞争。

　　业绩下降叠加美国《生物安全法案》冲击，药明生物股价从2023年的高点52.45港元跌至2024年8月的10.14港元（跌幅80.7%），虽后续反弹至29.3港元，但仍远低于历史水平。

　　进入2025年之后，地缘政治的冲击仍在延续。为降低地缘政治风险，药明生物2025年初决定出售爱尔兰疫苗工厂给默沙东，终止原定20年、价值30亿美元的合同，导致2024年末未完成订单总额降至185亿美元（同比降11%），三年内可转化订单降至37亿美元。

　　药明生物2025年整体收入指引增速为12%-15%。浦银国际证券指出，公司给出的指引符合预期，短期内随着爱尔兰厂开始商业化生产M端收入亦有望加速，但地缘政治背景下，中长期M端收入是否能持续实现强劲增长或许仍有待时间验证。例如，公司出于地缘政治考虑，宣布计划将原本打算在国内建设的12万升产能移至新加坡（尽管时间点尚未指引），这印证了M端生产谨慎的观点。

（文章来源：财中社）

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