一月暴涨逾130%：华胜天成王维航的高负债资本局

　　华胜天成（600410）8月26日涨停，本月暴涨134.82%，AI热潮与泰凌微（688591）收益推高市值。董事长王维航借此缓解3.68亿元债务压力，但主业连亏与高负债，使其资本局如走钢丝。

　　股价狂飙的AI推力

　　2025年8月26日，华胜天成（股票代码：600410）股价封死涨停，收于25.58元/股，市值达280.61亿元。这不仅使其本月连续斩获第6个涨停板，累计涨幅高达134.82%，且继前一交易日以47.71%的惊人换手率创下119.2亿元的历史天量后，当日再度成交99.1亿元，高居A股成交金额榜第16位，换手率36.61%。

华胜天成近期股份走势（来源：Choice数据）

　　更令人瞠目的是，与成交额前15的公司相比，华胜天成的市值堪称“迷你”——除市值520.2亿元的润和软件（300339）和936.8亿元的指南针（300803）外，其余公司市值普遍在千亿元以上。

　　王维航持有华胜天成3.99%股份，持股市值从7月25日的4.75亿元飙升至11.18亿元，为其偿债提供了可观缓冲。

　　AI算力热潮是核心推手。8月21日，DeepSeek发布针对国产芯片优化的大模型V3.1；次日，英伟达（NVDA）暂停H20生产传闻引发国产替代预期。华胜天成与华为合作多个昇腾芯片项目，但2024年12月公告显示，2024年三季度供货额不足1000万元，对业绩拉动有限。

　　股价由消息驱动的特征明显，一旦相关预期落空，市场情绪回撤的速度可能远快于基本面改善。

　　主业疲软的财务隐忧

　　2024年，华胜天成实现营收42.71亿元，同比增长2.57%，归母净利润0.24亿元，但扣非净利润仍亏损0.27亿元，且2020—2024年已连续五年扣非亏损。2025年上半年预计净赚1.2亿-1.8亿元，但非经常性损益贡献2亿-2.5亿元，主要来自泰凌微投资收益，扣非净利润仍亏6500万-9500万元。

华胜天成近十年扣非业绩亏多盈少（来源：Choice数据）

　　核心业务毛利率偏低是华胜天成亏损主因。2024年，其IT系统解决方案收入33.07亿元，同比增长5.96%，毛利率仅9.62%；云计算收入9.12亿元，同比下滑7.73%，毛利率从2020年的28.73%降至21.01%。交易性金融资产规模高企，2021-2024年分别为9.59亿元、9.09亿元、9.93亿元和9.34亿元，突显投资收益在利润结构中的主导地位。

　　若投资回报放缓，公司缺乏主业盈利支撑，财务表现将迅速承压。

华胜天成近十年交易性金融资产（来源：Choice数据）

　　泰凌微的资本推手

　　泰凌微是华胜天成近期股价暴涨的关键。2023年8月25日，泰凌微以24.98元/股登陆科创板，首日收盘32.7元/股，涨幅30.9%。截至2025年8月22日，股价达52.88元/股，上涨超110%。华胜天成持有其7.44%股权，账面收益显著。

　　8月22日，泰凌微公告拟收购磐启微，增强无线物联网竞争力，刺激市场预期。

　　现年59岁的王维航，曾任中国电子信息产业集团第六研究所工程师，现兼任香港自动系统集团（00771）董事会主席。王维航主导了泰凌微的资本运作。他自2017年通过中域高鹏并购基金斥资收购泰凌微控股权，2019-2020年引入国家大基金等股东后，仍保持18.02%股份与40.17%表决权。至2025年8月22日，其持股市值约17.15亿元，浮盈超10亿元。

　　债务压顶的财务重担

　　王维航的资本运作背负沉重债务。

　　2023年3月31日，其有息负债本息余额约4.45亿元，包括浦发银行（600000）3.3亿元并购贷款（以北京海淀、顺义两处房产抵押）和安信证券股票质押借款6156万元（以2070.35万股华胜天成股票质押，占其持股47.36%）。

　　尽管2023年6月部分还款后，王维航负债余额仍达3.68亿元，也因此，王维航的还款计划需高度依赖华胜天成股票、房产变现及基金收益。

　　预计通过上述资产覆盖2025-2027年9668.73万元的负债缺口，尽管上述资产价值受市场波动影响巨大。

　　2023年泰凌微IPO（首次公开募股）上会时，监管层曾重点质疑其债务偿还能力，并要求说明1亿元十年期无息借款及连带责任担保的合理性，这凸显了其财务压力的敏感。

　　这种高杠杆结构使其对市场价格的依赖度极高。对王维航而言，维持华胜天成股价高位至关重要，因为其11.18亿元的持股价值是偿债的核心保障。

　　若股价下滑、房产交易受阻，质押资产价值缩水将触发违约风险，进而威胁其财务稳定及泰凌微的控制权。

　　监管处罚的合规警钟

　　王维航曾多次因违规行为受罚。

　　2020年，华胜天成回购计划仅完成下限的15%（回购224.87万股，金额1499.7万元，远低于计划的1亿-2亿元），上交所通报批评公司及王维航，指其未勤勉尽责。

　　2021年，王维航因减持华胜天成股份超期1天（151.34万股，金额1480.77万元）违反减持规定，被北京证监局出具警示函，记入诚信档案。此外，他因信息披露不及时被上交所和北京证监局双重警示。

　　这些记录为其资本运作蒙上合规阴影。市场人士指出，频繁的合规瑕疵可能导致其后续资本运作面临更严格的审查，增加融资与并购的不确定性。

　　AI转型的雄心与困局

　　华胜天成定位“企业级人工智能应用服务提供商”，在算力、场景、生态三方面布局，与华为、百度（09888）等合作承建多地智算中心，并推出智能客服、智能投标等产品。

　　但主业盈利能力不足限制了转型的投入强度。2020-2022年，王维航通过减持华胜天成套现约2.85亿元，质押比例一度高达97.04%。泰凌微上市虽带来市值提升，但持股控制权已稀释至30.13%。

　　转型的技术储备与资金需求双高，若资本市场支持力度减弱，项目推进可能放缓，从而影响长期竞争力。

　　华胜天成股价暴涨暂时缓解了王维航的债务压力，但主业乏力、高杠杆与高集中投资让王维航的资本博弈如履薄冰，一旦风向逆转，所有风险将瞬间放大。

　　A股市场上，不乏股价翻来覆去的案例，华胜天成自身股价也经历过多次巨幅震荡。是次短期暴涨，历史会否重演？

华胜天成上市以来股价周线图（来源：Choice数据）

（文章来源：财中社）

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