“预防式”降息加速！如何抓住这波配置红利？

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　　联储主席演讲转“鸽”，降息交易再升温

　　鲍威尔在8月22日的杰克逊霍尔央行年会上发言转鸽，认为就业下行风险大于通胀上行风险，甚至强调就业下行风险带来的严重后果是“大幅增加裁员和失业率上升”，风险平衡的转变要求“调整”政策立场，或为新一轮预防式降息启动提供前瞻指引，具体来看：

　　1）就业方面，他表示劳动力市场处于供需双弱下“脆弱的平衡”，供需双方放缓所达成的平衡不可持续，后续就业面临急剧恶化风险、就业下行风险或趋于上行。风险一旦兑现，可能出现“大幅增加裁员和失业率上升”。

　　2）通胀方面，关税引发的通胀是清晰可见的，但不太可能引发工资-通胀螺旋或通胀预期-实际通胀螺旋。通胀冲击或是“一次性”的，不太可能演变为“更持久的通胀动态”。

　　3）货币政策立场方面，“由于政策处于限制性区域，基线前景和风险平衡的转变可能需要调整政策立场”。也就是说，若8月通胀和就业数据如期呈现鲍威尔预期的组合，特别是就业适度走弱，9月降息或“箭在弦上”。鲍威尔的演讲导致“降息交易”明显升温。截至2025/8/24，CME押注9月降息概率升至87%。

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　　典型的“预防式”降息，政策调整窗口或加速重启（1）

　　从历史上看，美联储为应对国内外金融环境，自1990年-2024年共进行了5轮大幅降息，基于美联储降息目的，首次降息时所处宏观环境及降息前后资产表现，美联储降息可以大致分为应急式、预防式和衰退式三种类型。其中，美联储“预防式”降息一般是在美国经济尚未出现明显衰退，但存在潜在风险时采取的货币政策，旨在通过降息来提振信心和促进投资，防范潜在的经济衰退风险、促进经济的平稳过渡。

　　自2024年9月启动的本轮降息是典型的“预防式”降息，但受2025年关税引发的再通胀担忧影响，美联储已连续8个月维持联邦基金目标利率不变。随着鲍威尔在8月22日的杰克逊霍尔央行年会上发言转鸽，美联储降息节奏或将出现提速。

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　　典型的“预防式”降息，政策调整窗口或加速重启（2）

　　一方面，7月非农就业数据的超预期走弱，同时7月CPI核心通胀中对进口依赖度较高的核心商品（如服装、娱乐商品、家具）等分项的价格环比增速回落，显示关税造成的通胀压力不强。另一方面，7月美国PPI环比+0.9%，一定程度影响了市场对降息预期的信心。但是考虑到PPI中直接计入美联储更加关心的PCE指标的部分并不多，且PPI分项向CPI和PCE的传导链条较长，短期通胀压力或可控。

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　　历次“预防式”降息预期中，美债往往有较好的配置价值

　　从过去四次“预防式”降息经验看，降息预期发酵中美债收益率大概率会出现明显的下行趋势，对应的是美债配置价值的凸显。但随着降息走向尾声，美债往往会提前反应“利多出尽”。但2024年9月后的“预防式”降息中，美债在“去美元化”的困境，与财政的压力下呈现出高位震荡的态势。当前10年期美国国债收益率超过4.2%，处于过去10年89%的高分位数区间，或也预示着美债“高胜率，高赔率”的可能性。

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　　历次“预防式”降息的“主旋律”，是美元流动性外溢和资金再平衡

　　经过复盘可以大致得出，预防式降息中权益市场弹性大，降息前后均有上行窗口，或容易呈现美股→新兴市场的轮动规律，港股降息后反转效应明显。9月降息如若最终兑现，则新一轮预防式降息则是发生在2025年全球资金再平衡逻辑的基础上，当前外资增配国内权益资产及其他新兴市场资产趋势有序进行中，对美利差收窄有望进一步刺激资金回流再平衡。

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　　历次“预防式”降息后，全球权益资产往往表现较好

　　从历史数据来看，美联储的“预防式”降息往往蕴含着全球权益资产的布局良机。观察标普500、恒生指数与上证指数在多次预防式降息前后的表现，可以看到权益类资产整体呈现出在降息后逐步走高的态势。这背后的逻辑在于，预防式降息通常意味着对经济潜在风险的提前应对，释放流动性有助于提升市场风险偏好，全球资金会寻求更具潜力的权益资产配置。

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　　若“预防式”降息后外资流入，行业配置和选股风格有何特点？

　　参考上一轮美联储“预防式”降息的情形，2019年7月后，外资存在增配A股的趋势。事实上，美联储降息后，中美利差收窄将促使资金回流中国，也给中国提供进一步的货币政策空间。而从上一轮外资的行业配置和选股经验看，2016至2021年的路径是外资在A股的投资风格保持“对估值的容忍度较高，对业绩的稳定性和可持续性更关注”的特点。如家用电器、电力设备、商贸零售、建筑材料、食品饮料等，都是当时A股景气度较高的行业。

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　　降息预期中如何选行业？关注“核心优势产业+景气度边际改善”

　　外资在选择行业中，主要有两大考量：一是产业趋势和个股行业地位是外资配置首要考虑因素；二是，外资偏好配置中国最具时代特征和全球比较优势的产业。从行业选择上，可能有三大线索：1）出口高增长的硬科技板块；2）景气趋势明确的赛道板块，如医药等；3）具备全球竞争优势的中国核心资产，如港股互联网龙头。

　　（文章来源：富国基金）

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