财信证券吴号：医药生物板块分化加剧 三大投资主线机遇凸显

　　今年以来，医药生物板块整体保持稳健运行，防御性与增长韧性凸显，板块内部细分领域的分化特征愈发明显。

　　日前，财信证券研究发展中心医药生物行业首席分析师吴号在接受中国证券报记者专访时表示，在政策支持升级与行业转型深化的双重推动下，医药生物行业已全面迈入创新驱动的高质量发展阶段，“鼓励创新+成本控制”的政策导向进一步塑造行业格局。随着行业基本面逐步修复，创新药、CXO、消费医疗三大投资主线的性价比持续凸显，而AI等新技术与产业的深度融合，更开辟了全新增长空间，行业长期发展逻辑清晰，投资价值逐步释放。

　　创新药产业链表现亮眼

　　Wind数据显示，今年以来，截至12月8日，医药生物（申万）板块表现稳健，流通市值加权平均涨幅达30.64%，在申万（2021年）31个一级行业中排第14位，跑输沪深300指数3.82个百分点，展现出一定的防御性与增长韧性。

　　细分来看，医药生物（申万）板块内部分化特征显著，创新驱动型赛道表现突出。其他生物制品、化学制剂、医疗研发外包板块涨幅位居前列，分别上涨57.07%、54.68%、51.87%；而中药、疫苗、血液制品板块则表现滞后，涨幅分别为3.89%、-0.73%、-10.85%，首尾板块涨幅差距接近68个百分点。

　　对于创新药产业链的强势上涨，吴号表示，主要得益于四大核心因素共振：一是百济神州、药明康德等龙头企业经营业绩超预期，验证了行业盈利逻辑；二是创新药械支持政策持续落地，为产业发展提供制度保障；三是国内创新药BD交易活跃度攀升，诞生多个重磅交易案例，彰显国际市场对中国创新药的认可；四是国内创新药研发成果丰硕，在ASCO等全球顶级学术会议上披露多项积极临床数据，技术实力持续提升。

　　不过，自9月以来，受前期涨幅较大、部分BD交易进度不及预期、个别企业业绩与研发数据低于预期以及地缘局势扰动等多重因素影响，医药生物板块出现阶段性回调，9月1日至11月21日期间最大回撤达12.72%，其中创新药相关企业股价调整尤为明显。

　　估值方面，Wind数据显示，截至2025年12月8日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为51.75倍，在申万31个一级行业中排第10位，相对沪深300的溢价率为267.54%，相对全部A股（非银行）的溢价率为63.87%，横向对比处于中等偏上水平。纵向来看，按日取值计算，医药生物板块PE位于2016年以来83.00%分位数，处于历史偏高水平；相对沪深300、全部A股（非银行）的溢价率则分别位于2016年以来76.30%、72.20%分位数。

　　政策导向重塑行业格局

　　在政策支持、企业转型、技术迭代等多重因素共同作用下，我国医药生物行业已正式迈入创新驱动的高质量发展阶段，国内创新药械产业正迎来收获期。

　　“随着创新产品加速获批上市、BD交易规模持续扩大、创新质量不断获得国际市场认可，产业竞争力稳步提升。”吴号认为，从2025年前三季度经营数据来看，行业业绩分化趋势尤为明显，创新药械产业链表现亮眼，而疫苗、诊断服务、体外诊断、原料药等板块则业绩承压。

　　具体来看，前三季度，医药生物板块整体实现营业收入18461.96亿元，同比下降1.27%；归母净利润为1410.97亿元，同比下降1.63%。但单季度数据呈现逐季改善态势，第三季度板块实现营业收入6148.30亿元，同比增长1.21%；归母净利润为415.85亿元，同比增长3.79%，显示行业基本面正逐步修复。

　　分板块来看，前三季度，医药研发外包、其他生物制品板块营收与净利润增速领跑行业。医药研发外包板块营收同比增长12.23%，归母净利润同比大增56.96%，主要受益于多肽、ADC等创新药带动需求改善及盈利水平提升；其他生物制品板块营收同比增长8.63%，归母净利润同比增长30.67%，核心驱动因素为创新药放量。而疫苗、诊断服务等板块受医保政策趋严、行业竞争加剧、消费需求不佳等影响，业绩下滑明显。

　　政策层面对医药生物产业的支持力度显著升级。吴号表示，“十五五”规划建议两次提及“生物制造”，明确“支持创新药和医疗器械发展”，相较于“十四五”规划建议“完善快速审评审批机制”的表述，政策支持从流程优化向全链条赋能延伸。“十五五”规划建议提出“全链条推动生物制造等重点领域关键核心技术攻关”，结合行业研发进展，双抗、ADC、细胞与基因治疗、mRNA、合成生物、干细胞与再生医学、数字医学等方向成为政策支持的核心突破口。同时，“十五五”规划建议强调“健全多层次医疗保障体系”“优化药品集采”，形成“鼓励创新+成本控制”的双重导向。

　　长期来看，吴号认为，政策导向将进一步加剧行业分化，创新药械产业链有望保持快速发展势头，推动产业加速向差异化创新、国际化创新转型，具备技术领先优势或政策支持的细分方向将迎来发展红利。

　　三大方向投资机遇值得重视

　　“看好医药生物行业的长期投资价值，结合行业基本面与政策导向，当前三大投资主线具备较高性价比，同时新技术融合正开辟全新增长空间。”吴号表示。

　　具体来看，吴号认为，第一条主线是创新药赛道。在政策支持、业绩增长、技术创新、BD交易活跃的多重催化下，创新药有望成为行业最强投资主线。随着国内创新药行业进入收获期，具备较强创新能力、高效执行能力、国际化布局能力与商业化落地能力的龙头药企，将充分受益于产品放量与国际市场拓展，建议重点关注其长期投资价值。

　　第二条主线是CXO板块。受益于下游创新药研发需求改善，叠加多肽、ADC等细分领域需求爆发，CXO行业业绩已出现明显改善。重点关注在高景气赛道布局领先、新签订单增长强劲、海外产能建设进展顺利的CXO龙头企业。

　　第三条主线是消费医疗企业。在反内卷、促消费等政策导向下，消费医疗需求有望逐步复苏，相关企业业绩改善预期强烈，具备估值修复与业绩增长的双重潜力，可重点挖掘细分领域龙头标的。

　　此外，在新技术融合方面，吴号认为，AI等技术正与生物制药产业深度融合，引发行业研发效率与产品形态的深刻变革。在医学检验领域，AI技术覆盖检验全流程，可提升诊断效率与质量，推动医检资源共享。在医院诊疗领域，AI技术赋能诊前、诊中、诊后全环节，使工作效率大幅提升。受益于政策支持、技术进步、医疗需求增加等多重因素，AI医疗市场有望进入快速增长期，相关领域的投资机会值得长期关注。

（文章来源：中国证券报）

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