中信证券：头部量贩零食企业未来还有超50%的开店空间

　　中信证券研报表示，我国量贩零食行业发展迅速，我们估算2024/2025年门店同比翻倍/增长超30%至4.2万/5.6万家，2025年行业销售规模有望达2200+亿元。2024年行业竞争加剧，头部量贩零食企业通过加大门店和价格战补贴推动加速拓店。2025年行业竞争缓和，不过由于门店快速加密，2025H1头部量贩零食企业同店销售下滑多，2025H2同店跌幅已环比改善。通过复盘土耳其硬折扣零售龙头公司BIM，我们看好国内硬折扣零售业态可以穿越经济周期、保持韧性增长，我们认为头部量贩零食企业未来还有超50%的开店空间，品类扩展、自有品牌产品运营、店型优化、精细化运营是未来重要发展任务。

　　全文如下

　　量贩零食｜成长趋势向好，穿越经济周期

　　我国量贩零食行业发展迅速，我们估算2024/2025年门店同比翻倍/增长超30%至4.2万/5.6万家，2025年行业销售规模有望达2200+亿元。2024年行业竞争加剧，头部量贩零食企业通过加大门店和价格战补贴推动加速拓店。2025年行业竞争缓和，不过由于门店快速加密，2025H1头部量贩零食企业同店销售下滑多，2025H2同店跌幅已环比改善。通过复盘土耳其硬折扣零售龙头公司BIM，我们看好国内硬折扣零售业态可以穿越经济周期、保持韧性增长，我们认为头部量贩零食企业未来还有超50%的开店空间，品类扩展、自有品牌产品运营、店型优化、精细化运营是未来重要发展任务。

　　▍门店：量贩零食行业仍具扩容空间，头部企业净开店节奏延续。

　　量贩零食行业近几年发展迅速，在头部量贩零食企业快速开店推动下，我们估算2024年量贩零食门店同比翻倍至4.2万家，并预计2025年年底行业有望进一步扩容至5.6万家，开店增长延续但增速放缓。以湖南省作为门店饱和基准水平，再结合人口数量、人口密度、当地消费习惯等维度，可以估算出其他省份的门店容量，预计量贩零食行业未来有望拓展至7~8万家门店，行业依然有超30%的扩容空间。同时在规模效应明显的量贩零食生意业态下，我们看好行业强者恒强、集中度不断提升，目前行业CR2门店数达到71%，未来有望提升至80%+，对应公司依然有超50%的开店空间。

　　▍竞争：行业竞争缓和，格局已经清晰。

　　2024年量贩零食行业竞争加剧，头部企业通过增加开店补贴、价格补贴、房租补贴、门头补贴等政策推动门店快速扩张，抢占空白市场。经过2024年激烈的开店补贴价格战后，目前行业双龙头竞争格局已经形成。双龙头竞争格局形成下，2025年以来行业竞争明显改善，开店补贴大幅收缩。我们认为量贩零食行业价格竞争时代过去，未来竞争更多集中在品牌、货盘、数字化运营、自有品牌商品等维度。

　　▍店效：量贩零食单店收入下降但在改善中，门店扩品快速推进中。

　　随着量贩零食门店密度提升，量贩零食门店店销走低，根据渠道反馈2025H1店销下降幅度在10%+，这导致量贩零食开店回本周期从此前的1~2年拉长至2~3年。面对门店密度提升而店销下降的情况，量贩零食企业开始通过增加非零食品类、扩大门店面积、试水省钱超市、增加自有品牌商品等方式积极提升客单价，希望扭转单店销售额下降趋势。量贩零食门店目前扩品大都是价格敏感度低、消费低频的非食品类，且多品类供应链管理难度较大，目前量贩零食企业的省钱超市仍在打磨单店模型中，大规模复制尚需时日。自有品牌产品虽然毛利率高且有助于形成货品结构差异化竞争优势，但自有品牌产品供应链搭建以及消费者教育需要较长时间和精力投入。增加非食品类、开店主动放缓、货品结构优化等措施下，根据万辰集团财报，2025H2量贩零食龙头企业同店销售出现改善，同店跌幅较2025H1明显收窄。

　　▍复盘BIM：门店扩张穿越周期，自有品牌&扩品&国际化指明量贩零食行业发展方向。

　　BIM作为土耳其硬折扣社区超市龙头，根据BIM年报，截至2024年末公司拥有13583家门店，近10年净开店CAGR~10%。BIM通过数量有限的SKU组合（900个SKU）、自有品牌商品为主的商品矩阵（自有品牌商品占比60%）、居民区的门店选址、供应链的精细化运营、费用的严格管控等举措，维持高性价比的零售模式，并且无论经济萧条还是严重通货膨胀经济环境，均实现门店的稳健拓展，证明硬折扣零售具备穿越牛熊的成长空间。通过研究BIM，我们得到一些对指导国内量贩零食行业未来发展有帮助的结论：

　　1）消费者追求新鲜与变化、需求不断变化的，需要适时对折扣零售门店进行SKU优化及丰富化或者进行门店改造支撑同店销售。BIM最初门店SKU数量严格限定为600个，后续扩充至900个，同时公司通过自有品牌产品、品牌专供品以及限季产品持续优化货品结构。BIM 2015年前后洞察到消费者多元化、品质化的需求后，开设出全新的大型折扣超市店型FLE，丰富店型结构。

　　2）随着采购体量持续攀升后，硬折扣零食商对于部分重点SKU选择自建生产加工供应链对于成本管控、质量管控可能是较为合理的做法。随着自有品牌产品销售规模扩大，BIM也在进入上游商品制造环节，根据BIM财报，2012年公司收购了牙刷生产商，2017年布局了米制品和豆制品的包装业务，2024年完成了饼干生产工厂建设。

　　3）零售商适度推广自有品牌产品可以形成差异化和成本可控的货品组合，从而形成差异化竞争优势。BIM超过60%销售收入来自有品牌商品，涵盖食品、乳饮、冻品、洗化个护等，自有品牌商品价格实惠、品质优异，成为门店引流品类。

　　4）上游商品供应商和硬折扣零售商之间一定是战略合作伙伴、互惠共赢关系，而并非国内资本市场担忧的上下游压价、非此即彼的关系。BIM多次在年报里提到其将上游供应商作为重要的商业战略合作伙伴，将上游供应商看作重要的Stakeholder，会协助上游供应商提升产能、提升生产效率、提升商品品质，是合作共赢的关系。

　　5）硬折扣零售出海是可行的，但是需要耗费更多时间构建海外本地供应链、本地品牌力等，相对来说是一个漫长过程。BIM在埃及和摩洛哥两个海外国家开设硬折扣零售店，并且实现了正的经营利润和持续拓店，不过BIM在摩洛哥用了15年时间才开出约800家门店，埃及开店速度进展相对更慢。

　　▍风险因素：

　　量贩零食行业需求不及预期；量贩零食行业竞争加剧；量贩零食企业拓展硬折扣零售超市不及预期；量贩零食行业出现食品安全质量问题；租金成本、人工成本上涨超预期；通胀大幅超预期；量贩零食企业选品不及预期。

　　▍投资策略。

　　我们看好国内量贩零食行业长期发展空间，行业天花板远没有到来。

（文章来源：第一财经）

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