渣打丁爽：明年美国可能无息可降 中国上半年或有一次降准一次降息

　　临近年末，全球经济走势和政策取向是市场最关注的话题。近日，世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行等国际机构密集上调了2025年中国经济增速预期。

　　展望2026年，全球经济怎么走？中国经济的韧性支撑来自哪里？主要经济体货币政策还有多大空间？12月11日，渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽在一场交流会上提到，考虑到美国GDP增长加速、通胀压力不减，明年美联储可能不会再降息。他判断，中国明年一季度和二季度将分别降准和降息一次，但未来更多将依靠其他货币政策工具维持流动性充裕，央行国债买卖的作用会越来越大。

　　美联储还有多大降息空间？

　　“明年全球经济增长率预计和今年持平。”丁爽认为，全球经济明年能够维持3.4%的增长率，但结构上会发生一定变化：一是全球贸易增长较今年会放缓；二是消费推动力下降，投资驱动增强；三是多数经济体降息周期接近尾声，经济增长更多将来自财政政策支持。

　　“美国经济增长在2026年会有所加速，一方面受益于AI等领域的商业投资比较强劲，另一方面是因为减税等措施会提振投资信心。失业率预计在明年下半年随着经济增长加速而下行。”聚焦美国经济，丁爽认为，尽管近期通胀压力有所缓解，但当其通胀水平接近3%时会有停滞，考虑到关税影响等干扰因素，预计美国明年的通胀压力高于今年。

　　基于上述判断，不同于美联储点阵图中值显示的2026年还将降息25个基点，以及市场上普遍预测的再降息2～3次合计55个基点，丁爽认为，最新一次25个基点的降息落地后，美联储明年将不再有降息机会。

　　就在北京时间周四（11日）凌晨，美联储宣布决定下调利率区间25个基点至3.50%～3.75%。这是美联储今年连续三次降息，也是自2024年9月启动本轮降息周期以来第六次降息。

　　丁爽进一步分析说，如果上述预期得到市场认可，美国10年期国债收益率预计会上升45个基点，在今年年底将来到4.6%附近，收益率曲线将变得更加陡峭。在此背景下，美元可能还会走强，而非走弱。

　　中国明年二季度或降息10BP

　　近期，多家国际机构密集上调了2025年中国经济增速预期。其中，世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行分别上调0.4、0.2、0.1个百分点。

　　丁爽认为，中国经济已经从短期的风险应对模式转换到长期的经济转型模式，尤其随着外部环境变化，通过技术投资、产业升级提升劳动生产率、培育新的经济增长点越来越受到重视。

　　展望2026年，丁爽认为，相较于外贸支撑贡献更大、投资明显拖累增长、消费前高后低的2025年，明年中国经济的重点将发生较大变化，内需主导、创新驱动的特点将更加明显。

　　“明年预计出口还会维持比较高的增长率，但相比今年会减速，贸易顺差对GDP的贡献比例会下降；消费层面，服务消费还是会保持比较平稳增长，但考虑到以旧换新政策不太可能进一步加码，商品消费对GDP贡献可能有小幅下滑；投资方面，房地产投资大概率继续负增长，但综合来看投资对GDP贡献会有小幅上升。”丁爽认为，明年中国还将维持低通胀水平，但综合考虑产能和效率、大宗商品行情、反内卷政策效果等，CPI将出现温和回升，PPI降幅收窄。

　　12月8日召开的中共中央政治局会议提到，明年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度；刚刚结束的中央经济工作会议称，要继续实施适度宽松的货币政策，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。

　　“在房地产行业企稳之前，宏观政策预计会保持支持态势，但不会采取更加扩张的政策。”丁爽认为，财政政策方面，考虑到不再是超常规逆周期调节，中国2026年的赤字率较今年会略有回落，预计降至3.8%左右；广义财政赤字占GDP比重会小幅回落至8.5%左右，中央和地方债券发行规模预计仍接近2025年水平。

　　“适度宽松的货币政策更多将是配合财政政策。”丁爽认为，考虑到银行净息差已经降至历史低位，中国的降息空间相对有限，预计2026年只有一次降息和一次降准。

　　“降息预计在明年二季度，降幅10个基点；降准预计在一季度，降幅25个基点。同时，央行在二级市场买卖国债的操作预计会常态化，以此保持流动性合理充裕，防止政府债券供给大幅增加带来资金利率上升，以及国债收益率过高。”丁爽认为，随着降息空间收窄，中国央行降息对融资成本和信贷需求的影响减弱，更多将发挥信号作用。

　　黄金2026年底预计能到4750美元/盎司

　　全球经济在持续增长的同时，明年的挑战也来自多个方面。对此，丁爽提到了几个方面：一是地缘政治风险；二是贸易摩擦风险；三是美联储主席换届进而引发对美联储独立性的担忧、美国中期选举等不确定性风险；四是AI投资泡沫矫正可能带来的冲击。

　　在此背景下，丁爽认为，黄金的价格尽管有所回调，但今年可能还会创新高。

　　“现在现货黄金每盎司在4200美元左右，到2026年底预计会达到4750美元。”他认为，尽管短期内黄金需求受到一定影响，但长期来看黄金价格仍有较强支撑，除前述风险外，支撑因素还包括市场对美国等主要经济体政府债务可持续性的担忧、对法定货币信心的削弱，以及各国央行增持黄金的持续等。

　　人民币汇率方面，丁爽认为，未来几年，人民币国际化进程会进一步加速，宏观政策也会提供配合支持。为维护人民币购买力、提升人民币的国际信任度，中国央行实行适度宽松货币政策时将更加谨慎，但并不意味着会人为提升人民币币值，更多将通过结构性政策为人民币升值创造条件，包括增加技术投入、提升劳动生产率，以及在保持一定贸易顺差的同时提升对人民币升值的宽容度。

（文章来源：第一财经）

(原标题：渣打丁爽：明年美国可能无息可降，中国上半年或有一次降准一次降息)

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