量化遇阻 主观逆袭 市场没有永远的赢家

　　近期A股市场持续走高。此前风光无限的量化指增产品，近期接连陷入跑不赢指数的“负超额”窘境；与此同时，沉寂了一段时间的主动权益产品开始爆发，掀起一波“主观逆袭”浪潮。

　　中国证券报记者调研发现，部分私募投资者开始调仓转战主动管理的产品，一些FOF基金经理也悄然加码进攻型主动权益产品。量化与主观，究竟谁是市场王者尚难做出预测。唯有适应市场变化、持续迭代的策略才能穿越周期。

　　主动权益“王者归来”

　　近期A股市场表现强劲，主要指数不断走高，多个交易日成交额突破2万亿元。在这波行情中，量化指增产品出现了罕见的“负超额”现象。

　　8月11日至8月15日以及8月18日至8月22日期间，市场表现强势，中证500指数两周分别上涨3.88%和3.87%，中证1000指数分别上涨4.09%和3.45%。根据第三方机构统计的数据，规模在20亿元以上的知名量化私募中，仅有个别私募的500指增和1000指增产品跑赢相关指数，绝大多数产品出现“负超额”现象。例如，某知名百亿级量化私募旗下500指增和1000指增产品，8月11日至8月15日期间的收益率分别为1.56%和0.98%，远远不及指数表现。

　　量化指增产品旨在跟踪标的指数的同时，通过量化策略获取超额收益，既追求市场整体回报，又争取超越市场平均水平。然而，近期市场快速上涨行情中，量化模型创造超额收益的能力，受到了严峻考验。

　　与量化策略表现疲软形成鲜明对照的是，主动权益产品近期表现抢眼。例如，上海一家知名的主观多头私募，旗下代表产品8月11日至8月15日期间的回报率接近14%，8月18日至8月22日期间的产品单位净值涨超10%。此外，还有多家私募代表产品单周净值涨超10%。自6月下旬以来，已有多家私募的代表产品净值涨幅超过30%，表现远好于同期的量化产品。

　　资金配置思路开始转向

　　在过往较为稳定的业绩支撑下，量化产品成为投资者近年来主要配置的方向。从今年私募基金新发情况来看，绝大多数新募集的资金均流向量化策略领域。不过，中国证券报记者调研发现，近期投资者配置思路发生了明显转变。

　　在一个投资者交流群中，投资者小吴（化名）表示：“近期计划赎回已投资量化产品的获利部分，择机选择主观产品，控制仓位。”无独有偶，另一位投资者李铭（化名）也表示，其投资的某知名量化产品，9月初将迎来开放日，他已经预约赎回。还有投资者小于（化名）已经将前期赎回的资金，全部投向了一只偏向科技主题的主动权益产品，近一个月该基金已涨逾35%。

　　除了个人投资者开始转向主动权益产品，中国证券报记者调研了解到，一些FOF基金经理也在减少量化策略的配置比重，增加了进攻性较强的主动产品配置。

　　华南一家FOF机构的研究员透露，由于量化策略在全市场的占比越来越高，公司认为风险持续上升，因此已经开始持续降低量化策略的配置占比。与此同时，随着市场周期的变化，前几年遭遇困境的主观产品反而迎来了适合其发挥的市场环境，因此提升了主观产品的配置比例，最近大幅增加了一些进攻性较强的主观私募产品的配置。

　　数据层面也有所佐证。浙商证券研报显示，2025上半年小微盘股强势领涨，背后可能主要受到量化资金的推动，体现为私募新发规模与小微盘超额之间相关性较为显著。不过，量化资金后续发力空间较为有限，已经观察到私募量化激进度开始回落，私募量化新发空气指增+量化选股等激进类产品的占比已从7月的46%下行至8月的36%。

　　主观量化各有千秋

　　今年以来，量化策略一路高歌猛进。私募排排网最新数据显示，截至2025年7月底，百亿级私募达90家。其中，量化百亿级私募增至44家，主观百亿级私募减至39家，此外还有部分私募机构为混合策略。

　　此前，随着人工智能和量化技术的快速发展与完善，以及市场整体波动加剧，私募量化产品在绝对收益和超额收益方面均取得了优异的成绩，产品也受到更多投资者的热烈追捧，持续吸引资金流入，百亿级量化私募机构管理规模明显扩容。不过，业内人士认为，主观和量化策略各有优势，也有各自适应的市场环境。随着近期市场环境的变化，主动权益策略上演“王者归来”，在上涨行情中的阶段性优势将逐步显现。

　　一位公募基金经理表示，优秀的主动管理人通过深入研究可以挖掘出优质个股，从而为投资者提供较好的超额收益，特别是在A股市场，做出超额收益的基金产品有很多。尤其是在较为强势的上涨行情中，主动管理型基金的业绩弹性往往大于量化产品。此外，主动管理型基金可以通过选股、择时以及投资组合的调整来主动管理风险，相比之下，量化产品通常只能被动地接受市场风险。

　　私募人士认为，主观和量化策略各有优势。量化投资依靠严格的模型与纪律进行交易，以数学模型和海量数据为基础。不会因市场情绪而冲动交易，也不会因为贪婪和恐惧而做出错误决策，确保投资纪律的严格执行。同时，量化拥有更广阔的投资视野，能在更大范围的股票池中高效筛选标的。主观投资则更加注重基本面确定性，在深度价值挖掘和宏观周期把握方面，主观投资具有明显优势。

　　此外，中国证券报记者调研发现，随着策略的多元化发展，主动管理与量化结合的策略开始进入大众视野，这种融合趋势可能成为资产管理行业未来的发展方向。例如，康曼德资本创始人、投资经理丁楹表示，研究国际头部对冲基金的发展路径可以发现，“人与技术”的双向融合一定是大势所趋。所以，他将康曼德定位为一个“主观+量化”的结合体，希望能够消化吸收量化投资的方法和优秀的主观投资方法，让量化和主观形成有机互动。

　　市场变局中，没有永远的赢家。不论是主观还是量化，唯有适应市场变化、持续迭代的策略才能穿越周期，在波动的市场中站稳脚跟。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：市场没有永远的赢家)

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