牛市初期的一般特征

　　A股重新回到3600点附近，未来能否创造类似于2006-2007、2014-2015、2019-2021过去三轮牛市行情的辉煌？如果从2006、2014下半年、以及2019年过去三轮牛市初期的特征看当前市场，又有哪些类似？而2024年以来，新一轮的“储蓄搬家”，又将如何重塑财富的逻辑？

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　　走过998，2006迎来牛市开篇

　　纵观历史行情，可以说2006年的牛市是最标准的：欣欣向荣的基本面、“水大鱼大”的资金面、“惊雷乍响”的政策面，为牛市的强势上扬提供了充分的条件。汇率改革，打开人民币加速升值的闸门；股权分置改革，促使A股流通市值加速扩容；相对贫乏的理财选择，使得历史上第一轮“储蓄搬家”，为A股空中加油；而牛市的赚钱效应，进一步加速了居民财富意识的觉醒，促使投资者风险偏好不断提升。更重要的是，这个阶段中国经济正处于高增长低通胀的黄金期，两位数的GDP增长，全年0.9%-2.8%的通胀水平，使美林投资时钟更加完美地演绎。

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　　2006牛市初期，从轮涨到普涨

　　2006全年，A股市场整体表现出长牛的基本特征，上证指数全年上涨130.43%，期间最大回撤仅12.29%。但牛市初期，依然表现出上半年行业轮涨，7月回调，8月之后普涨的格局。强势行业从1月的环保、银行，2月的银行、军工，3月的有色、非银，4月的银行、非银，5月的汽车、建材，6月的有色、石化逐渐扩散开来；7月申万一级行业无一上涨，13个行业单月跌幅超过4%；而到了四季度，已经很少有哪个行业出现下跌了。

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　　2014下半年，杠杆牛开始发力

　　相对于2006年牛市的盛大开局，2014下半年A股在经济疲弱的背景下，在沪港通开通预期下，逐渐走出底部区间。但这轮牛市更大的驱动则在于央行持续降准降息之后，资金利率大幅下行，导致杠杆资金活跃。2013年底，两融余额仅2300亿元，到2014年底则进一步攀升至仅7000亿元，到2015年顶峰更接近1.5万亿。杠杆资金的推波助澜，无疑是这轮牛市最典型的特点。

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　　移动互联网是产业格局，但牛市初期仍以银行券商领涨

　　2014-2015年这轮牛市，产业主线以移动互联网为核心。Wind数据统计显示，2014-2015连续两年期间，上证指数上涨67.26%，创业板指上涨108.06%，中证TMT指数上涨128.04%。但在2014年下半年，上证指数大幅跑赢创业板指与中证TMT指数，表现最好的行业依然集中于非银、钢铁、建材、银行等权重板块。牛市初期可以与整个大牛市的主线完全不同。

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　　2019年牛市从春季躁动开始

　　2019年A股市场开年依然笼罩在中美贸易摩擦的阴霾中。但央行开年降准拉开春季躁动的序幕；春季躁动之后，市场出现了常见的回撤。但随后的科创板试点注册制、北向资金争夺A股定价权，逐渐将A股市场带入牛市。在此过程中，由于经济基本面乏力，市场情绪的提升节奏较慢，新基金发行代表的个人投资者入市依旧踟蹰不前。

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　　过去三轮牛市初期的基本特征

　　第一，基本面走强并非牛市的充分条件，2014年下半年和2019年整体经济偏弱，与本轮A股基本面高度相似；第二，过去三轮牛市都对应着流动性的极大宽松或者存款搬家等配置资金的旺盛；第三，产业层面都有鲜明的主线，本轮产业主线在于AI；第四，前期都经历过充分的磨底，并出现了积极的触发因素。

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　　历史上三轮“储蓄搬家”对应的财富浪潮

　　如果用金融机构各项存款余额同比增速看居民储蓄存款的周期。历史上出现三轮明显的“存款搬家”趋势：第一轮存款搬家的过程，推动了A股市场攀上6124点；第二轮从2009年到2018年初，伴随着信托、银行理财、以及房地产价格的上涨；第三轮从2024年初开始，目前正在进一步深化。在此过程中，信托、银行理财、房地产难以再现辉煌，而债券打底、权益崛起，或成为中长期逻辑。

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　　2025，普通人深刻感受低利率之年

　　2024年利率下行的过程中，无论债券基金还是银行理财，在交易层面均创造了积极的收益。收益率超过7%的债券基金产品比比皆是。但随着定期存款利率进入“1时代”，债券基金和银行理财产品创造收益的空间被逐渐压缩。上半年，短期纯债和中长期纯债基金的收益率中位数仅分别为0.85%和0.77%。在此背景下，“固收+”和“向权益要收益”成为越来越多投资人的选择，也成为第三轮“储蓄搬家”的主要方向。

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　　投顾组合需要及时调仓么？

　　考虑到过去三轮A股牛市初期的典型特征，以及第三轮“储蓄搬家”的逐渐深化，未来A股市场进一步走牛的条件越来越强。在此背景下，满天星组合进一步拥抱成长，以期待未来权益资产能够取得更好、更持续的回报。双子星组合，则适度降低固收资产久期，与此同时权益部分变得更加积极，拥抱成长。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：牛市初期的一般特征)

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