黄金能否迎来年内第二波主升浪行情

　　除了火热的A股，美联储降息预期升温下，正在蓄势的黄金或值得关注。

　　黄金自4月22日站上3500美元/盎司后，便进入箱体震荡态势，近4个月基本保持在3300美元/盎司附近窄幅波动。

　　近期美联储降息预期持续升温，现货黄金也于今日（8月28日）盘中再度站上3400美元/盎司。那么，黄金能否迎来年内第二波主升浪行情？

　　1）复盘2025年以来黄金行情

　　2025年以来，截至8月27日，伦敦金累计上涨29.43%。

　　从过程来看，可以分为4个阶段：

　　阶段1：2025年1月-4月，呈现单边上涨的行情。伦敦金现货自年初3335美元/盎司上涨至4月22日盘中最高点3500美元/盎司。主要驱动因素为：美元指数走弱，“去美元化”宏大叙事下，黄金配置需求提升。此外，对等关税事件叠加全球资金对美国债务的担忧，推动避险需求抬升。

　　阶段2：2025年4月-5月，高位回调。一方面，触达历史新高后，存在调整消化的需求。另一方面，地缘局势缓和，美元指数阶段性企稳，对等关税情势缓和，提供了调整的契机。

　　阶段3：2025年5月-6月，低位修复。地缘事件（伊以冲突、印巴冲突）催化，叠加交易层面获利盘了结压力缓释，金价修复。

　　阶段4：2025年6月-8月，箱体震荡。美国通胀预期和降息预期反复横跳，全球风险资产表现较佳，“去美元”宏大叙事没有新的催化，金价窄幅震荡。

　　2）梳理支撑黄金的2条定价逻辑

　　聚焦于当前，支撑黄金价格的逻辑主要在于两方面：

　　一是，在美元信用未真实坍塌前，回到传统定价框架下，与美元比价。即美元实际利率衡量黄金持有成本，当经济走弱美联储降息时，实际利率下行，黄金持有成本下降，黄金价格上涨。反之，则下跌。

　　二是，“去美元化”叙事下，基于黄金的货币属性定价。即若美元信用持续下滑，美国财政纪律持续放纵，全球资金对作为全球储备货币的美元的信任度下行，作为无主权但有货币属性的黄金则容易受到追捧。

　　3）美联储9月降息预期升温，再度打开短期黄金的期待

　　美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的发言，提升了市场对于9月降息的预期。鲍威尔提到“关税对消费价格的影响是短期的，一次性的”，“政策已处于紧缩区间，基线展望及风险平衡的转变可能需要调整政策立场”。

　　发言后，芝加哥利率期货工具显示，市场对于9月份降息的预期概率达到90%。

　　4）实际上，降息时点或并不重要，理解降息的逻辑更重要

　　9月到底会不会降？这个问题的重心是降不降，而不是什么时候降。从终局来看，降息或是美联储的必然选择。

　　①经济增长放缓，就业下行风险显现。美国经济数据已显现经济的疲态，7月ISM服务业PMI仅50.1%，几乎陷入停滞。而从预期来看，消费者信心指数也在持续下滑。就业方面，这是更让美联储紧张的指标，美国5月、6月非农新增就业人数合计下修25.8万人。

　　②美元流动性是另一个指向美联储宽松的理由。相较于美国经济的变化，一个容易让市场忽略的因素是美元流动性的变化。当前美国隔夜逆回购使用量降至低位，但美国财政部存款余额需要回补。因此，TGA的回补或不得不直接消耗隐含准备金，容易造成银行间的流动性问题。

　　5）如果降息落地，滞胀担忧或随之而来，同样利于黄金

　　当前美国经济增长对降息有诉求，但二次通胀的担忧随之而来。7月，美国CPI、核心CPI读数分别为2.7%、3.1%，通胀现实并未回到2%的水平。一方面，关税对于通胀影响到底是不是一次性的，现在定论或依旧偏早。另一方面，降息落地后，或进一步加剧市场的通胀预期。当前美债期限利差走阔，便是担忧的显现。如果美国经济陷入滞胀格局，同样利于黄金。

　　6）黄金长期叙事逻辑目前尚未松动

　　①美国财政纪律持续放纵。当前美国国债总量已达到37万亿，美国政府单年度债务付息占单年度财政收入的比例迫近20%，财政压力可见一斑。而在这样的情形下，今年依旧通过了《美丽大法案》，减税无疑让政府的偿债能力进一步下行。

　　②央行购金脚步并未停歇。2022年-2024年，连续年度购金超过千吨。今年以来，截至6月30日，全球央行再度购金415吨。购金的另一面是，美元在全球外汇储备占比的下行，这些行为体现的都是对于美元信用的下滑。

　　7）在全球货币持续宽松的时代，重视黄金配置价值

　　抛却短期的因素，在全球货币超发的时代，基于资产配置多元化的视角，黄金也值得重视。据相关研究显示，在传统股票、债券的投资组合之中，加入5%-10%的黄金，能有效提升投资组合的风险调整后收益。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：黄金能否迎来年内第二波主升浪行情)

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