申万宏源展望2026：春季前科技成长还有机会 下半年A股有望迎普涨行情

　　2025年全球形势复杂多变，A股市场走出一波上涨行情。那么即将到来的2026年，宏观经济将会如何演绎，A股市场上涨行情是结束还是蓄势待发？

　　11月18日，在申万宏源2026资本市场投资年会上，申万宏源党委书记、董事长刘健称：“可以预见，未来中国经济的增长不再是旧动能的延伸，而是新要素动能的拓展，这将为资本市场投资打开全新空间。”

　　“2026年，‘十五五’开局之年，或将是改革与发展‘全面发力’年。”申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，向“改革”要红利，或意味着三层含义：“改革”所指方向，酝酿着巨大的时代机遇；扩内需政策，或将在“改革”框架下持续加强；时代“红利”的广度、深度和强度，或与“改革”实际推进状况紧密相关。

　　对于A股策略方面，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，但大波段上涨行情尚未结束，2026年春季前科技成长可能还有小波段反弹，在达到阶段性高点后可能震荡调整，2026年下半年，A股可能启动全面上涨行情。

　　2026年或是“全面发力”年

　　“十五五”规划建议提出，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，加强原始创新和关键核心技术攻关。

　　“我国经济发展进入新常态，在科创驱动下，以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素和新资产正成为推动我国经济增长的新动力。”刘健称。

　　在刘健看来，技术要素的积累将推动我国在人工智能、生物医药、氢能和核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业领域实现突破发展。同时，“十五五”时期数据要素将成为驱动经济增长的新动力。

　　“十五五”规划建议进一步明确，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。

　　赵伟称，这一表述凸显了当前科技竞争的严峻性与我国突破“卡脖子”难题的决心，超常规措施或将体现在研发投入强度提升、科研体制机制改革、创新生态优化等多个维度。“人工智能+”行动的全面实施或成重要抓手，旨在抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业。

　　同时，“十五五”规划建议首提“续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章”。赵伟认为，续写“两大奇迹”，对未来一段时期的经济增速有基本要求，或意味着内需政策将在中长期改革框架下持续加强。

　　从内需的角度来看，赵伟认为，2026年，经济将进入非典型“复苏”阶段：名义GDP改善带动盈利改善、景气蔓延；由于供需两端的助力，在行业间、企业间分化明显，结构性特征依然会非常突出。

　　“2025年三季度名义GDP是可比时段历史最低水平，无论实际GDP还是物价表现都已处于政策容忍的下限；扩内需、‘反内卷’、化债等政策力度支持下，名义GDP将进入修复通道。”赵伟预计，2026年PPI、CPI同比分别下降0.5%、增长0.6%。

　　赵伟认为，消费或受益于名义GDP改善等，但可能结构分化突出。商品零售面临需求透支压力，预计2026年社零增速4.5%，剔除通胀影响后与2025年基本持平；预计2026年服务业零售额增速为5.5%，有望好于2025年。

　　化债方面，赵伟认为，化债力度加大，对投资资金的“挤出效应”缓解，有利于2026年投资增速修复，盈利见底改善，也有利企业投资意愿的恢复；投资增速节奏上更容易“前低后高”。他预计，2026年固定资产投资增速回到3%左右，有望好于2025年，可能重点投向消费类基建、数字基建、枢纽建设等。

　　外需方面，“展望2026，出口韧性或依然强劲，对美占比降幅或收窄、对非美区域占比或继续抬升。部分新兴经济体在与中国加强贸易往来过程中，工业化进程仍在加快，或将带动中国出口份额的进一步抬升。”赵伟称，美国“中期选举”对中国贸易形势的影响或中性略偏正面，“抢出口”的透支效应亦不必过虑。

　　“2026年春季可能是阶段性高点”

　　今年以来，A股市场震荡上行，科技股成为上涨行情中的最强主线。不过，近期A股科技股出现阶段性调整，整体呈现“高位回落、内部分化”态势。

　　“A股AI产业链长期性价比不高，按照历史经验来看，后面可能会有一个高位震荡阶段，但并非科技股大波段上涨行情结束，调整消化了长期性价比问题之后，还有重新向上的波段。”傅静涛说。

　　在他看来，这种状态较为像2014年初的创业板、2018年初的食品饮料和2021年初的新能源，这三段都不是大波段行情的结束，但也都出现了季度级别的“高位震荡”和“调整阶段”。

　　对此，傅静涛提示了三个历史经验：一是高位震荡阶段：挣估值钱难度增加，新增产业催化/业绩高增延续，也不易向上突破，更偏向是高位震荡区间的反弹；二是调整阶段：通常由明确的产业扰动触发，这个扰动最终验证不是产业趋势的终结，但却引发了“怀疑牛市级别”的调整；三是结构牛阶段：估值提升以景气驱动为主，一般要等到全面牛阶段，股市增量博弈，市场基于边际资金成本定价，才能基于低利率打开估值重估空间。

　　“2026年春季前科技成长可能还有小波段反弹。”傅静涛认为，2026年春季可能是阶段性高点，2026年下半年，A股可能启动全面上涨行情。

　　他的逻辑在于，2026 年中游制造供给出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业明显增加，自下而上选股胜率提升；“政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，2026 年中可能是“政策底”验证的时刻。

　　“基本面周期性改善 + 新兴产业趋势强化 + 居民资产配置向权益迁移 + 中国全球影响力提升共振，是支撑A股全面上涨的因素。”傅静涛总结称。

　　在A股配置方向上，傅静涛认为，2026年可关注三大结构线索：复苏交易（基础化工、工业金属），科技产业趋势（人形机器人、储能、光伏、医药、军工），制造业影响力提升（化工、工程机械）。

　　整体从大类资产配置策略来看，申万宏源研究策略首席分析师金倩婧认为，一季度，通胀压力可控，预计宽货币、宽财政仍是主基调，建议股债相对均衡配置。未来随着通胀与企业盈利增速回升，建议低配债券，超配权益。战略层面，继续看好受益于全球制造业与投资回升的大宗商品、具备持续产业趋势的科技板块和对冲长期尾部风险的黄金。

（文章来源：第一财经）

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