股市面面观丨贵金属巨震，黄金和黄金股还有上行空间吗？

　　新华财经上海10月22日电 资本市场有一个经典规律，大涨之后通常容易伴随大跌。这一规律在黄金及白银的近期走势中体现尤为明显。受贵金属价格走弱影响，黄金股走势承压。

　　结合近几周的金银行情来看，这次金银价格大跌更像是情绪性加速行情的“退潮”。华安基金指数与量化投资部首席黄金研究员周泓灏接受新华财经采访时表示，金银价格回调的主因是短期的拥挤度过高，背后的驱动因素是近期地缘风险趋弱、关税矛盾缓和。

　　对于黄金未来走势，周泓灏表示，尽管短线下挫，但美联储货币宽松预期对于黄金走势的中期利好并未动摇，黄金在全球不确定性的背景下依然具备中长期配置价值。

　　但对黄金股后续走势，有分析师表示，因此前黄金股涨幅超越贵金属本身走势，回调时间更早且幅度更大，同时部分企业三季报不如预期，或均使相关企业走势承压。

　　黄金股大幅下挫

　　21日晚间，不断刷新历史新高的金银价格直线跳水。现货黄金一度下跌6.3%，创下自2013年4月以来的最大单日跌幅；现货白银跌幅更甚，一度下挫8.7%。

　　受贵金属价格调整影响，黄金股22日走弱，其中，湖南白银跌近8%，近5日跌幅达14.89%；招金黄金跌近4%，近5日跌幅达10.68%；山东黄金跌幅达3%，近5日跌幅达11.27%；西部黄金跌近5%，近5日跌16.6%；紫金矿业跌2%，近5日跌幅约为5%。

　　业内人士表示，因此前金价持续攀升，黄金股出现了过度炒作现象，10月中旬前本轮黄金股股价升幅大于黄金升幅。

　　红蚁资本投资总监李泽铭认为，黄金股本轮下跌，一方面是由于金价及其他贵金属价格出现较大幅度调整，金矿股跟随金价调整无可避免；另一方面，黄金股陆续公布三季度业绩，部分公司业绩不如市场预期，金矿股的利润并未完全受益于金价涨幅。

　　山东黄金近期披露的2025年前三季度业绩预增公告显示，预计前三季度实现净利润38亿元至41亿元，同比增幅达83.9%至98.5%。

　　需要注意的是，今年一季度和二季度，山东黄金净利润分别为10.26亿元，17.82亿元。由此估算，该公司三季度净利润在11亿元左右，虽然同比增速超过60%，但环比二季度缩水了大约四成。

　　紫金矿业披露的三季报显示，当期归母净利润增长55.5%至378.6亿元，其中第三季度净利润达到145.7亿元，再次刷新历史最好成绩。

　　受益于年内金价涨幅大于铜价，其黄金业务利润占比不断提升。“2025前三季度矿产金占集团毛利比例已提升至40.4%，成为公司第一大盈利来源。”西部证券表示。

　　从10月19日起，包括西部证券在内的投资机构上调了紫金矿业的全年盈利预期，所给出的利润预期值均为514亿元左右，较8月末披露半年报时的利润预期值普遍上调50亿元左右。

　　但第三季度紫金矿业的营收与净利润增速有所放缓，当季公司实现营收864.88亿元，同比增长8.14%，前值为17.38%，为年内首次单季度营收增速环比下滑。盈利能力方面，第三季度公司的归母净利润为155.72亿元，环比增幅为11.02%，增幅环比下滑18.08个百分点。

　　紫金矿业第三季度盈利能力环比下滑或为公司矿产品单位销售成本上升所致。民生证券表示，一方面部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；另一方面因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升。

　　与此同时，部分投资者对处在历史高位的紫金矿业态度趋于谨慎。数据统计显示，截至三季度末，上半年连续增持紫金矿业的阿联酋阿布扎比投资局已从前十大股东名单中消失；高毅晓峰2号致信基金也在第三季度卖出1859.99万股。

　　黄金还值得布局吗？

　　在金价和银价罕见大跌后，关于黄金走势是否已出现逆转、黄金是否仍值得布局的问题成为市场关注的焦点。

　　在民生证券宏观分析师邵翔看来，最近一两周黄金和股票等风险资产同涨，且不受美元反弹的影响，与传统的逻辑相悖，因此本轮下跌更像是情绪性加速行情的“退潮”。

　　“作为黄金交易拥挤度的风险信号，沪金主力平值IV指标达到了极端高位，显示出交易情绪过热，后续的市场波动可能加大。”周泓灏表示，黄金短期的拥挤度过高，此前上涨的逻辑，包括9月美联储重启降息周期、美国政府停摆、关税扰动等，在资产价格中已经有较为充分的体现。

　　对于黄金后续走势，周泓灏认为，从短期交易维度，可以等到沪金主力平值IV指标回到近期的平均水平后逐步参与，需要关注每盎司4000美元的支撑位。对于中期走势，美联储年内降息节奏是否如预期推进，以及地缘政治风险是否再度升温将成为影响金价走势的关键，预计第四季度美联储延续降息周期，货币宽松环境利好海外ETF资金流入。

　　邵翔认为，金价继续向下的空间依赖于其底层逻辑是否发生了扭转，以及资金配置思路是否会发生明显变化，而这在美国经济数据“回归”前都是缺乏基础的。

　　“我们倾向于认为在美国经济数据真空期，金银的本轮调整主要是‘去泡沫’和降温，背后的叙事支持还在，但数据‘回归’之后很可能会有第二波调整。”邵翔表示，美股（尤其是科技股）、金银和美元三者同涨的行情是不可持续的，对于后续走势，或许会出现美元短期的反弹，但金银价格和美股调整的局面。

　　从资产配置角度看，有观点认为，对于消费型黄金（饰品、金条），建议理性消费，价格过高时不宜集中购买，可少量分批入手，以纪念或收藏为主；对于投资型黄金（纸黄金、ETF等）则可采用定投思路，黄金可作为“防御型资产”，占家庭总资产的10%-15%较为稳妥，投资者入市要审慎根据自己需求而定。

（文章来源：新华财经）

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