三季度以来股市在交易什么？四大线索勾勒市场轮廓

　　2025年三季度以来，中国权益市场的表现在全球市场中无疑是亮眼的，尽管国庆节后中美贸易冲突再起，风险资产普遍出现了回调，但创业板指涨幅依旧领先。

表：全球主要指数三季度以来涨跌幅

　　资料来源：WIND，数据自2025年7月1日至2025年10月15日，指数过往涨跌不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

　　那么三季度以来的股市，到底在交易什么？未来又该关注什么？今天给大家做个回顾与展望。

　　交易线索一：反内卷落地

　　反内卷政策密集落地，推动相关产业链的价格筑底与高质量转型。今年三季度，国家层面密集出台多项“反内卷”配套政策，旨在治理低价无序竞争、推动产业链价格企稳与高质量发展。

表：“反内卷”相关会议/文件情况

　　资料来源：WIND等

　　从价格端表现来看，2025年8、9月CPI与PPI确实有所改善，或许代表着各产业链价格压力逐步缓解，并有望逐渐反映在相关企业的盈利端。

　　比如10月15日国家统计局最新公布的9月份CPI和PPI数据显示：9月份，消费市场运行总体平稳，CPI环比上涨0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大。全国统一大市场建设纵深推进，市场竞争秩序持续优化，PPI环比继续持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点。

　　正是在长期“内卷”悲观预期逐步扭转、企业盈利基本面改善预期的带动下，A股反内卷主题保持较高的热度，其中的代表行业就是光伏、化工、钢铁等。

　　交易线索二：科技产业催化

　　整个三季度，以AI为代表的科技产业重磅催化层出不穷。7月以来中美陆续发布人工智能相关的设计规划，AI政策定位不断提高。与此同时，产业层面科技巨头财报不少超出预期，且不断提高资本开支指引，产业景气度不断抬升。

　　随着大量重磅催化不断落地，中外AI行情不断扩散，体现在资产价格表现上，则是中美之间科技股的联动性抬升，同步走出向上趋势，代表行业包括算力、芯片等等，这些科技成长相关行业也成为了大家所戏称的“小登”资产。

表：科技产业政策与事件梳理

　　资料来源：WIND等

　　交易线索三：美联储降息

　　美联储降息预期升温，为全球风险资产打开空间。8月22日，在杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔发言释放“鸽派”信号，美联储降息预期快速升温，贵金属同步快速上涨。

　　随后，流动性驱动全球资金向非美市场扩散，新兴国家股价表现优于发达国家，港股在此时也迎来阶段性行情。然而美元在9月降息落地后便有所反弹，整体维持了震荡格局，展现出一定韧性，“弱美元”交易的效果减弱。

　　这整一个降息交易过程中，港股表现相对占优，与此同时，9月初，随着军工板块的回调，市场风格出现一定切换。有色大幅上涨，科技内部也逐渐向相对低位的新能源、消费电子、存储等方向扩散，科技成长方向在流动性宽松、市场风险偏好抬升、产业政策催化等因素刺激下，展现出了非常强的弹性。

　　目前，根据点阵图来看，可能年内剩余的两次美联储议息会议将各降息25bp，联邦基金目标利率区间下调至3.50%~3.75%，降息交易后续可能还是贯穿全年的交易逻辑之一。

表：美联储降息概率图

　　资料来源：CME，截至2025年10月15日

　　交易线索四：TACO预期

　　所谓“TACO”，即“Trump Always Chickens Out”，表示特朗普总是临阵退缩，过往他通常会先宣布极其激进的关税政策，引发市场恐慌和下跌，随后又推迟、放宽或取消这些威胁，从而导致市场出现反弹

　　为在10月底APEC会议双方领导人见面前增加筹码，2025年9月下旬以来美国再度在贸易领域发难，中美贸易摩擦重新升级。

　　2025年7月到9月，中美在贸易领域围绕关税、企业管制、稀土出口等方面频繁互动，整体延续了稳中向好的趋势，为市场上涨营造了良好的外部环境与稳定预期。

　　然而9月下旬以来，美国首先对中资船舶征收高额港口费，并将中国企业列入实体清单，国庆节后我国升级稀土出口管制，美国威胁加征100%关税，贸易摩擦升级担忧下，黄金持续上涨，避险情绪升温。

　　学习效应下，市场应对呈现缓慢脱敏特征，TACO交易成为市场的一种预期，波动虽有放大然而明显弱于4月。港股市场反应明显大于A股，结构上前期表现较好的科技成长板块明显下跌，风格高低切迹象有一定的显现，红利、低估值等方向表现相对更好。

　　后续可以关注什么？

　　关税扰动叠加市场已积累一定涨幅，市场短期可能偏波动，然而中期我国基本面向好趋势不变、制造业在全球范围内优势明显，我们认为还是可以保持乐观，有一些方向也值得关注。

　　1.从防御以及平衡组合的角度看，红利、内需、黄金等方向可以加以关注，其中银行、食品饮料等行业今年表现也相对靠后，在风险偏好下行的阶段，或值得关注。

　　2.中期视角下，全球财政及货币双宽趋势并未改变，中美贸易脱钩概率较低，随着10月三季报交易陆续展开、月末密集重磅会议提振预期，往后结构上可关注的线索也将更加丰富，包括：

　　创新药：三季报披露窗口有望回归基本面逻辑

　　军工：情绪消化较为充分，或受益“十五五”部署

　　AI：产业催化不断，AI主线可能轮动扩散

　　电池：技术突破与反内卷双轮驱动

　　有色和化工：受益海外宽松、反内卷及景气上行

　　3.另外，在美国降息及我国基本面企稳回升趋势不变的背景下，全球视角来看港股估值处于相对合理的位置，同样可加以关注。

　　总而言之，现阶段面对外部扰动带来的市场波动，我们大可保持一种“乱云飞渡仍从容”的定力，分析市场的变化、检视自己的组合，做好投资上的调整与平衡。（文章来源：广发基金）

(原标题：三季度以来股市在交易什么？四大线索勾勒市场轮廓)

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