2025“固收+”年度盘点

　　2020年-2025年，历经一轮完整的资产牛熊周期。“固收+”，从青涩逐步走向成熟，产品生态从C位出道的火热，逐步走向系统化、精细化。

　　2025年，是“固收+”收获满满的一年，也带来了很多投资启示。

　　年终复盘，沉淀经验，更好地迈向新的一年。

　　（一）2025年，“固收+”年度盘点

　　1）业绩盘点：收益率优势显著（相较纯债基金），95%以上个基取得正收益

　　从最直接的收益成绩单来看，含权债基相较于纯债基金的优势显著。2025年以来，截至12月22日，一级债基、二级债基、偏债混合型基金收益率中位数分别为：1.9%、4.3%、5.2%。95%以上的含权债基，均获得了正收益。同期，短期纯债基金、中长期纯债基金收益率分别为1.5%、1.0%。

　　从全市场含权债基的盈利情况来看，收获感深刻。2025年前3个季度，含权债基整体盈利超800亿元。

　　2）表现节奏：全年整体持仓感受良好，3个时间段小幅考验定力

　　从收益过程来看，整体净值曲线呈现出了相对平稳、倾斜向上的形态，整体持仓感受良好。

　　从具体的节奏来看，有3个时间段出现了波动，小幅考验持仓定力。

　　√ 时间段1：3月下旬-4月上旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.4%、-1.6%、-2.3%。

　　√ 时间段2：10月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.3%、-0.8%、-1.1%。

　　√ 时间段3：11月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.5%、-1.0%、-1.4%。

　　3）规模盘点：全市场含权债基总规模近2.5万亿，总数量突破1700只

　　收益能力的回归带来了规模的回升。截至2025年3季度，全市场含权债基总规模为2.44万亿，逼近2021年历史高点2.45万亿。结构里，二级债基规模回升的最多，3季度累计增加6310亿元。

　　从数量来看，按主代码统计，截至2025-12-22，全市场含权债基的数量为1764只。

　　4）生态变化1：优秀的含权债基具有规模集聚效应，但集聚度更添了一份理性

　　2025年，优秀“固收+”产品的集聚效应再度显现。全市场规模前50的含权债基，全市场市占率回升至36.6%。

　　但当下的集聚度更均衡、更添了一份理性。一方面，CR50的市占率低于2020年的43.2%。另一方面，从百亿基金的数量来看，截至2025年3季度，全市场单只规模（不同份额合并计算）在百亿以上的基金数量达到40只，超出火热的2020年、2021年。

　　从基金公司的角度来看，头部效应明显，背后是投研资源的投入。可以看到，含权债基规模前10的基金公司，市占率达到47.6%。

　　5）生态变化2：基金公司新发产品节奏更理性，更加聚焦于耕耘好存量

　　含权债基新发基金规模显著低于2020年、2021年。2025年前三季度，含权债基8000亿元的增量里，仅有不到400亿元来自新发基金。规模的增长更多来源于存量基金。

　　从新发数量来看，截至2025年12月22日，全市场新发含权债基117只（不含基金转型），显著低于2020年的202只、2021年的323只。

　　5）生态变化3：含权债基分类更加精细化，更精准匹配投资者需求

　　2020年，“固收+”概念C位出道时，是一个相对比较宽泛模糊的概念。似乎只要投资组合里有股票和债券这两类资产，都可以叫做“固收+”。而产品底层含权仓位的巨大差异，带来风险收益特征的巨大差异，最终使得投资者产生巨大的预期差。

　　吸取经验，当前对“固收+”有明确定义：即含权仓位不得超过30%，且对于可转债等这类既具有股性又具有债性的资产所占仓位，归属于含权仓位。由此，框定了基本的风险收益特征。

　　更重要的是，市场跟随进化，“固收+”产品有更详细的划分。根据含权仓位中枢以及最大回撤可以进一步细分为（仅举例，根据不同情形有不同划分）：

　　低波“固收+”：含权仓位一般不超过10%，回撤力争控制在5%以内。

　　中波“固收+”：含权仓位一般不超过20%，回撤力争控制在10%以内。

　　高波“固收+”：含权仓位一般不低于20%，弹性追求大于回撤控制要求。

　　市场更偏爱中低波产品。截至2025年3季度的数据，最大回撤控制在5%以内的“固收+”产品规模为1.43万亿，占比近6成。

　　6）2025年启示：真正有生命力的“固收+”在于持续性，在于回撤控制能力

　　2025年，收获满满，背后有“固收+”产品生态的迭代、更有市场的积极助力。

　　但还是需要更科学地选基，才能在不同的环境里都能游刃有余。可以看到，2025年全市场含权债基对于回撤的控制能力分化明显。回撤太大会带来2个问题：一是，发生回撤时，能不能承受住？二是，回撤后净值能不能修复？时间成本有多高？

　　因此，对于“固收+”产品而言，回撤控制往往是第一生命线。关于“固收+”产品如何评价和选取？星固收栏目此前有专题文章介绍《最全“固收+”策略解析，手把手教你选基》。

　　（二）2026年：依旧是要重视“固收+”的一年

　　1）来自需求端的配置力量

　　利率的底层是投资回报率。随着国内经济从高增速走向高质量发展，可以看到，以银行理财为代表的稳健收益率水平从10年前的5%时代，回落至当下的近2%时代。

　　低利率的另一面是定期存款陆续到期，在低利率的重定价周期里，居民部分资产需要新的配置载体，优秀的“固收+”产品无疑是重要选项。2018年-2024年，如果按全社会M2的同比增速测算，这段时间内居民超额储蓄了数十万亿。

　　向后看，利率会有波动，但低利率时代的改变难以一蹴而就。因此，配置端对于“固收+”的需求是持续的。

　　2）来自资产供给端的吸引力

　　2025年，国内的权益资产表现亮眼。这一次，我们或许应该以更长期的思维审视。

　　当前上证指数再度逼近4000点，但同样的4000点，不一样的质地：①从主流指数来看，当前市场的估值低于历史上的4000点，背后在于10年间企业盈利的提升。②当前的无风险利率更低，对于潜在的估值提升的容忍度更高。

　　从股票定价3因子来看，对于中国权益资产中长期的积极期待不变：

　　盈利端：短期维度下，持续稳定的稳增长政策使得经济增长预期筑底，而反内卷政策效用有望带来盈利上行动力。中长期维度下，制度性改革带来积累的效应值得重视。更重要的是，中国优质企业在全球竞争份额的提升终将兑现在估值中。

　　流动性：类平准基金强化市场底线思维。向上动力在于2点：一是，美联储降息周期重启叠加中国权益资产本身的性价比，有望提升外资配置仓位。二是，低利率时代下，存款搬家带来的效用。

　　风险偏好：今年多项标志性事件显现了中国智造的生命力，极大提振了社会信心。未来随着中国新兴产业在全球不断实现突破和引领，市场风险偏好将不断提升。

　　（文章来源：富国基金）

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