财报前瞻｜腾讯绩前抢跑，股价再创四年新高！AI创新推动未来增长，Q2营收望跃升11%

　　腾讯盘中涨幅扩大至逾3%，股价创2021年6月以来新高，年内累涨约40%，今日盘后将公布最新季度业绩。对于本季财报，市场主要关注游戏业务的新增长，广告业务在视频号起量下的货币化表现和展望等。根据分析师预测，2025Q2腾讯预计实现营收1788.74亿元，同比增加11.02%；预期每股收益5.461元，同比增加9.35%。

　　机构观点：

　　光大证券预计腾讯2Q25公司核心游戏、广告收入增长仍强劲，长青游戏稳健、流水逐步确收，《三角洲行动》后续更新新地图、新角色、新武器等内容后有望流水再度走高；尽管AI加大投入带来折旧压力，经营杠杆预计仍将在后续季度持续，上调公司25-27年Non-IFRS归母净利润预测分别至2,556.8/2,884.0/ 3,222.6亿元（相对上次预测分别+0.4%/+1.7%/+2.6%）。现价分别对应25-27年Non-IFRS PE 18/16/15倍。

　　2Q初至7月30日港股通持股腾讯比例下降0.71pcts，考虑公司基本面仍为宏观弱恢复背景下相对强劲的互联网平台，后续游戏产品线丰富，南向资金有望在后续回流，港股流动性向好有望催化估值提升。维持“买入”评级，维持目标价605港元。

　　花旗预期，腾讯线上广告收入增长将较第一季20%放缓至年增16.5%，因电商平台广告支出略微被外卖补贴稀释，尽管618促销季表现良好。视频号GMV增长也值得关注，视频号直播带货日均GMV已达2亿元 ，随着微信小店升级和生态闭环的完善，视频号广告收入有望实现80%以上的同比增长，成为广告业务的主要增长引擎 。

　　AI创新推动未来增长：

　　分析师称，腾讯全力发展各业务的人工智能项目。第一季资本开支总额较去年同期激增91%，达人民币275亿元。

　　公司近期推出混元3D世界模型1.0，可从文字或图像提示创建沉浸式3D虚拟场景，亦推出可在消费者设备上运行的新开源AI大模型。

　　另外，腾讯加强广告平台功能，利用AI加快内容创作并深化平台对商品和用户兴趣的了解，从而为用户提供更合适的产品推荐并改善广告成效。

　　最近，用户可以在通讯软件微信上把聊天机器人元宝直接加为好友，让用户可透过不同生成式AI模型进行搜寻，提升用户体验和参与度。

腾讯在微信上的AI功能

资料来源：腾讯

　　大行观点：

　　里昂：升腾讯控股目标价至710港元，游戏与广告增长势头续强劲

　　里昂发布研报称，基于稳健的游戏和广告增长及新游戏的成功，将腾讯控股(00700)目标价从645港元上调至710港元，维持“高度确信跑赢大市”评级。

　　该行预计腾讯在2025年第二季度将延续稳健的游戏和广告增长势头，总收入及调整后EBIT分别同比增长10.1%和10.2%，达到1,773亿元人民币和644亿元人民币。 在线游戏收入预计因经典游戏的强劲表现而上升，特别是《王者荣耀》(HoK)和《和平精英》/《PUBG Mobile》，以及新游戏如《三角洲行动》(Delta Force)和《胜利女神：妮姬》(Nikke)的成功。《无畏契约手游》(Valorant Mobile)预计于8月发布。

　　里昂认为，腾讯广告收入可能受惠于广告技术升级、视频号、小程序和搜寻业务的推动而增长，云业务收入则因人工智能(AI)需求强劲而有望恢复双位数增长。

　　大摩：料腾讯控股《无畏契约》手游年收入可达50至60亿元人民币，予“增持”评级

　　摩根士丹利发布研报称，《无畏契约》手游(Valorant)是腾讯控股(00700)今年最重要的新作之一，市场期待已久。该行预期腾讯2025年线上游戏收入将同比升14%，现予目标价650港元及“增持”评级。

　　截至7月，预先注册人数已突破5000万。此次上线时间早于市场预期的11月，缓解了去年5月推出《地下城与勇士》手游造成高基数的忧虑。该行预计《无畏契约》手游年收入可达50至60亿元人民币。行业数据显示，腾讯中国市场次季总收入同比跌6%，但经典游戏表现强劲，当中《王者荣耀》同比增13%、《和平精英》同比增5%，而《三角洲行动》最新季度收入规模达10亿元人民币。

　　花旗：料腾讯控股(00700)次季业绩稳健升目标价至699港元，维持“买入”评级

　　花旗发布研报称，在调整预估后，采用分类加总估值法(SOTP)修订腾讯控股(00700)目标价，从695港元上调至699港元，对应今明两年预测市盈率各24.4倍及22.3倍，维持“买入”评级及核心持股首选地位。

　　报告指，腾讯控股将于8月13日公布2025年第二季业绩，预期业绩稳健，估计非通用会计准则净利润同比升4.9%至601亿人民币，收入及利润将达到或超出该行及市场共识预期，且游戏业务因新游戏贡献及递延收入而具潜在上行可能性，但季节性疲软部分抵消了相关因素。该行预期，腾讯线上广告收入增长将较第一季(年增20%)放缓至年增16.5%，因电商平台广告支出略微被外卖补贴稀释，尽管618促销季表现良好。

　　花旗预期，进入2025年第三季，腾讯旗下游戏业务因较强的季节性因素、新游戏发布及内容升级支持稳健收入，尽管基数较高，并预期腾讯将重点介绍AI模型(如混元3D世界模型)及元宝新功能的最新进展与更新、新游戏管线、微信搜索动能及宏观展望。

　　美银证券：腾讯控股业务稳步增长持续，聚焦AI发展重申“买入”评级

　　美银证券发布研报称，将腾讯控股(00700)2025年调整后净利润预测下调2%，2026年预测则基本保持不变。该行维持腾讯现金流折现法推算的目标价631港元，重申“买入”评级，主要考量其优质的基本面、货币化程度不足资产的长期增长潜力，以及人工智能领域的上升空间。

　　凭借稳固的市场领导地位及温和的业务竞争环境，该行认为腾讯在中国大型互联网企业中表现突出，预期腾讯今年将稳步发展业务，并持续聚焦人工智能领域的发展。该行维持对腾讯今年第二季收入同比增长11%及调整后营业利润同比增长14%的预测。

　　股价预测：

　　尽管腾讯年初至今回报达35%，但股价仍较历史高位715港元折让21%，显示如业绩强劲或有上升空间。

　　华尔街分析师仍对腾讯保持正面看法。根据LSEG数据，53名分析师中有49名给予股份「买入」或「积极买入」评级。第一季业绩后平均目标价升至631.70港元，高出8月5日收市价约12%。

华尔街分析师预测

资料来源：LSEG，截至2025年8月6日

　　从期权交易分析，财报前，腾讯的认沽/认购比例迅速攀升，但是成交量下降，预计在上几次腾讯财报发布后，高开低走让市场对腾讯后续走势的风险偏好有所下降。

　　从持仓量分布来看，当前call单峰值在580的行权价，put单峰值在530行权价，市场交易的分歧区间集中在530-580港元/股。

腾讯日线图

资料来源：TradingView，截至2025年8月6日。过往表现并不能准确预测未来表现。

（文章来源：哈富证券）

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