人民币“破7”冷思考 2026年升值动能与回调压力并存

　　2025年人民币兑美元汇率走出“先弱后强”的走势，从年初至4月初在7.30-7.35震荡偏弱，到4月后迎来趋势性拐点由贬转升，年末离岸、在岸人民币汇率双双突破“7”这一关键心理关口，分别创下2024年9月、2023年5月以来新高。

　　这一轮升值行情背后，是美元走弱、中国经济基本面稳健、年末结汇需求释放等多重因素的共振助推，叠加出口韧性与人民币资产吸引力提升的合力支撑。与此同时，“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的政策基调已连续四年延续，央行2025年第四季度例会则进一步明确防范汇率超调风险的导向。

　　展望2026年，在美联储降息预期、中国经济回升向好等利好因素与外部环境不确定性的交织作用下，人民币汇率大概率不会出现单边走势，而是双向波动行情。

　　中银证券全球首席经济学家管涛认为，人民币汇率最终走势将主要取决于三大因素：中美两国经济恢复的相对强度、美元利率与汇率的变化趋势、中国对外经贸关系的演进，其中，国内经济恢复情况决定汇率双向波动的中枢方向。

　　多重因素共振助推破7

　　2025年以来，人民币对美元汇率呈现“先弱后强”的走势。从年初至4月初，人民币汇率震荡偏弱，人民币兑美元汇率收盘价降至7.35左右；进入4月以后，人民币兑美元汇率由贬转升，出现趋势性拐点。

　　分析其原因，中国民生银行首席经济学家温彬认为，2025年初，在强美元的压制下，人民币汇率一度面临较大贬值压力。4月份由于全球关税政策风险上升，离岸人民币汇率一度贬破7.40。而后随着中美经贸谈判有序推进，美元指数由强转弱，人民币对美元开启渐进升值之路。人民币汇率在7.18附近震荡三个月后，进入9月，市场对美联储重启降息的“抢跑”愈演愈烈，美元指数在9月降息当日一度跌至96.2179，而人民币汇率也顺势升至7.12左右。

　　11月下旬，人民币开始呈现明显的单边升值走势，人民币兑美元汇率突破7.1并在不断逼近7的整数关口，持续刷新年内新高。12月25日，离岸人民币升破7，创下2024年9月以来新高；12月30日，在岸人民币兑美元升破7.0关口，最高触及6.9960，涨幅达0.1%，创2023年5月17日以来最高水平。

　　至此，离岸人民币汇率、在岸人民币汇率双双突破“7”这一重要心理关口。多数专家认为，美元走弱是此轮人民币汇率升值的主要推动因素。

　　“今年人民币汇率在外部关税极限施压的背景下逆势走强，尤其在经历4月初的极端情形考验后，自5月起出现补涨行情，年末加速升值至7附近。”在中银证券全球首席经济学家管涛看来，推动近期人民币升值的短期因素较为明确：一方面，美元走势呈现疲软态势，11月份美元指数曾升至100以上，随后持续回落并跌破98，美元走弱为人民币升值提供了外部支撑；另一方面，中国经济基本面表现稳健，全年5%左右的经济增长目标基本能够实现，进一步增强了市场对人民币的信心。

　　从近几年美元指数与人民币的相关性来看，近期人民币汇率的升值幅度大致匹配美元的下跌幅度。中金统计了2023年6月以来月度的美元指数与人民币汇率的变动关系，二者变动幅度的比例约为3:1，即美元指数贬值3%时，对应人民币汇率升值1%。截至12月26日，本月美指贬值约1.4%，人民币升值约0.9%，按以往的对应关系，美元下跌可以解释人民币12月跌幅的一半左右。剩余的部分可能由其他因素解释。

　　除美元贬值外，季节性因素或是人民币升值的影响因素。中金公司研究部外汇研究首席分析师李刘阳认为，从往年经验来看，人民币汇率在年初年末往往有较强的升值动能。具体而言，过去几年，人民币汇率在11月、12月与1月通常会升值，季节性规律较为明确。

　　他进一步指出，从12月的角度来看，一方面，基于出口商等市场主体的结汇需要，净结汇的规模通常较大，这为人民币汇率的推升提供了条件；另一方面，美元指数往往在年末走弱，这也有助于带动非美货币的普遍升值。考虑到2025年人民币升值的幅度已经超过了美元资金运用的收益（一般为3%-4%），年末的升值让贸易企业未做汇率风险对冲的美元头寸出现了净亏损，为了保证年底财务决算水平的稳定，外贸企业的结汇需求加速入市可能在一定程度上助推了人民币在年末的升值。

　　值得一提的是，也有其他专家认为年底结汇需求上升推动人民币升值。粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示，年底出口企业结汇需求上升，同时人民币汇率升值进一步推高结汇意愿，企业结汇与汇率升值相互促进。

　　他强调，出口高增并不必然带来人民币汇率升值，还要看出口企业的结汇意愿。若人民币贬值预期较强，企业选择持有美元，而非结汇换成人民币，则即使出口创汇大幅增长，对人民币汇率的支撑作用也有限。随着人民币对美元汇率持续升值，企业为避免汇兑损失，加快结汇，进一步推升汇率，汇率升值又再度强化企业的结汇意愿，形成正向循环。12月人民币对美元汇率加速升值，或许受到企业年底结汇和升值驱动结汇的影响。

　　除了上述因素外，出口韧性、人民币资产吸引力提升等构成了此轮人民币上涨的重要动力。总结来看，市场对人民币汇率年末的升值行情并不意外，不过幅度略超预期。

　　中信建投证券首席宏观分析师周君芝表示：“过去三年持续积累的看空人民币、看多美元预期太过充分，导致部分资金沉淀海外，而今年美国资产走弱，中国资产走强，这部分沉淀海外资金以结汇形式反转定价人民币和美元。即过去看空人民币情绪有多浓，今年人民币升值助推力量就有多强。”

　　2026年升值动能与回调压力并存

　　2025年12月，中国人民银行货币政策委员会召开的2025年第四季度例会，在研究下阶段货币政策主要思路时指出，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”这一表述的核心内涵在于增强人民币汇率的弹性与韧性，同时防范超调风险，避免单边预期和大起大落。

　　实际上，从2022年中央经济工作会议提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”以来，一直到2025年中央经济工作会议都延续了这一基调。温彬分析，2026年央行大概率仍将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，政策基调将是防范汇率超调风险，除了在人民币再度承受较大贬值压力时，政策大概率不会释放明显的拉动汇率升值的信号。

　　在《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中，央行展望下一阶段货币政策时明确提到，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策，强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　中国人民大学经济学院原常务副书记王晋斌撰文指出，从货币政策来看，汇率稳定是货币政策的目标之一。央行多次强调，人民币汇率在均衡汇率基础上保持基本稳定。因此，人民币汇率稳定是宏观政策的目标之一，而不单纯是工具。汇率基本稳定可以促进经济金融预期的稳定，有利于市场主体稳定经营跨境业务的预期，降低市场主体的汇率暴露风险和经营风险，有利于形成预期稳定的跨境营商环境。

　　展望后市，利好人民币的因素或将进一步积累并显效。罗志恒指出，2026年美国经济承压、美联储降息，美元指数或继续走弱；中国经济在宏观政策加码发力下回升向好，A股牛市仍将持续，出口保持较强韧性，人民币对美元汇率仍有升值动能。

　　汇管研究院副院长、国际金融专家赵庆明认为，对于后续走势，美元指数或仍有阶段性下跌空间，但明年大概率呈现先跌后涨的走势。这意味着，在美元阶段性下跌期间，人民币存在升值可能；一旦美元开启反弹，人民币升值动力就会减弱，甚至可能重新走弱。

　　不过，人民币对美元汇率也可能面临一定的回调风险。管涛认为，各类不确定性因素依然较多，难以形成单边升值的明确预期。“从美元端来看，今年以来美元已累计下跌近10%，而回顾2017年美元下跌9.9%后，2018年并未延续下跌态势，反而止跌反弹。当前市场已对各类利空美元的因素进行了较为充分的定价，这意味着明年美元要实现趋势性下跌需要更高的门槛，普通利空因素难以对其造成实质性影响。”

　　在温彬看来，人民币后续将维持平稳双向波动格局。国外方面，美元指数在降息周期下或呈弱势走势，国内方面，出口对汇率的支撑作用或减弱，但证券投资的支撑作用会进一步增强。预计2026年人民币汇率大部分时间或将保持在6.9-7.3区间双向波动。

　　汇率走势受多重因素共同作用，单一因素无法决定汇率的最终走向，简单的线性推导往往难以成立。

　　管涛表示，“市场不应过度执着于对具体点位的猜测，也不应形成单边升值或贬值的线性预期，而应理性看待和适应汇率双向波动。”

（文章来源：21世纪经济报道）

(原标题：深度｜人民币“破7”冷思考)

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