震荡中慢牛行情延续！五部委“智慧城市”文件引爆AI+产业链 | 权益市场日报

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　　AI摘要：展望11月，受“十五五”规划聚焦科技自立、中美关系预期缓和及长期资金入市等政策利好支撑，A股慢牛行情有望延续。同时，五部委印发智慧城市数字化转型行动计划，推动人工智能在消费等场景应用，为AI产业链带来发展机遇。创新药板块表现强劲，得益于医保谈判引入商保新规、企业出海突破及AI助力研发等积极因素，板块估值迎来修复。

　　A股三大指数昨日集体回调，沪指跌0.81%，收报3954.79点；深证成指跌1.14%，收报13378.21点；创业板指跌2.31%，收报3187.53点。沪深两市成交额达到23178亿，较上一日缩量1039亿。行业板块涨多跌少，生物制品、化学制药、文化传媒、互联网服务、医疗服务、软件开发板块涨幅居前，保险、小金属、半导体板块跌幅居前。

　　1、震荡中慢牛行情延续

　　东莞证券：11月慢牛行情延续

　　10月A股市场经历明显的风格轮动，大盘价值指数彰显防御属性，而高估值成长板块则出现回调。10月下旬A股表现再度强势，沪指一举突破4000点，再创十年新高。量能方面，A股成交额重回2万亿上方，两融余额首次突破2.5万亿。展望11月，市场将进入政策效能集中释放与四季度盈利验证的关键窗口。考虑到“十五五”建议稿聚焦高质量发展与科技自立自强，中美元首会晤有望开启中美关系的阶段性缓和期，或对市场风偏形成积极支撑，指数有望在震荡中延续慢牛行情。

　　万联证券：政策提振市场信心

　　受假期因素影响，10月新成立的偏股型基金份额环比回落，全市场日均成交额环比下降。但10月A股市场重要股东净减持规模下降、A股限售解禁规模环比下降。证监会主席吴清在2025金融街论坛年会上表示，证监会推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，预计将为市场引入以长期价值投资为导向的增量资金，带动市场形成健康发展的长期上行格局。总体看，A股市场流动性有望持续好转。

　　方正证券：中长期A股走牛特征有望延续

　　1）关税税率下降且暂停一年，外需冲击的影响边际减弱：与10月初理论上超140%的关税税率相比，本轮谈判后美国对中国税率降至30%附近，尽管仍高于其对全球平均税率（17%-18%），但影响边际减弱，且暂停期一年，一定程度消除贸易层面担忧，但鉴于特朗普政策多变，后续仍需继续关注；（2）从估值和两融看A股风险水平仍在合理范围，而支持A股向上逻辑并未变化：一是在新一轮科技革命和产业变革中，中国诞生了一大批具有国际竞争力的优质企业。二是当前处在本轮盈利下行尾声筑底期，后续上市公司盈利有望系统性回升。三是国内利率水平处于历史低位，权益资产性价比突出。四是国家出台一系列重要政策支持资本市场高质量发展。

　　2、五部委“智慧城市”文件引爆AI+产业链

　　国家发改委、国家数据局、财政部等五部门联合发布《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》，其中提出，发展智创品质生活，打造数字赋能文旅、体育、数字消费等新型数字生活场景，推动人工智能在消费场景应用。

　　开源证券：震荡调整中坚定布局AI应用

　　综合国产大模型今年以来在视频生成、编程coding、推理性能、Agent方面的持续突破，叠加政策助力，我们认为国内AI应用场景将不断丰富，AI内容创作/社交/搜索/校对/广告/教育/电商/金融等领域商业化将继续加快，建议坚定布局AI应用。

　　兴业证券：AI产业链主动公募持仓全拆解

　　当前TMT内部持仓分化本身也较大，后续可以通过内部“再平衡”的方式消化板块整体的配置比例。以计算机和传媒为代表的AI中下游产业链，25Q3主动公募配置比例仍处于近十年中低分位数水平。随着后续AI产业趋势向中下游应用端扩散，或可以通过内部“再平衡”的方式来消化板块整体的配置比例。

　　3、创新药板块逆势上涨

　　中国银河：医药呈现显著结构性修复趋势

　　医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势，但公募基金重仓持仓水平仍低于历史均值，2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益。1）持续看好医药创新：下半年创新药BD仍将持续，全球主要央行利率降息趋势有望推动估值进一步提升。2）医药投融资有望复苏：二级市场行情回暖驱动一级市场投融资回升，CXO及上游景气度持续向好。3）医疗器械触底回升：招投标数据已有好转，以旧换新积压需求逐步释放。

　　中银证券：“十五五”规划支持创新药和医疗器械发展

　　《建议》再次提出支持创新药和医疗器械发展。创新药械作为新质生产力的重要组成，其不仅涉及到我国人民群众的身体健康，也关乎到我国生物医药科技产业独立自强、生物安全等内容。此次《建议》再次提出支持创新药的发展，也展现出国家对创新药的重视程度。当前，国家已经推出了系列支持创新药械发展的政策，如2025年7月1日，国家医保局举行“支持创新药高质量发展的若干措施”新闻发布会，在创新药审评审批，医保准入，医保谈判等方面均给予政策倾斜，2024年新纳入医保目录的91个药品中，有33个实现了“当年获批、当年纳入”。新药从获批上市到纳入医保目录获得报销的时间，已从原来的5年左右降至1年左右，约80%的创新药可以在上市2年内纳入医保支付范围。我们认为国家支持创新药的趋势有望持续甚至进一步加大，创新药械有望迎来关键的发展机会。

　　华福证券：医药主动基金净值规模和份额同步上升

　　从基金规模来看，25Q3医药基金总规模为4346亿元（净值），环比+28.4%，其中医药主动基金为2067亿元，环比+22.9%，占比48%，医药被动基金为2280亿元，环比+33.9%，占比52%，被动基金占比环比+2.1pct。从18Q1到25Q3，医药被动基金占比从18%提升至52%，占比持续提升。

　　从基金份额来看，25Q3医药基金总份额为6191亿份，环比+1.4%，其中医药主动基金为2352亿份，环比+4.8%，七个季度环比增速首次回正，占比38%，医药被动基金为3838亿份，环比-0.5%，占比62%，被动基金占比环比下降1.2pct。从18Q1到25Q3，医药被动基金占比从21%提升至62%，占比快速提升。

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