三季报里的行业密码：分化中显韧性 新业务成亮点

电力设备

头部企业业绩稳升，新增长点纷呈

◎记者王文嫣

　　随着A股上市公司三季报披露收官，在国内电网投资持续高位运行与海外市场需求爆发的双重驱动下，绝大多数电力设备企业营收与利润实现稳步增长。超级电容、储能等正成为部分公司的新标签。在近日发布的重磅文件明确提出要加快智能电网和微电网建设的背景下，多位电力设备行业人士认为，电力设备行业正迎来短期业绩释放与中长期发展机遇的共振期。

　　业绩分化中显韧性

　　电网投资与海外市场双轮驱动增长

　　上海证券报记者梳理国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气等多家具有行业代表性的企业三季报发现，尽管业绩增速存在分化，但增长主线清晰，电网投资拉动与海外市场突破成为核心驱动力。

　　中国电力企业联合会最新报告显示，前三季度我国电网完成投资4378亿元，同比增长9.9%。今年以来，国家电网和南方电网进行了多轮电力设备招标。开源证券研报显示，前三季度国家电网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9%。

　　平高电气三季报显示，前三季度营业收入为84.36亿元，同比上升6.98%；归母净利润为9.82亿元，同比上升14.62%。该公司负责人近期接受上海证券报记者采访时透露，今年公司电网集中招标及特高压中标金额同比大幅增长，后续公司将继续紧跟国家电网和南方电网市场招标节奏。

　　思源电气交出了营收和净利润双双大幅增长的成绩单。第三季度，公司实现营业收入53.30亿元，同比增长25.68%；归母净利润达8.99亿元，同比大幅增长48.73%。前三季度，公司累计实现营收138.27亿元，同比增长32.86%；归母净利润21.91亿元，同比增长46.94%。

　　海外市场无疑是支撑思源电气业绩高增的核心引擎。上半年，思源电气海外市场收入达到28.6亿元，同比增长89.0%，海外收入占比接近34%，其主要市场包括欧洲、亚洲、非洲等多个地区。

　　近日，思源电气接待机构调研时透露，公司海外订单的增速高于平均增速。公司海外EPC项目主要集中在东南亚和非洲地区，基于当地能源建设的需求，今年订单量有所增长。

　　分接开关领域龙头华明装备前三季度累计实现营业收入18.15亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%。

　　华明装备同样在机构调研中透露，公司海外业务正处于快速扩张阶段，间接出口占比大幅上升，欧洲、东南亚和中东成为主要增长区域。未来将继续推进本土化布局，并以提升全球市场份额为核心目标，力图在全球分接开关领域形成更强竞争力。

　　新兴业务多点开花

　　储能、超级电容等或成新增长点

　　储能、超级电容、AIDC（人工智能数据中心）等新兴业务加速突破，正在成为部分电力设备企业业绩增长的“第二曲线”，也吸引了市场高度关注。

　　当前，储能领域已形成明确的规模化增长态势。阳光电源以储能作为“第二赛道”并因此获益。公司相关负责人近日预测，今年国内储能新增装机130GWh左右，明年在150GWh至200GWh之间进一步增长。

　　公开信息显示，2024年思源电气储能中标量达到2.4GWh，中标量已进入全国前十。该公司高管最新透露，公司认为储能市场空间广阔且处于快速变化阶段，目前已与多家电芯厂商建立良好合作关系，为项目落地和产品质量提供稳定保障。

　　国电南瑞在储能领域深耕多年，储能业务成为公司重要增长极之一。近期，国网新源江苏句容抽水蓄能电站全面投产发电，国电南瑞提供了励磁系统、计算机监控系统、水轮机调速系统、大坝安全监测系统等技术与装备。今年以来，国电南瑞还参与承建新型储能电站或承担核心二次系统总包的工作。

　　随着人工智能数据中心快速发展，高功率密度配电场景需求激增，超级电容与AIDC相关设备成为技术突破的重点方向，2025年相关设备市场规模预计超200亿元。

　　思源电气在超级电容领域早有布局。公司方面近日表态，超级电容作为一个储能元件，可以在汽车电子电器、新型电力系统、AI和数据中心等领域有较为广泛的应用机会，公司对超级电容业务抱有信心。

　　中金公司研报称，固态变压器（SST）有望凭借效率高、体积小、灵活性高、预制化设计等优点，成为未来数据中心供电架构的优选解法。国内外厂商积极布局SST技术，中国西电已有产品应用在数据中心项目中。

　　此外，前沿技术领域的探索也为行业注入长期想象空间。许继电气方面向上海证券报记者介绍，公司联合参与研制的我国首套用于“中国环流三号”可控核聚变环向场线圈“300MVA脉冲供电系统”首批设备近日完成测试验收，标志着我国在可控核聚变脉冲供电系统装备领域取得重要突破。

　　展望未来，电力行业专家和研究人士认为，随着政策加码，行业有望长期维持高景气度。

　　厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强表示，随着可再生能源提速发展，未来还将保持快速增长，电网保持稳定性将成为核心问题，可以预见“十五五”期间电网投资将延续大规模增长态势，产业链将因此进一步受益和提升。

　　万联证券最新研报观点认为，新型电力系统配套设施建设有望持续推进，建议关注智慧电网、新型储能等核心重点环节。

光伏行业

龙头厂商减亏，硅料环节率先回暖

◎邱思雨记者操子怡

　　2025年三季报披露已落下帷幕，光伏行业各厂商三季度“成绩单”已悉数出炉。在“反内卷”措施持续深化的背景下，以隆基绿能、天合光能为代表的龙头厂商，均实现不同程度减亏。从产业链各环节表现来看，硅料环节回暖态势尤为显著，协鑫科技、大全能源成功扭亏，通威股份亏损幅度也大幅收窄。

　　不过从整体行业格局来看，仍有不少光伏企业处于亏损状态，业绩分化态势显著。业内专家表示，企业自律在当前阶段尤为关键，重点企业应坚持自律限产以维护供需平衡，并在2026年继续保持低负荷、低利润运行；与此同时，需求端的有效提振，也是扭转行业当前困境的核心关键点。

　　业绩分化走势延续

　　多家龙头厂商减亏

　　光伏厂商三季度业绩延续半年报分化趋势。多家厂商在财报中提及，当前产业链供需失衡、光伏产品市场价格有所回升，但持续低位运行，组件业务盈利能力下滑。不过，随着“反内卷”持续深化，部分光伏龙头企业已实现不同程度减亏。

　　具体来看，天合光能第三季度归母净利润为-12.83亿元，同比减亏约6.55%，环比减亏19.71%；晶科能源第三季度归母净利润为-10.12亿元，环比减亏5.08亿元；隆基绿能前三季度归母净利润同比减亏约48%……

　　中国光伏行业协会咨询专家吕锦标接受上证报记者采访时表示：“多晶硅环节自年初启动自律限产，在‘反内卷’政策支持下，7月起价格回弹至成本线以上并向下游传导，‘不低价亏损抢单’的经营理念得到主流企业认同，三季度重点企业开始不同程度减亏。”

　　“下半年以来，主要企业果断关停成本偏高的产线，即便选择外委代工，也不启用自身不具备优势的环节产能；同时通过严控库存、坚持以销定产的方式改善供需关系，推动产品价格向合理价值区间回升。”吕锦标说。

　　储能赛道的火热，也推动多家光伏厂商加速布局，以拓展第二增长曲线。天合光能在披露三季报的同时公告，其控股子公司天合储能近日与欧洲区域客户签订超1GWh储能产品销售合同；此前不久，该公司还宣布斩获海外GWh级储能大单。

　　阿特斯则凭借储能业务实现业绩突破，第三季度单季扣非净利润达2.84亿元。该公司在财报中表示：公司前三季度大型储能产品出货量5.8GWh，同比增长32%；其中第三季度单季出货2.7GWh，同比增幅50%，对三季度整体业绩贡献显著。

　　“在全球光伏需求增长有限的当下，不少龙头企业不再单一依赖光伏赛道，而是根据市场需求变化，拓展光储融合新领域。”吕锦标向记者补充道。

　　不过需注意的是，仍有部分光伏企业深陷亏损泥潭。以申万二级行业分类的70家光伏产业链公司为例，今年前三季度，超30家企业归母净利润处于亏损状态，40家企业净利润同比下滑。

　　吕锦标认为，企业自律尤为关键：“在价格复苏、经营改善的背景下，重点企业更应坚持自律限产，维护供需平衡，2026年继续保持低负荷、低利润运行，为行业高质量发展调整巩固基础。”另有业内人士向记者表示，供给端自律是缓解行业阵痛的手段，而扭转行业困境的关键，除了自律，提振需求同样至关重要。

　　硅料环节率先回暖

　　在光伏产业链各环节中，三季度多晶硅行业在“反内卷”政策引导下，率先迎来价格修复。反映到业绩上，部分企业亏损幅度收窄，甚至实现扭亏为盈，通威股份、协鑫科技、大全能源等硅料龙头业绩均呈现不同程度回暖。

　　协鑫科技光伏材料业务2025年第三季度扭亏为盈，录得利润约9.6亿元，而去年同期为亏损18.1亿元。该公司表示，通过积极调整经营策略，坚持以销定产、低库存运行，并加强与上下游伙伴的协同合作，助力全产业链价格理性回归与可持续发展。

　　大全能源同样实现扭亏，今年第三季度营收17.73亿元，同比增长24.75%；净利润7347.90万元，同比扭亏。大全能源在财报中解释：“报告期内多晶硅市场回暖，量价齐升带动收入规模增长，进而推动利润总额增加。”该公司还透露，报告期内多晶硅产品产销率达138%，预计第四季度多晶硅产量3.95万至4.25万吨，2025年全年产量预计12.1万至12.4万吨。

　　通威股份三季度亏损幅度显著收窄，第三季度营收240.91亿元，归母净利润-3.15亿元——这是公司自2023年四季度陷入亏损以来，单季度亏损最少的一次，环比减亏86.68%。通威股份在财报中称：“报告期内，光伏产业链各环节价格有所回升，公司归母净利润、每股收益等指标持续改善。”

　　从驱动因素来看，9月16日，国家标准化管理委员会发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿），对硅多晶（三氯氢硅法）单位产品综合能耗限额标准重新进行界定分级，能耗指标要求显著提高。

　　大全能源在此前披露的调研纪要中表示：“此次标准修订，符合行业技术发展实际与国家产业政策导向，为产业优化转型提供了更科学、先进的技术标准依据；同时对于标准引领、创新驱动，以市场化、法治化推进光伏产业‘反内卷’工作，重构市场良性竞争格局，保障行业持续高质量发展有重要意义。”

钨价

前三季度接近翻番

后市仍有望走高

◎记者霍星羽

　　作为关键的战略性金属，钨在2025年迎来“高光时刻”：产品价格大幅上涨，相关企业业绩飘红，第三季度扣非净利润同比增速均达一倍以上。面对成本压力，龙头企业并未被动承压，而是通过多元策略积极管理风险，有效传导成本。展望未来，基于供给刚性约束与下游需求的持续增长，行业普遍看好钨价的长期支撑。

　　第三季度钨企业绩高增

　　上海钢联数据显示，截至9月30日，国内黑钨精矿、仲钨酸铵及赣州钨粉价格较年初分别大幅上涨89%、87%和98%。

　　在钨价持续走高的带动下，多家钨企2025年第三季度业绩表现亮眼。其中，中钨高新、翔鹭钨业、章源钨业与厦门钨业的扣非净利润同比均实现高速增长，增幅分别达725.45%、256.22%、140.62%和114.05%。

　　从单季度贡献来看，上述4家上市公司第三季度的扣非净利润均占前三季度总额的三分之一以上。具体来看，翔鹭钨业、厦门钨业和章源钨业的第三季度占比分别达到79.5%、46.2%和45.4%，反映出第三季度在全年业绩中具有关键拉动作用。

　　对于业绩大幅提升，各企业给出了相应解释。中钨高新称，前三季度公司扣非净利润同比大幅上升，主要原因是公司于2024年12月以发行股份及支付现金的方式购买湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权，并于12月正式并表。

　　厦门钨业则表示，第三季度扣非净利润大幅增长，一方面得益于公司优化产品与原材料价格联动机制，积极应对报告期内原材料价格大幅上涨，另一方面，主要产品销量增加，盈利能力得以大幅提升。

　　从具体业务表现来看，前三季度，厦门钨业钨钼业务实现营业收入145.68亿元，同比增长11.47%；利润总额23.25亿元，同比增长20.13%。在产品层面，前三季度，主要深加工产品细钨丝共实现销量1015亿米，同比下降5%，但销售收入同比增长4%；切削工具产品销量同比增长12%，销售收入同比增长17%。

　　采取多种策略应对原料涨价

　　上述4家钨企均未实现资源完全自给，需不同程度从外部采购钨精矿。面对钨精矿价格大幅上涨，企业主要通过价格传导与内部优化相结合的方式予以应对。

　　中钨高新表示，公司下游硬质合金产品种类多样，其价格调整幅度受原材料成本占比、议价能力及客户接受度等多重因素影响。

　　厦门钨业则强调通过全产业链协同与动态调价机制应对挑战。公司一方面及时调整产品价格，另一方面优化产品与客户结构，推进内部降本与工艺改进，以提升整体盈利能力。

　　章源钨业表示，钨精矿价格上涨能够传导至下游，但视产品的不同存在一定滞后性。公司拥有自产钨精矿，因此价格上涨对公司有积极影响。同时，由于外购原料比例仍较高，若价格大幅波动，将影响公司各环节生产成本，对公司经营业绩造成影响。

　　翔鹭钨业也表示，公司生产所需的大部分钨精矿通过外购获得，其产品销售价格会随钨精矿价格变动相应调整，以减轻原材料波动对业绩的影响。但如果未来钨精矿价格发生剧烈变化，而钨制品价格未能同步调整，将会对公司主要产品的毛利率水平及经营业绩产生影响。此外，公司钨精矿来源多元化，向多家供应商采购，不存在对单一或少数供应商的依赖情况。

　　后市钨价仍有望走高

　　由于供应端持续收缩，叠加需求前景乐观，企业对后续钨价普遍持乐观态度。

　　中钨高新表示：当前供应端面临多重制约：一方面，国内外新增钨矿投产进度不及预期，叠加国家配额收紧；另一方面，现有矿山开采品位自然下降，共同限制了钨的有效供给。而在需求端，下游多个应用领域对钨的需求仍保持增长态势。在此背景下，钨整体的供需缺口将持续放大，为钨价提供有力支撑，但仍需关注短期波动风险。

　　钨金属的特殊性，厦门钨业表示：首先体现在其战略地位，全球各国普遍将其视作战略金属；其次，钨与全球产业结构紧密相关，其消费属于“硬消费”，消费积极性受价格影响较小。因此，钨的价格取决于其供应和需求格局。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：三季报里的行业密码：分化中显韧性，新业务成亮点)

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