招商基金下半年投资策略：看多A股港股 关注小盘价值风格

　　7月15日，国家统计局发布上半年经济数据，国民经济顶住压力、迎难而上，经济运行总体平稳、稳中向好，生产需求稳定增长，就业形势总体稳定，居民收入继续增加，新动能成长壮大，高质量发展取得新进展，社会大局保持稳定。

　　下半年宏图新启，后市投资策略如何展望？宏观经济、国内资产、全球资产、大宗商品、公募REITs等具体领域有何配置看法？招商基金近期召开的最新一期投资决策委员会观点认为，下半年大方向上看多A股、港股，风格方向上维持对小盘价值风格的关注，行业配置上关注三条主线。

　　国内宏观策略：总量承压与结构创新

　　上半年经济在“开门红”的指引下，一季度GDP实现了5.4%的增长，上半年GDP增速达5.3%。展望下半年，招商基金认为，内生动能需要继续夯实，预计下半年增长有所回落。内需维度，居民部门信心依然偏弱，对消费品“以旧换新”等政策依赖度较高，房地产修复动能持续放缓，增长内生动能未见明显起色；外需维度，随着美国加征关税落地和“抢出口”效应减弱，出口增速大概率回落。在政策有望继续托底的支撑下，预计下半年单季度GDP增速稳步回落，全年有望基本完成5%的增长目标。

　　产业端，当前国内高科技产业投资呈现出前所未有的强劲增长势头，但部分领域也开始显现出产能扩张过快、资源配置效率下降等隐忧，产能过剩格局仍存，内需刺激后有所缓解但周期性拐点并未到来。近期中央释放“反内卷”信号，行业层面积极跟进，国务院有关部门或将进一步分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案，相关板块景气度有望改善。

　　市场端，内生需求处于新旧产业切换过渡期，低通胀、低利率的环境或具有长期性。在此宏观背景下，三季度行业配置可优选高股息、景气支撑和成长活跃主题方向；债市关键依然是经济基本面，同时也要警惕“股债跷跷板”，关注权益行情的变化来判断债市是否可能开启趋势性行情。

　　国内资产配置：大方向看多，短期灵活应变

　　展望下半年，市场观点整体可以概括为大方向看多，短期灵活应变。受益于宽信用等有利的政策，对中国股市长期看好，但是短期内支持股市上行的汇率（美元指数）等因素可能发生变化。此外，获利回吐的压力逐渐积累。资产配置上，A股/港股最优，转债次之，公募REITs第三，国债/信用债第四；风格研判上，维持对小盘价值风格的关注。

　　具体到各个行业的配置观点，一是以银行为比较基准，进行行业配置。考虑行业竞争格局等因素后，若AI等新兴行业的综合性价比优于银行，可配置AI等新兴行业，反之可配置银行；二是相对收益导向上，维持对经济转型相关的高景气的细分行业的关注，如AI、电新、机器人、新消费、生物科技等；三是绝对收益导向上，增加对极低PB估值分位行业的关注，如石化、建材、环保、地产等。

　　全球资产配置：“再平衡”向“共振”过渡

　　从全球宏观环境来看，或由需求复苏带动周期共振向上。美股方面，全球“比价”的过程中，相对表现在收窄，市场仍会青睐美股科技板块：1）资本开支与销售增长未受关税等负面政策干扰；2）企业利润或将受益于减税与监管放松。

　　美债方面，鉴于长债需求问题，财政部短期内依旧依赖短债发行。配置型投资者下降而交易型成为边际增量，将加大美债波动率，例如基差交易中的杠杆因素。短端收益率对于年内降息定价过高，隐含3次降息预期。后续，美债收益率可能进一步陡峭化，长端反应降息环境下的经济韧性修复。

　　港股方面，4月以来，受益于Hibor的下降，港股市场流动性充裕，有明显边际变化的板块，如创新药和新消费等受到资金的追捧。后市有望从“资金面”往“基本面”靠拢，过往港股大级别行情主要由基本面驱动，在全球财政货币双宽松下，经济有望触底回升，港股下半年行情值得重视。

　　大宗商品方面，三季度相对看好铜和铝两类有色资产：铜三季度处于蓄势期，宏观逻辑驱动铜价重心上移，但产业维度接受高价尚需时间，可把握关税风险反复和美国数据弱化带来的低吸机会；上游铝土矿和氧化铝环节价格底部基本探明、对铝价形成成本支撑，电解铝环节产能刚性有利于对下游议价权，同样或受益于全球制造业周期上行的宏观叙事；黄金维持中性，央行购金等长逻辑不变，中期维度进入重要观察期，需关注美国政策不确定性下降的负面影响。

　　公募REITs：有望延续高位震荡，分化波动可能加剧

　　市场展望方面，二季度以来，REITs市场整体处于震荡上行的走势，各板块交替上涨，二级市场规模已突破2000亿，一级市场发行节奏也有所加快。当前REITs市场多空因素交织，利空方面，部分业态基本面承压；市场整体估值处于高位，相较债券、红利股的息差以及一二级价差均在收窄；下半年解禁抛压与发行提速造成供给冲击。利多方面，低利率、资产荒、避险需求支撑在中期还会维持；增量资金进场的逻辑仍然存在。综上来看，后续REITs市场有望延续高位震荡的走势，但分化和波动可能加剧。继续紧密跟踪市场情绪变化、风格轮动变化及流动性情况以积极应对可能出现的风险和机会。

　　投资策略方面，短期来看，REITs一级市场相对二级市场的估值差虽然缩小但还会有，参与优质资产的战略配售和打新依然可能是占优的策略。二级市场上REITs走势除了和项目及其所在行业景气度有关以外，还和市场供需情况、整体流动性情况、市场风险偏好、基金投资者结构等因素有关，需保持对上述影响因素的密切关注。如参与二级投资，需要精选具体标的，同时要考虑流动性和行业轮动对短期估值波动的影响，特别要注意流动性变化、行业轮动、价格分化对绝对收益带来的负面影响。如果市场有调整，可考虑逢低参与REITs一、二级市场估值合理的项目，并提高对二级市场波动的容忍度，布局长期投资机会。

　　“1+7”产业链小组赋能，投研一体化机制助力研究成果转化

　　近年来，招商基金践行“长期、价值、责任”的投资理念，打造“本分、专注、开放”投研文化，并在投研一体化方面持续深化。投研体系设立资产配置与行业比较小组+七大产业链小组，覆盖医疗健康与生物科技、金融与周期、消费与服务、信息科学与技术、高端装备与制造升级、能源转型与低碳环保、新材料科学与技术等七大产业链，资产配置与行业比较小组提供宏观经济与国内外资产配置策略支持，“1+7”运作模式助力基金经理拓展能力圈。

　　在日常运转中，“1+7”产业链小组纵向贯穿投和研、以产业链为核心，由资深基金经理牵头，研究员和基金经理共同组成投资研究团队，投资与研究融为一体，反馈机制更加有机、紧密；团队落实月度+日常晨会沟通机制，深入共同挖掘产业链投资机会，助力研究成果转化为基金业绩，力争为基金创造超额收益。

（文章来源：财联社）

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