财报前瞻 | 京东Q2营收料增长稳健，百亿外卖投入成利润焦点

　　京东将于8月14日美股盘前发布2025年第二季度财报，市场普遍预期其营收将保持双位数增长，但巨额外卖业务投入将显著拉低利润表现，根据市场预期，京东2025Q2预计实现营收3354.57亿元，同比增加15.12%；预期每股收益3.48元，同比减少57.51%。

　　上季度业绩回顾：

　　财报显示，第一季度总收入达到人民币3011亿元，同比增长15.8%；调整后EBITDA 137亿元，同比增长27%；调整后每ADS收益 8.41元。

　　京东零售依然是业绩增长的引擎，收入同比增长16.3%，增速进一步加快，不含未分配项目的经营利润率从去年同期的4.1%提升到了4.9%。

　　第一季度包括外卖业务在内的新业务收入达到57.53亿元，同比增长18.1%，亏损13.27亿元，而2024年同期亏损为6.7亿元。新业务的经营利润率为-23.1%，较2024年同期的-13.8%有所下降。

　　机构观点：外卖百亿投入成焦点，盈利前景分歧显著

　　摩根士丹利（审慎）：下调目标价，担忧投入产出比

　　●维持“等权重”评级，目标价从39美元下调至28美元。

　　●核心担忧：Q2京东在食品配送（外卖）业务投资超100亿人民币，预计将导致Non-GAAP净利润同比暴跌63%，且未见该投资对核心电商产生协同效应。

　　●预测2025全年：营收同比增12%，Non-GAAP净利润275亿元，同比降43%。

　　●困境：竞争对手在即时零售领域加码，京东面临“是否跟进”的两难。

　　国信证券（乐观）：维持“优于大市”，看好政策红利与长期潜力

　　●收入预期： 预计Q2收入同比+15.5%（略高于市场共识）。其中：

　　●京东零售：+15%，带电（受益国补）、日百品类均双位数增长。

　　●京东物流：+9%。

　　●新业务：+5%。

　　●利润预期：预计Q2集团Non-GAAP归母净利润约45亿元。核心点：

　　●京东零售经营利润率预计同比平稳，利润双位数增长（高基数+补贴加大 vs 国补增量）。

　　●新业务（外卖）亏损显著扩大：Q2预计投入百亿左右。 外卖业务（上线40天日单破百万）短期收入贡献有限，核心关注用户体验指标。

　　●看好理由：持续受益“以旧换新”国家补贴；积极拓展外卖等新边界。维持2025-2027年收入与利润预测（CAGR约8-10%），认为当前估值（2025年经调整净利9xPE）具吸引力。

　　花旗银行（转向积极）：重启覆盖给予“买入”，关注竞争态势与远期价值

　　●重启评级，予美股“买入”，目标价42美元（基于2026年Non-GAAP市盈率12倍）。

　　Q2预测：

　　●收入：3360亿元，同比+15.3%。

　　●Non-GAAP净利润：46.8亿元（同比-68%，利润率1.39%）。

　　●利润率承压：预计GAAP毛利率、履约毛利率、Non-GAAP营运利润率分别为15.3%、8.4%、0.6%，均低于去年同期。

　　●关注点： 财报电话会需关注外卖订单量、新用户、交叉销售效果、满意度、品类增长展望及资本回报。

　　●看好逻辑： 管理层线上零售策略清晰（品质+服务）；中长期看好新业务（生鲜、旅游）、跨境及金融科技扩张潜力。认为当前市盈率折让（相较未来竞争不确定性和增长驱动疑虑）合理。

　　招商证券：外卖投入是集团利润主要拖累

　　●预计Q2集团Non-GAAP归母净利润约45亿元，其中外卖新业务Q2预计投入约百亿，是利润下滑主因。

　　●京东零售预计表现稳健：收入同比+15%，经营利润双位数增长，利润率同比平稳。

　　股价信号：市场情绪偏谨慎

　　期权市场数据显示，认沽/认购比率上行，成交量走低，整体情绪略微偏空。

　　多空持仓峰值：PUT（认沽）峰值在30美元/股，CALL（认购）峰值在35美元/股，显示市场对财报后股价波动区间存在分歧，下行保护需求更集中在30美元关口。

　　总结与展望：

　　京东Q2的核心看点聚焦于“增长与投入的平衡术”：

　　营收韧性：核心零售业务在“以旧换新”政策刺激下，预计持续双位数增长，构成基本盘。

　　利润承压：百亿级外卖业务投入已成共识，将导致Non-GAAP净利润出现大幅下滑（机构预期降幅在57%-68%区间）。

　　战略抉择：巨额投入能否换来稳固的市场份额、用户粘性和未来的协同效应？管理层在电话会中对竞争格局、补贴策略和外卖业务进展的表述至关重要。

　　京东正站在转型的关键节点——能否用短期利润换取未来更大的增长空间，将成为这份财报的最大悬念。

（文章来源：哈富证券）

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