美联储降息“箭在弦上” 全球大类资产将迎来价值重构

　　诸多迹象表明美联储降息“箭在弦上”。在美国就业数据疲软等因素的推动下，市场目前已完全定价美联储将于9月恢复降息。

　　若美联储降息“靴子落地”，全球大类资产势必将迎来新一轮的格局调整，各类资产表现将紧密围绕全球资本流动，演绎出不同走势。对美元资产而言，美联储降息总体而言，利好美股和美债，利空美元指数；对非美资产而言，美联储降息将会削弱美元资产的吸引力，驱动全球资金重新配置。

　　市场完全定价美联储9月降息

　　美国劳工部日前公布的数据显示，美国8月非农就业人数仅增加2.2万，较7月修正后的7.9万大幅下降，远不及市场预期；失业率较上月上升0.1个百分点至4.3%，创近四年来新高。

　　疲弱的就业数据巩固了美联储9月降息预期，市场甚至出现对降息50个基点的押注。芝商所美联储观察工具显示，当前市场已完全定价美联储9月降息，其中预期降息25个基点的概率为89%，降息50个基点的概率为11%。

　　这不免令人想起去年9月的情况：在就业市场出现大幅降温的背景下，美联储以50个基点的降息幅度开启本轮降息周期。2024年，美联储共进行了3次降息，累计降息幅度达100个基点。2025年至今，美联储一直维持“按兵不动”。

　　随着美联储9月议息会议的临近，与去年如出一辙的降息剧本是否即将上演？“当前美国就业市场确实和去年9月类似，整体出现明显走弱迹象，美联储9月降息存在必要性，降息50个基点存在一定可能性。”中信证券首席经济学家明明在接受上海证券报记者采访时表示，但考虑到关税对于通胀推升存在不确定性，9月美联储降息25个基点的可能性更高。

　　民银研究团队在报告中分析，美联储9月降息25个基点的可能性更大。一是在美联储独立性充满争议的当下，直接降息50个基点或引发更大的关于独立性的质疑，影响美元长期信用；二是迫在眉睫的衰退证据仍有待验证；三是潜在的通胀危险增加了降息掣肘；四是直接降息50个基点或向市场传递出美联储观察到更多衰退征兆的信号，忧虑情绪将放大市场波动。

　　全球大类资产走势将迎调整

　　随着美联储降息预期的不断升温，市场对于美联储降息后资产表现的讨论逐渐增多。“从过去经验看，美联储降息通常有利于改善市场流动性和风险偏好，利率中枢将下移，利好美股和美债，利空美元指数。”中国银行研究院主管王有鑫在接受上海证券报记者采访时表示。

　　不过，历史不会简单地重复。业内人士认为，历次降息周期的大类资产表现有望为降息后的资产走势提供参考，但也要结合当前的宏观背景具体分析。

　　据了解，从过往情况看，美联储降息可分为两类：一类是预防式降息，在经济出现放缓迹象时，降息以预防经济衰退；另一类是纾困式降息（衰退式降息），在经济陷入衰退或遭遇重大危机时，通过降息紧急纾困。

　　本轮降息仍是预防式降息。中金公司在研报中提示，作为预防式降息，由于降息可以很快提振需求，那也就意味着不需要太多次降息，同样也意味着资产交易逻辑会很快就从分母的宽松逻辑切换至分子的修复逻辑。

　　王有鑫称，如果美联储是基于预防性目的降息，降息举措同步于或略微领先于市场趋势变化，则对美国金融市场的短期影响更偏正面；如果美联储是基于应对衰退或避免硬着陆的目的降息，或降息举措被认为落后于市场形势，则对美国和全球金融市场的短期影响更偏负面。

　　明明表示，历史经验表明，在美联储宽松货币政策影响下，全球大类资产往往都能受益于流动性的扩张并取得较好表现。“由于当前市场对于9月美联储降息预期已经较为充分，全球权益类资产以及黄金和铜等大宗商品价格都已有所反应，因此关键在于9月议息会议是否能给出未来更为明确的降息指引。”他说。

　　对黄金而言，在过去的降息周期中，黄金价格通常会有较好的表现。但由于黄金目前已积累较多涨幅，其持续上涨有待更多催化。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向上海证券报记者表示，从过去5次的降息周期来看，黄金的胜率较高；从回报的节奏看，黄金的表现大部分集中于降息之前和降息前期。最主要的原因是美债收益率在降息前夕的降幅较快，之前会随着未来经济增长的预期回升而震荡。

　　从市场预期看，美联储9月恢复降息“箭在弦上”，全球资金可能流向非美资产以寻求更高回报。王昕杰表示，随着美元“虹吸效应”的弱化，以及美国“例外论”的收敛，部分流动性会寻找其他地区资产进行配置，这将导致非美资产吸引力上升。

（文章来源：上海证券报）

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