资管一线 | 云脊私募梁力：不追逐短期热点，看好消费行业投资机遇

　　新华财经上海8月7日电 今年以来，A股市场持续回暖的同时，行情切换节奏加快，板块轮动频繁。在此背景下，以深度研究驱动长期复利的资产管理人越来越受到市场的密切关注。今年2月，由梁力创立的云脊私募成功在中国证券投资基金业协会完成登记。

　　自创立之初，云脊私募便秉持“深度研究驱动”核心理念，不追逐热点，不参与炒作，并且着力构建起“云脊七问”的研究框架，对企业进行抽丝剥茧的剖析。

　　近期，梁力在接受新华财经记者采访时表示，云脊私募锚定“未来3-5年年化回报超15%”的投资标的，筛选具备一流商业模式与核心竞争力的企业，力求捕捉长期成长机遇。

　　挖掘深度：云脊七问构建系统投资框架

　　入行十余年来，梁力先后任职于券商资管、私募等机构，历练出丰富的行业经验。今年2月，其创立的云脊私募在中国证券投资基金业协会完成登记注册。3月，公司首只产品正式成立。

　　云脊私募成立之初，梁力便确立了以“深度”研究驱动的核心基调，不追逐转瞬即逝的市场热点，也不参与短期投机炒作。在他看来，“深度”的关键是站在产业投资与长期股东视角剖析企业，聚焦商业模式、行业竞争格局、竞争战略、核心竞争力构建、企业文化、管理层能力等多重维度。“这些维度决定了企业能走多远。”

　　检验这种深度的标准之一，并非是报告篇幅的长短，而是能否用一段话精准说清“公司到底强在哪里”。梁力坦言，如果做不到这一点，要么是企业本身缺乏核心竞争力，仅依赖短期红利；要么说明研究不够深入，没抓住本质。

　　在标的筛选上，梁力提出了“云脊七问”，以此明确云脊私募的企业研究框架与投资标准。这一工具的诞生，受到英国知名资产管理公司柏基（Baillie Gifford）“尽调十问”的启发。

　　“过去做研究，往往是先形成完整报告，调研时再零散提问，缺乏系统性。”梁力解释，受启发后，团队结合长期实践中的成败案例，提炼出最核心的问题，对企业核心竞争力、ROE（净资产收益率）、管理层、利润等方面进行详细考量，形成“云脊七问”。

　　他强调，这七问的价值不在于简单作答，而在于倒逼研究员深入理解公司。“硬套答案并不难，但要真正答透，必须建立在对公司竞争力、可持续性等核心问题的深度洞察上。”

　　细节验证：全方位了解企业真实画像

　　在对标的公司的调研中，梁力会尝试挖掘细节以贴近企业真实面貌：通过多方联系，接触标的企业不同业务线的员工，听其描述实际工作状态，再与公司对外宣传内容对照，差异之处往往能折射更真实的企业状态。

　　最终的验证则要落在经审计的财务报表上。梁力表示，资产周转率、费用率、毛利率等财务指标是实打实的“成绩单”，若企业“说与做”存在显著差异，我们对其兴趣会大打折扣。“真实的经营状态，终究藏在细节和数据里。”

　　挑选具备长期价值的企业，以及超越同行的管理层是关键考量。“不同行业对管理层的特质要求存在差异。”梁力解释，比如在以效率和运营为核心的行业，企业的竞争力往往体现在成本控制能力上，这就要求管理层具备极强的精细化管理意识，能在供应链、生产流程等环节持续优化；而在创新驱动的行业，管理层可能更需要战略前瞻性和打破常规的魄力。

　　不过，在差异之外，梁力强调，优秀的管理层往往有一些共性特质，“专注”便是其中之一。“只有专注于核心赛道深耕的企业，才能建立真正的竞争壁垒。专注不是故步自封，而是对核心业务的极致投入，这是企业长期稳健发展的前提。”

　　“诚实”则是另一项不可忽视的特质。“我们与很多管理层打过交道，回头看会发现，诚实的底色对企业至关重要。”梁力坦言，若管理层缺乏诚实的底色，明明业务遇挫却刻意粉饰，长此以往，企业将失去直面问题、解决问题的能力。

　　对于真正顶尖的企业，梁力认为管理层还需要有“利润之上的追求”，不能只盯着短期利润。他举例，比如是否有打造行业顶尖产品的极致追求，是否有推动行业技术进步的使命感，是否有对用户价值的深度敬畏。

　　聚焦长期：关注互联网、食品饮料、运动服饰等消费行业投资机遇

　　“经过我们研究发现，在推动A股市值增长的过程中，少数公司贡献了多数增量。”梁力表示，对投资而言，研究的核心就是找到这些公司，厘清其成长逻辑并在合适时机进行布局。

　　在具体投资实践中，云脊私募正是围绕这一目标，将“未来3至5年年化回报超15%”作为基准筛选标的。这一回报主要来自三个维度：企业通过现金流再投资实现的盈利增长、冗余现金用于分红和回购带来的收益，以及可能出现的估值提升。

　　梁力表示，这要求标的企业具备一流商业模式与竞争力、能持续强化自身优势的企业文化，以及在拥有冗余现金时及时返还股东的良好治理结构。而即便企业满足这些条件，其威力的展现仍需时间沉淀。

　　基于对这类优秀公司的长期跟踪研究，梁力认为当前市场仍有不少具备吸引力的机会。从其持仓组合来看，消费与互联网公司占据了重要仓位。

　　在他看来，消费品行业在众多行业中并不算迭代特别快，反而在某种程度上具有更强的持续性。“若横向对比，消费品行业的持续性要优于大部分行业。”

　　他进一步举例说明：“美国很多消费品公司，其长期估值一直处于较高水平。这种高估值并非源于高成长性，核心原因在于市场认可其更长、更稳定的持续性。而消费品的这种持续性，根源在于消费者行为习惯的稳定性。一旦消费习惯形成，便不易改变；且消费者对产品的消费频率越高，其市场表现的持续性可能就越好。”

　　从国内市场来看，经过过去几年的调整，消费行业估值也处于相对低位。因此在梁力看来，互联网、食品饮料、运动服饰、家电等消费领域，仍存在不少值得关注的标的。

（文章来源：新华财经）

(原标题：资管一线 | 云脊私募梁力：不追逐短期热点，看好消费行业投资机遇)

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