大象起舞！工业富联两大业务齐爆发 但三个风险隐现

　　算力硬件龙头工业富联（601138.SH）两大主营业务同步爆发，上半年业绩超出市场预期，大赚约120亿元。

　　受业绩利好影响，工业富联7月8日股价高开高走，放量涨停，这是这家超5000亿市值巨头近四个交易日斩获的第二个涨停板。

　　业绩高增长能否延续？工业富联证券部人士对界面新闻记者称，具体见公告。工业富联董事长、总经理郑弘孟明确表示，从客户订单能见度及需求来看，“全年订单增长十分强劲”。

　　财报发布后，多家券商火速评级，并上调业绩预期。据界面新闻不完全统计，过半机构预计工业富联全年净利润有望突破300亿元。

　　然而，业绩狂欢背后，三大风险指标仍悬顶。激增的存货、骤降的现金流以及毛利率创新低后会否止跌，这些都需要在工业富联的中报中找到答案。

　　三大产品带飞业绩

　　工业富联预计2025年上半年实现归母净利润119.58亿元至121.58亿元，同比上升36.84%到39.12%。

　　其中二季度增速远优于一季度。工业富联预计二季度实现归母净利润为67.27亿元至69.27亿元，同比增长47.72%到52.11%。

　　界面新闻发现，工业富联的业绩由三大核心产品拉动——AI服务器、云服务商服务器和800G交换机。

　　工业富联旗下有着三大主营业务，分别为云计算、通信及移动网络设备、工业互联网。工业互联网营收占比不足0.5%，公司业绩主要看另两大业务，然而，业务结构近两年有所变化。

工业富联2023年各业务营收占比情况 制图：界面新闻记者

工业富联2024年各业务营收占比情况 制图：界面新闻记者

　　首先，云计算业务上升为第一大业务。

　　此前，云计算业务占比在四成左右。随着AI需求的爆发，公司云计算业务在2024年大增超60%至3,193.77亿元，业务占比一举超过半壁江山，来到了52.43%。

　　今年上半年，云计算业务继续高增。“公司云计算业务在二季度实现高速增长，整体板块营业收入较去年同期增长超过50%。”工业富联表示。

　　界面新闻记者由此推断，云计算业务于公司营收的占比还在继续上升。

　　这一业务的增加主要原因在于，产品结构优化，产品量产加速爬坡，客户对AI数据中心Hyper-scale AI机柜产品需求不断增加。

　　具体产品上，AI服务器营业收入同比增长超过60%，云服务商服务器营业收入同比增长超过1.5倍。

　　这两项高增产品增速与去年表现相比又有差异。去年AI服务器营业收入增速为超150%，云服务商服务器营业收入增速为超80%。

　　“先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货，在第二季实现显著增长。”工业富联指出。

　　其次，通信及移动网络设备出现新增长点。

　　这一业务在去年表现平平，营收增幅只有3.20%，营收占比从过往的58%左右降至47%左右。

　　业绩预告中，工业富联用“稳健增长”来形容通信及移动网络设备业务今年上半年的表现，可见增速依然不及云计算业务。不过，二季度出现新亮点。

　　高速交换机方面，去年工业富联800G交换机今年上半年爆发式增长，仅二季度单季的营业收入便达到了2024全年的3倍。这一产品去年才陆续开始出货。

　　800G交换机的需求由AI大模型训练需求增长而来。市场对算力基础设施网络带宽与传输速率的需求快速提升，数据流量的增长使得交换器市场从100G/200G过渡到400G/800G的产品，后续还将迈向1.6T产品。

　　根据第三方机构Dell'Oro Group预测，2025年800G交换机端口将有望超越400G成为主流配置。

　　存货、现金流、毛利率三大警报拉响

　　界面新闻注意到，在优秀业绩的背后，工业富联有几大风险值得投资者注意。

　　首先，存货激增埋下隐患。

　　在公司主营业务高速增长的同时，存货同步上升存在其合理性，不过工业富联今年存货上升的速度过快。

　　截至2023年末，工业富联存货为766.83亿元，2024年末为852.66亿元，一年才上升不到90亿元。但到2025年一季度末，公司存货大幅上升至1,199.77亿元，较上年末增加347.11亿元，增幅超过40%。

　　若存货未能及时消化，或一定程度上影响公司的现金流表现。

工业富联近年存货情况（亿元） 制图：界面新闻记者

　　其次，经营性现金流骤降。

　　今年一季度业绩已是工业富联史上同期最佳表现，一季度归母净利润首次超过50亿元。但现金流表现却不达预期，一季度经营活动产生的现金流量净额只有12.99亿元，2023年和2024年同期为208.44亿元和52.05亿元。

　　二季度这一指标会否改善，值得关注。

　　再次，销售毛利率跌破7%创新低。

　　在营收规模不断扩大的同时，工业富联也面临着激烈竞争，销售毛利率逐年下滑趋势十分明显。

　　尤其是2025年一季度，公司销售毛利率已下破7%，到6.73%，为上市以来新低。二季度公司销售毛利率能否止跌呢？

　　就中高端产品出货率上升后，毛利率水平是否改善一事，界面新闻向工业富联提问，相关人士未有回应。

工业富联历年销售毛利率表现 制图：界面新闻记者

　　此外，客户集中度过高，也或将成为公司的一大隐患。

　　工业富联下游行业的市场集中度高，直接导致公司客户集中度高。在2024年，公司前五大客户的营收占比高达65.19%。

　　今年这一趋势未有缓解。工业富联在业绩预告公告中提到，“公司在主要客户中的市场份额持续提升”。

　　这种份额的提升是一把双刃剑，客户业绩高增时可同步成长；若未来主要客户需求下降，或在竞争之下订单流失，或将直接影响公司业绩表现。

　　需求“3-5年内强度不会减弱”

　　高增长过后，工业富联下半年业绩会趋势延续吗？这与市场需求和自身的产能供给两大因素相关。

　　行业需求方面，自聚焦AI以来，工业富联的业绩便与AI行业的发展绑定。自2024年下半年开始，云计算巨头加大云和AI基础设施投资力度。全球前四大云服务商公布的2025年预计资本支出已超过3,200亿美元，同比皆有两位数以上增长。

　　微软预期2025财年投入总计800亿美元用于AI基础设施，目标在2026年前将AI训练算力提升5倍；谷歌预计2025年将投资约750亿美元的资本支出；亚马逊预计2025年资本支出约为1050亿美元，其中大部分将用于人工智能和数据中心支出。

　　在日前的业绩说明会上，工业富联董事长、总经理郑弘孟表示，中美云厂商仍在激烈的竞争中全力布局，参与“算力竞赛”。云厂商的CAPEX（资本支出）必然会保持一定的强度和持续性的增长，其断言“预计未来3-5年内强度不会减弱”。

　　郑弘孟还透露，从客户订单能见度及需求来看，“全年订单增长十分强劲”。

　　根据市场研究机构IDC预测，全球生成式AI市场规模预计从2023年的150亿美元增长到2027年的1,500亿美元，年复合增长率超过86%。

　　因此，AI发展土壤未发生变化的前提下，工业富联年内的增长或有保证。

　　产能方面，工业富联能否跟上日益增长的市场需求呢？

　　“公司全球化产能布局完善，在中国大陆、美国、墨西哥、欧洲等多个国家地区有布局。”郑弘孟表示。

　　工业富联在中国大陆的投资占比最高，在深圳、郑州、杭州、赣州、绍兴等地都有布局。

　　在建产能主要以云计算为主。2024年年报显示，工业富联期末在建余额31.73亿元，较期初增加了6.65亿元。增加的部分主要在云计算业务，其在建公司由10.62亿元增加至19.84亿元。

　　AI算力相关产品均迭代较快。具体产品上，下半年还需要重点关注工业富联新品迭代进度，包括GB200的出货情况，GB300产品何时量产交付，1.6T的高速交换机订单何时起量等。这些均可能成为工业富联的下一个爆点。

　　国海证券刘熹称，目前鸿海最新一代GB300服务器已在测试中，有望下半年出货。由于GB200与GB300构架相似，鸿海预期GB300量产爬坡进展将较前代顺利。

　　郑弘孟表示，系统级机柜可以实现大规模出货，“预计未来几季出货量将持续增长，一季优于一季。”

　　“可以确定的是，AI算力需求必然迎来更为迅猛的增长，这将为工业富联带来前所未有的发展机遇。”郑弘孟表示。

　　此外，界面新闻由过往数据可见，工业富联业绩有着明显的季度特征，全年业绩呈逐季递增趋势。如无意外，公司下半年业绩将好于上半年，全年业绩或创历史新高。

工业富联单季归母净利润（亿元） 制图：界面新闻记者

　　机构近日纷纷对工业富联也给出乐观预期。

　　群益证券分析师朱吉翔认为，长期来看，工业富联在工业互联网、5G、AI等领域优势明显。得益于海外AI投资的快速推进，公司业绩增速有望持续提高。预计公司2025年归母净利润为297亿元。

　　平安证券预计工业富联年内归母净利润为292.10亿元。

　　还有不少机构给出超过300亿元的业绩预测。

　　信达证券分析师莫文宇预计工业富联2025年归母净利润为303.94亿元。

　　“我们看好公司下半年延续快速成长趋势，上调2025年归母净利润预期至303亿，上调目标价至35.6元，维持买入评级。”华泰证券研报认为。

　　华创证券也上调了业绩预期，将工业富联2025年归母净利润由原来的预计282.34亿元上调至300.35亿元。

　　二级市场上，工业富联股价近期大涨后，已接近历史高位，并有突破之势。同时，公司股价已超过了20元/股的本轮回购价上限。

　　工业富联过去三年累计回购近17亿元。2025年4月，公司再次提出5亿至10亿元的回购计划。截至7月3日，公司已累计回购1.47亿元，回购769.74万股。工业富联若要再开启回购，则要上调回购价格上限。

　　工业富联能否如机构预期般达成300亿全年净利润的目标呢，还需要时间验证。

工业富联最新机构预期及评级 制图：界面新闻记者

（文章来源：界面新闻）

(原标题：大象起舞！工业富联两大业务齐爆发，但三个风险隐现)

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