两周263篇研究报告 “反内卷”成新投资主线

　　7月1日，中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。

　　随后，各行各业纷纷响应号召，水泥、光伏、钢铁、汽车等行业已迅速开展减产工作，新一轮的行业“反内卷”、“去产能”行动大幕开启，更多“反内卷”举措有望落地。

　　21世纪经济报道记者观察到，随着7月初以来相关政策密集出台，引发A股市场新一轮“反内卷”行情，带动钢铁、新能源、装修建材等板块领涨。

　　与此同时，券商围绕“反内卷”研报迅速出炉，相关路演活动接连不断。近日，已有多家机构推出合集多维度解析“反内卷”，覆盖宏观、策略及建材、煤炭、轻工、电新、钢铁、有色等产业。

图/某头部券商“反内卷”合集

　　国泰海通资产配置团队向21世纪经济报道记者指出，“反内卷”政策正在钢铁、光伏、水泥、化工等领域重建竞争秩序。投资者需清醒认识到从“卷价格”到“卷价值”，从“卷规模”到“卷技术”的转型，将催生中国股市新一轮的结构性牛市。

　　卖方扎堆研究“反内卷”

　　7月初重磅会议明确“反内卷”导向后，多家券商召开电话会议展开解读。

　　万得3C会议平台显示，7月2日至7月14日，有38场“反内卷”相关路演举行，涉及的券商包括中金公司、国泰海通、浙商证券、兴业证券、国金证券、财通证券、天风证券、东吴证券、广发证券、长江证券、国海证券、光大期货、中信期货、汇添富基金等。

　　仅在7月14日，便有国泰海通（2场）、中金公司、浙商证券、国金证券多达4家券商分析师路演直播。

　　另外，21世纪经济报道记者根据同花顺iFinD数据不完全统计，过去近两周（7月1日至7月13日），券商、期货公司等机构共发布了263篇“反内卷”主题的研报或文章，涵盖宏观、策略、建材、钢铁、化工、光伏、煤炭、汽车、电力设备、农林牧渔（生猪养殖）、有色等多个行业。

　　关于券商扎堆研究“反内卷”，业内人士指出，这是市场热点驱动与研究惯性的结果，有其合理性。但同质化易陷“伪深度”，多停留在政策复述、数据堆砌，稀释专业价值。破局需回归研究本质，挖掘差异化视角，强化案例分析，才能实现研究本身的“反内卷”。

　　进入制度化执行阶段

　　近期，“反内卷”受市场关注不断升温。

　　为何政策层面此时明确“反内卷”的基调，行业自律组织也在积极推进“去产能”行动？

　　中信建投政策研究团队指出，目前，光伏、电池、储能、新能源汽车等高潜力产业，在过去几年地方政府补贴与资本大量涌入驱动下，快速复制、无序扩张，使我国进入新一轮产能过剩周期。当前，我国正大力推进全国统一大市场建设，近期市场聚焦“反内卷”定调。

　　政策执行方面，目前新一轮“反内卷”、“去产能”主要由行业协会牵头，政府起支持作用。行业协会主导的“反内卷”比起政策主导的改革更为渐进，短期内，企业还需要一定适应空间。

　　国泰海通资产配置团队告诉21世纪经济报道记者，2025年7月中央财经委会议推出6大具体措施（治理低价竞争、推动落后产能退出等），标志“反内卷”进入制度化执行阶段。

　　此前，“反内卷”政策演进呈现清晰的阶梯式升级路径：2024年7月中央政治局会议首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，政策破题；2024年12月中央经济工作会议升级措辞为“综合整治‘内卷式’竞争”，剑指地方政府无序招商；2025年3月政府工作报告首次写入“综合整治‘内卷式’竞争”，强调破除地方保护与市场分割。

2024年以来“反内卷”政策梳理来源：中金公司研究部

　　有望成新的投资主线

　　综合研报观点，分析师普遍认为，本轮“反内卷”推动有力，产能过剩的部分行业预期有望改善。随着各行各业“云集响应”，“反内卷”有望成为下半年的投资主线之一。

　　事实上，自7月相关政策发布以来，A股三大指数上攻，沪指重回3500点，“反内卷”相关概念获市场青睐。截至7月14日收盘，新能源板块本月上涨7.81%，光伏上涨7.13%，电力板块上涨3.94%，钢铁板块上涨9.47%，水泥板块上涨7.44%。

　　招商策略认为，从中期的趋势来看，“反内卷”是推动指数走牛的关键力量。“反内卷”驱动上市公司削减资产开支，出清过剩产能，经济供求关系边际改善，企业盈利能力和内在回报有望稳步提升，吸引更多中长期资金流入市场，“高质量”股票有望成为推动指数突破的关键力量。

　　兴业证券认为，对金融市场而言，短期来看，行业自律减产有助于阶段性收窄供需缺口，政策引导亦能带来市场情绪和预期的提振；长期视角下，如要从阶段性交易主线变为持续性的行情，还需要扭转供过于求的局面，实现价格回升、盈利改善。

　　不过也有部分机构认为，“反内卷”行情受基本面制约，时间和空间均有限，“去产能”对企业当期盈利影响较小。

　　信达策略指出，近期市场和政策层面密切关注“反内卷”和“去产能”，这可能是产能过剩周期进入后期的标志，不管有没有政策，实质性的市场化的产能收缩（产能增速弱于收入增速）已经在进行了。“去产能”是产能周期中的重要部分，但是需要重视的是，如果需求没有出现拐点，“去产能”对盈利的短期影响不大。

　　哪些行业有望受益？

　　随着政策持续发力，“反内卷”风潮席卷各行各业，光伏、钢铁、汽车等过度竞争行业的“反内卷”呼声日益高涨，且持续引爆资本市场。

　　就在7月14日，煤炭行业再度传来“反内卷”消息。据中国煤炭运销协会官方微信公众号，中国煤炭运销协会近日召开上半年煤炭经济运行分析座谈会。会议强调，加强行业自律，整治内卷式竞争，促进煤炭市场供需平衡。

　　受此影响，煤炭股今日午后异动，郑州煤电盘中直线拉升涨停，收涨5%。华电能源涨超4%，陕西黑猫、中国神华、山煤国际、兖矿能源、恒源煤电等涨幅居前。

　　那么，“反内卷”下哪些行业有望反转？机构普遍认为，“反内卷”行情有望持续，光伏、钢铁、新能源汽车等受益行业有望走出低利润困境，实现政策面与基本面的共振。

　　中信建投政策分析称，新一轮“反内卷”的主要目标不仅包括在前两轮供给侧改革中居于核心地位的、以国有企业为核心的钢铁、纺织等传统行业，也包括新能源、电动汽车、光伏等发展较快、民营企业主导的新兴行业；不仅旨在退出传统行业的过剩产能，而且注重全方位提升国内核心竞争力，引导企业从“数量竞争”迈向“质量提升”。

　　华泰证券研报指出，财报视角，筛选固定资产周转率、毛利率处于历史低位、低HHI（赫芬达尔-赫希曼指数，衡量行业竞争程度的指标）的行业，“内卷”压力主要集中在煤炭、钢铁、化工、电新、机械、轻工等行业。其中，从现金流、资本开支等指标上看产能加速出清，且中观景气筑底或改善的品种包括：煤炭、钢铁、部分化工品、光伏。

　　后市行情如何演绎？

　　“反内卷”方向既是上证指数突破3500点的主要贡献项，又是后续行情走势的重要观察点。

　　东方财富策略首席分析师陈果预测，政策预期或初步提价所带动的超额收益行情约1个月左右，而后板块行情表现则视ROE（净资产收益率）修复弹性而有所差异。

　　陈果同时表示，“反内卷”若执行到位，行业虽未必都能实现困境V型反转，但可能会产生新一批红利资产。

　　中金公司研报则认为，目前“反内卷”政策重点领域钢铁、水泥、新能源汽车、锂电池等供给侧出清已较为充分，需求侧提振及改善行业无序竞争或为未来主要影响因素；光伏设备、风电设备、基础化工等仍待供给侧进一步改善。

　　国泰海通资产配置团队指出，当前股市“反内卷”行情仍处初期阶段，将经历三阶段演绎：

　　政策预期驱动（当前）：减产、限价等政策信号触发估值修复；

　　产能出清验证（2025下半年）：行业集中度、产能利用率数据改善；

　　盈利弹性释放（2026起）：龙头议价权提升带动利润率跳涨。

　　“最后，股市此轮行情的高度，终将由供给侧的收缩力度与技术迭代的速度共同丈量，中国股市新一轮结构性牛市应运而生。”国泰海通资产配置团队表示。

（文章来源：21世纪经济报道）

(原标题：两周263篇研究报告，“反内卷”成新投资主线)

(责任编辑：126)