A股风格切换？ 红利低波再受追捧

　　近日，沉寂数月的红利资产重回“C位”。

　　2025年10月9日以来，多只红利基金出现放量上行，并实现多个交易日资金持续净流入。其中，国内最大的红利指数产品、红利低波ETF（512890）规模创下历史新高。

　　传统红利板块如银行、煤炭等同样轮番表现。其中，银行板块结束近三个月的回调，自10月9日重回上升通道，中证银行指数截至10月22日的区间最大涨幅达到7.85%，相关指数基金也获得资金密集加仓。

　　多位受访人士表示，10月以来，红利板块受到关注，一方面是因为资金短期内面临风险偏好抬升的压力，投资者对资产配置组合有意进行再平衡。另一方面是因为成长板块前期涨幅较大，部分投资者有获利了结的需求，而处于低位的红利板块有望迎来补涨机会。短期内，市场风格或有所变化。但中长期看，成长板块仍将继续演绎。不过，红利板块与成长板块并非二元对立。红利资产能够提供稳定的现金流，在低利率环境下具备显著的相对优势，是长期资产组合的核心配置部分，能在市场波动中发挥“安全垫”作用。

　　资金“高切低”

　　红利低波ETF自2025年10月9日以来出现放量上行。Wind数据显示，10月9日到10月22日的10个交易日中，累计实现32.57亿元资金净流入。其中，多个交易日资金净流入额超6亿元，10月17日成交额更达到12.4亿元。截至10月22日，红利低波ETF最新规模已达245.89亿元，创一年多以来的新高。

　　在此之前，红利低波ETF已经经历了接近3个月的回调。产品净值从7月10日的年内高点开始震荡下落，到10月9日，区间跌幅达到6.62%。其间，日成交额也主要在3亿元—7亿元间徘徊，最低时，日成交额仅2.62亿元。对比来看，进入10月后交投活跃度有显著变化。

　　就此变化，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，近期红利指数逆势上扬背后，主要是外部环境有所波动，投资者“去风险”下对投资组合进行再平衡，而成长板块前期涨幅较大，部分投资者有获利了结的需求。

　　多位受访业内人士将此变化总结为资金“高切低”的过程。“当部分成长股已积累一定调整压力，而红利板块当前处于低位，相对而言，红利板块存在补涨的机会，因此受到资金的关注。”排排网财富研究总监刘有华解释道。

　　更进一步，站在市场情绪、风险偏好的角度，中信建投证券（6066.HK）海外经济与大类资产首席分析师钱伟认为：“受内外因素共振影响，市场近期有所承压。内部方面，市场存在一定的内生性调整压力；外部方面，全球风险偏好受美国关税政策影响而回落。近期市场整体情绪趋于谨慎。在此背景下，红利风格或迎来再平衡。”

　　风格切换已现

　　上述变化是否意味着市场风格的切换？

　　孟磊认为，10月以来A股市场经历了一定程度上的从成长往价值红利的风格切换。中信建投证券策略分析师夏凡捷也表示，目前风格切换已经开始，随着近期市场风险偏好下降，红利风格已逐步“抬头”。

　　“红利资产在资本市场中扮演着多重角色，其短期表现往往受到市场避险情绪和流动性环境的影响，成为资金的‘避风港’。在市场波动加剧、避险情绪抬头时，红利资产凭借稳定的股息收益，能提供一定的安全边际。”黑崎资本首席战略官陈兴文补充道。

　　钱伟将资金流指标放在更长的时间维度来进行比对，并得出红利资产此后存在继续表现的空间。他认为，当前中证红利指数的资金流指标已处于年度低位，红利资产具备一定的估值修复与资金回流潜力。尤其是经历三季度成长板块的持续上涨后，创业板与中证红利之间的远期估值因子“剪刀差”大幅扩大。随着资金结构逐步回归均衡，红利资产相对成长板块的均值回归概率显著上升。

　　那么，成长与红利的风格切换是否会持久？在不同时间维度上，市场将呈现何种风格趋势？

　　“通过复盘近十年中11月到12月的A股行情，可以看到，受‘盈利兑现、落袋为安’的需求影响，中证红利指数及上证综指通常表现较优。”夏凡捷就年末行情表示，“季节效应”下，红利及大盘价值风格往往占优，行业结构方面，石油石化、钢铁、煤炭、银行、非银金融等传统红利板块胜率也通常较高。

　　不过，在更长的时间维度下，多位业内人士认为，A股进行彻底风格切换的可能性并不大，即在中长期上，成长板块沉寂而红利主导表现的情况恐不会出现。

　　陈兴文表示，成长板块持续表现的背后，是科技作为未来资本市场核心叙事的逻辑，本质是基于创新驱动带来的成长潜力。“全球科技发展浪潮中，人工智能、新能源等领域的突破，为资本市场带来长期投资机遇。国内政策支持、产业升级需求，以及科技企业自身的技术积累和创新能力提升，都为科技资产的长期发展奠定了基础。”

　　孟磊直言，目前红利逆势上行的驱动力尚难以推动中长期的市场风格大幅切换。尤其是近期成长板块股价回落已部分释放了仓位拥挤的风险。“大科技板块的成交金额占全部A股的比例，10月中旬已下降至32%，低于9月底的38%，处于过去两年均值。”

　　“双轮驱动”配置

　　中长期的市场风格彻底转向并不被看好，但受访的业内人士普遍对《中国经营报》记者表示，风格切换与红利资产的持续表现并不对立。红利资产在配置组成上，有着不可替代的“工具性价值”。

　　“红利资产提供稳定性与现金流，是长期资产配置中的重要组成部分；科技资产则承载着增长与创新的希望，是资本市场未来的核心驱动力。投资者应根据自身风险偏好、投资目标及市场环境变化，合理配置两类资产，在资本市场中寻求稳健与成长的平衡。”富荣基金相关人士强调，红利资产在短期市场波动中提供安全边际，科技资产则锚定未来方向，二者并非对立，而是战略配置中的“双轮驱动”。关键在于把握周期位置与产业演进节奏，在稳健与进取间实现动态平衡，以实现资产配置的最优效果。

　　陈兴文就红利资产的周期性进一步指出：“红利资产主要是与经济周期紧密相连。中期而言，在经济复苏阶段，传统行业如能源、金融、消费等因需求回暖和盈利改善，红利资产价格有望上扬。长期而言，人口老龄化和全球低利率环境下，对稳定现金流的需求增加，红利资产的吸引力进一步凸显，日本高股息资产的长期稳健表现就是一个典型例子。”

　　就配置红利资产的择时问题，刘有华认为，在政策引导中长期资金入市的背景下，叠加中证红利指数股息率与10年期国债收益率利差仍处历史高位，板块若出现回调，其配置价值将更为凸显。而就长期来看，红利资产能够提供稳定的现金流，历史回报持续跑赢大盘，在低利率环境下具备显著的相对优势，可作为长期资产组合的核心配置部分。

　　博时基金方面认为，四季度策略上，在坚守产业高景气核心主线的同时，当前红利风格性价比逐步有所抬升，在第四季度政策窗口期，可关注大消费、顺周期等方向的交易性机会。此外，中长期配置上，“哑铃策略”或可为投资者提供兼顾防御与进攻的多维应对能力。“哑铃策略”即同时配置两种风险收益特征迥异的资产，构建一个两端重、中间轻的投资组合。其中，以红利资产为防守端，抵御波动，控制下行风险。搭配科技成长为进攻端，捕捉高增长机会。

（文章来源：中国经营网）

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