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中信证券:预计美联储将在9月议息会议上再度降息

2025年07月31日 08:30
来源: 新华财经
编辑:东方财富网

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  中信证券研报表示,美联储2025年7月议息会议维持政策利率不变,符合市场预期。鲍威尔发言未透露出太多9月利率调整的前景。

  本次记者会最值得关注的是美联储对关税通胀的判断再次发生变化,“关税通胀是一次性的”是鲍威尔当前认为的合理的基准情形。在“关税通胀是一次性的”假设叠加美国经济增长弱于去年的情况下,“适度限制性的”利率政策应当减少限制性。

  中信证券维持此前观点,预计美联储将在9月的议息会议上再度降息。

  全文如下

  海外研究|美联储对关税通胀态度再转弯(2025年7月)

  美联储2025年7月议息会议维持政策利率不变,符合市场预期。鲍威尔发言未透露出太多9月利率调整的前景。本次记者会最值得关注的是美联储对关税通胀的判断再次发生变化,“关税通胀是一次性的”是鲍威尔当前认为的合理的基准情形。我们认为,在“关税通胀是一次性的”假设叠加美国经济增长弱于去年的情况下,“适度限制性的”利率政策应当减少限制性。我们维持此前观点,预计美联储将在9月的议息会议上再度降息。市场方面,短期来看,美国货币政策和发债计划均基本符合预期,预计美债利率窄幅波动。美股方面,更多反映Q2财报季业绩情况,宏观因素影响相对较弱。美元方面,美欧和美日关税协议落地后,美元指数快速上行,预计短期将试探100这一关键点位,短期仍有冲高风险。

  2025年7月美联储议息会议声明要点:

  1)利率工具方面,委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持4.25-4.5%不变,符合市场预期。理事鲍曼和沃勒表示反对,二人支持降息25bps,理事Kugler缺席未投票。

  2)资产负债表方面,委员会维持缩表节奏不变,美国国债每月赎回上限为50亿美元、机构债务和MBS每月赎回上限为350亿美元。

  3)经济前景方面,尽管净出口波动继续影响数据,但近期指标显示,上半年美国经济活动增长有所放缓。失业率保持在低位,劳动力市场状况依然稳健。通胀率仍然略高。委员会力求在长期内实现就业最大化,并将通胀率保持在2%左右。经济前景的不确定性依然高。委员会正密切关注其双重使命可能带来的风险。

  ▍2025年7月美联储议息会议声明相对前次会议的变化不大:

  将“经济活动持续稳健扩张”改为“上半年经济活动增长有所放缓”,将“经济前景的不确定性有所减弱”改为“经济前景的不确定性依然高。”

  ▍鲍威尔发言未透露出太多9月利率调整的前景,表示就业符合目标、通胀仍高于目标。

  不确定性方面,美联储主席鲍威尔表示不确定性较上一次会议没有更进一步下降,因此在声明中做了修改。经济增长方面,鲍威尔表示上半年美国经济增长有所下滑,PDFP(Real final sales to private domestic purchasers,核心内需)从Q1的1.9%下滑至Q2的1.2%,但经济增长并不是美联储的双重职责之一,就业市场整体来看依旧平衡,并未明显走弱,表示当前最大就业目标满足(但他表示关注就业市场的下行风险)。通胀方面,鲍威尔表示当前通胀仍高于目标,不过提出关税通胀是一次性的是合理的基准情形(reasonable base case),并表明通胀结构中服务通胀有所降温。利率政策方面,鲍威尔表示当前利率是“适度限制性的”(modestly restrictive),表示后续将依据数据,没有预先的利率路径。其他因素方面,鲍威尔预计OBBBA的减税政策对明年美国经济增长刺激并不显著,美联储不对美国政府财政状况和美元强弱负责。

  ▍我们认为本次记者会最值得关注的是美联储对关税-通胀的判断再次发生变化,“关税通胀是一次性的”是鲍威尔当前认为的合理的基准情形。

  3月,鲍威尔的“通胀暂时论”重出江湖,但4月2日“对等关税”大超预期后,鲍威尔在4月16日发言中表示“通胀效应也可能更加持续”。5月,鲍威尔对“通胀暂时论”的信心更弱,表示通胀情况将依赖于关税规模和关税对价格的传导时间等因素。6月,他表示关税对通胀的影响过程仍是不确定的,“知道通胀将至,但不清楚规模”。然而,本次记者会中鲍威尔表示关税通胀是一次性的是合理的基准情形(reasonable base case),美联储对关税通胀态度再转弯。此外,对于目前关税对价格的传导,鲍威尔表示出口商和消费者承担价格上涨的部分较少,主要是消费者的上游承担。这与我们在《海外宏观经济专题—追踪关税的传导过程:羊毛出在谁身上?》(20250710)中“美国进口商是美国跨境贸易中关税升幅的主要承担者”的判断一致。

  ▍我们认为,在“关税通胀是一次性的”假设叠加美国经济增长弱于去年的情况下,“适度限制性的”利率政策应当减少限制性。我们维持此前观点,预计美联储将在9月的议息会议上再度降息。

  尽管Q2美国GDP增长3%,但Q1增速为-0.5%,上半年经济增长较去年走弱,且核心内需增速持续下滑。在美国经济增长弱于去年和“关税通胀是一次性的”这一假设下,“适度限制性的”利率政策应当减少限制性。另外,鲍威尔表示就业数据中更加关注失业率,强调整体失业率维持在4.1%。不过,我们在《2025年6月美国非农数据点评—拨开BLS统计迷雾,美国就业市场再度走弱》(20250704)中提到“若将6月新增的25.6万Discouraged workers加回美国劳动力人数和失业人数计算,则6月的劳动力参与率为62.37%,失业率将上升至4.261%。”美国就业市场并不如整体失业率显示的健康。我们维持此前观点,结合美联储货币政策框架评估完成的时间,预期鲍威尔会在Jackson Hole会议上“官宣”放弃平均通胀目标制,回归传统的通胀目标。我们预计美联储将在9月的议息会议上再度降息。

  ▍市场方面,短期来看,美国货币政策和发债计划均基本符合预期,预计美债利率窄幅波动。美股方面,更多反映Q2财报季业绩情况,宏观因素影响相对较弱。美元方面,美欧和美日关税协议落地后,美元指数快速上行,预计短期将试探100这一关键点位,短期仍有冲高风险。

  ▍风险因素:

  美国通胀超预期反弹;美国劳动力市场超预期走强;特朗普关税政策超预期。

(文章来源:新华财经)

(原标题:中信证券:预计美联储将在9月议息会议上再度降息)

(责任编辑:13)

 
 
 
 

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