券商把脉2026年：盈利接棒估值 配置更趋均衡

　　临近年末，各大券商纷纷开始布局2026年。据上海证券报记者不完全统计，截至11月11日，已有国泰海通、东吴证券、开源证券、华泰证券、中信证券、中信建投、国盛证券等券商举办了2026年度策略会，中金公司、东方财富证券等将在11月中下旬举行。从已发布的策略观点看，机构普遍预期2026年宏观经济将平稳运行，A股市场有望延续震荡上行态势，市场驱动力正从估值修复向盈利基本面转变。

　　宏观经济“稳”字当头

　　在宏观经济层面，机构普遍预期2026年国内经济将保持平稳运行，政策端将继续提供支撑。

　　国泰海通宏观首席分析师梁中华在演讲中表示，2025年宏观经济总量稳定，但结构分化明显，供需分化和量价分化问题依然突出。因此，内需偏弱仍是2026年政策需要着力解决的问题，而物价就是关注内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格。

　　东吴证券首席经济学家芦哲认为，消费需求改善、货币流动性提升及人民币步入升值周期，将共同推动物价合理回升。他表示，坚实的商品出口基本盘、外资回流人民币资产及美元中长期走弱初显，将推动人民币进入新一轮升值周期，预计2026年至2027年人民币对美元有望升到6.40至6.50区间。

　　开源证券宏观经济首席分析师何宁认为，扩大内需将成为重要主线之一。通过服务业放开外资准入、加大消费基础设施建设等“做加法”，以及稳步推进“反内卷”、化解过剩产能等“做减法”，有望实现供需新平衡。

　　中金公司研究部首席宏观分析师张文朗在研报中预计，2026年政策将在供需两端发力以实现5%左右的经济增长。供给端或“增减”并行，在增加优质消费供给的同时，继续“反内卷”以减少低效产能。

　　从估值修复到盈利驱动

　　对于2026年市场走势，机构在整体乐观的基础上，预计市场驱动力将从估值修复转向盈利改善。不过，对于市场的节奏判断，不同机构略有差异。国泰海通认为市场高度有望挑战十年前高点，中信建投预判指数震荡上行但涨幅放缓，开源证券则提出“平顶慢涨”论调。

　　多家机构提示明年要更关注基本面。开源证券策略首席分析师韦冀星表示，2026年市场的驱动力将从“资产重估”转为“盈利修复”。在经历“资产重估”后，2026年前后更可能出现“平顶过渡至慢速上行”格局，而非“快速冲高回落”，“平顶”阶段后将迎来“盈利修复”主导的稳健上行行情。

　　中信建投首席经济学家黄文涛在研报中称，2026年A股上涨行情有望持续，预计指数依然震荡上行但涨幅放缓，投资者更加关注基本面改善和景气验证。中金公司策略首席分析师李求索在研报中表示，A股震荡上行行情仍有望延续，但经历一定估值修复后，基本面重要性进一步上升。

　　对于本轮行情高度，国泰海通策略首席分析师方奕认为，伴随中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革，市场在2026年有望挑战十年新高。他详细阐述了中国股市底层逻辑的三大转换：一是对外自信，中国应对外部挑战更成熟；二是对内稳定，“坚持以经济建设为中心”定位回归，“反内卷”构成经济治理思路重大转折；三是人民币升值、股市向好、地产止跌在途，推动中国股市进入估值修复与扩张周期。

　　科技与非科技都有机会

　　在投资策略方面，科技成长仍是机构共识度最高的方向，但在次主线和细分领域选择上呈现多元化观点。

　　“中国市场重估是广泛的，科技与非科技都有机会。”方奕提出了从杠铃策略转向质量策略的展望。在配置方向上，他表示，新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好金融股。此外，中国企业进入全球化浪潮，制造出海与全球扩张将成为打开市场空间和提升股东回报的重要路径。

　　针对短期操作，东吴证券策略首席分析师陈刚建议采取更均衡的配置策略，以应对风格切换期的市场波动。他表示，四季度往往存在主线板块收益兑现的压力。前期主线板块经历持续上涨后，累积了较为可观的涨幅，且资金层面呈现偏高拥挤度。但他同时认为，中长期来看，科技成长主线的行情尚未终结，仍具备持续布局价值。

　　在均衡配置的方向上，机构看好“老经济”与资源品的接力机会。华泰证券研究所策略首席兼金融工程联席首席何康明确看好“老经济”板块的配置价值。他认为，以AI为代表的新经济，在业绩增速、降息周期及海内外产业趋势的共同推动下，对科技板块形成有力支撑，但当前该板块略显拥挤，估值溢价偏高。

　　何康基于四点判断看好“老经济”：一是新、老经济存在正相关联动，新经济表现良好，通常也会带动老经济增速；二是老经济板块目前估值低、筹码低、市场预期偏低；三是周期底部积蓄了较强的修复势能；四是从资金面看，明年险资、外资等增量资金更偏好价值风格。因此，他建议投资者在配置上要做好价值与成长的均衡。

　　黄文涛则看好资源品的投资机会。他建议，寻找业绩弹性，把握结构性行情，重点关注AI、新能源、关键资源等方向。“目前资源品走强的条件正在积聚，资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向。”

（文章来源：上海证券报）

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