【财经分析】开年港股IPO“AI浪潮”——从智谱到MiniMax的价值与分化

　　新华财经香港1月9日电（记者林迎楠）2025年港股IPO募资显示出资本市场对科技股的强劲吸引力，而2026年开年，这一热潮进一步扩散至AI赛道：国产GPU企业壁仞科技以及大模型企业智谱与MiniMax集体登陆港股市场。

　　市场观点认为，AI企业集体亮相港交所，是我国人工智能产业从上游芯片、中游大模型到下游应用层的资本化与产业化加速的体现，AI产业正呈“价值验证”与“分化发展”的双重变奏。

　　资本持续关注AI赛道的价值体现

　　1月2日，半导体领域国产通用GPU领军企业壁仞科技登陆港交所，成为“港股GPU第一股”，最终实际募资55.83亿港元，是港交所实施18C章节以来募资规模最大项目。

　　1月8日，智谱正式在港交所挂牌，成为港股首家以原创通用大模型为核心资产的上市企业，当日收盘市值达579亿港元。1月9日， MiniMax也成功登陆港交所，上市首日涨幅一度突破90%，市值突破900亿港元。

　　在AI芯片领域，天数智芯1月8日成功在港交所上市，百度旗下人工智能芯片子公司昆仑芯也提交了港股上市申请。下游应用企业同样活跃，滴普科技于2025年10月在港交所上市，金智维也已递交招股书。

　　市场对大模型企业的热情持续高涨。智谱香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购；MiniMax最终融资申购额超2831亿港元，公开发售部分超额认购倍数超过1837倍，吸引42万人认购。

　　资本市场的钟声为中国AI产业拉开新篇章，智谱与MiniMax的首日表现说明，市场更看重它们的长期技术稀缺性与商业化潜力。

　　中金公司投资银行业务管理委员会副主任、董事总经理金钟介绍，本次完成上市的两单大模型公司在发行推介期间收到各类型投资者的强烈反响和认购意向，市场普遍对中国大模型公司所具备的高效模型训练能力、前沿的技术创新及商业化变现潜力给予高度认可，坚信中国本土企业有望在技术迭代与产业融合中脱颖而出，成长为具备全球竞争力的头部玩家。

　　资本的热情来源于对大模型能力突破“从能用到好用”临界点的判断。中科创星创始合伙人米磊指出：“当前大模型能力正突破‘从能用到好用’的临界点，大模型红利窗口已打开。”

　　头部企业的分化趋势与发展路径

　　智谱与MiniMax虽然同属大模型赛道，但在技术路径和商业模式上却有着明显差异，也反映了行业加速分化的趋势。

　　智谱的商业模式呈现出“双轮驱动”特征。一方面依靠高毛利的本地化部署为公司提供稳定的现金流，另一方面通过云端API服务拓展未来的增长空间。2025年上半年，本地化部署业务贡献了约85%的收入，毛利率高达59%。

　　智谱的本地化部署面向对数据安全敏感的政企客户，是公司当前的业绩基石。云端业务被视为公司长期价值的关键变量，随着模型迭代加速，客户从本地化向云端迁移的趋势显现。

　　MiniMax则构建了独特的“B+C双轮驱动”模式。截至2025年9月，C端收入占比超71%，B端收入同比增长160%且毛利率达69.4%。公司C端通过海螺AI、Talkie等产品触达2.12亿全球用户；B端开放平台为13万企业客户提供API服务。

　　更具差异化的是，MiniMax的海外市场收入贡献占比超70%，使其成为国产AI模型全球化的标杆，服务全球超过200个国家及地区的2.12亿用户。

　　但回归企业发展初心，企业又有着高度的一致性。

　　MiniMax创始人兼CEO闫俊杰在上市仪式上表示：“一家人工智能公司的真正价值是提供源源不断的先进智能，并为人所用。”公司计划将募集资金重点投向未来五年的技术研发与AI原生产品开发。

　　智谱董事长刘德兵在上市致辞中表示，全球范围内通用大模型企业第一次以这样的方式走向公开市场。“让机器像人一样思考”是智谱从创立第一天起就选择的方向，是智谱人持之以恒奋斗的唯一目标，“我们希望在AGI的探索历程上能走到智能的终极境地。”

　　北京智源人工智能研究院发布《2026十大AI技术趋势》预测，2026年将是AI从数字世界迈入物理世界、从技术演示走向规模价值的关键分水岭。报告指出，AI基础模型的竞争焦点，已从“参数有多大”转变为“能否理解世界如何运转”。

　　金钟认为，从更高层面看，大模型企业成功上市，为早期陪伴其成长的PE/VC等社会资本提供了宝贵的退出渠道。这将激励更多的社会资本敢于投入、长期投入国家鼓励的战略性新兴产业，形成正向循环。

　　资本的热度正将中国AI产业推向从技术创新主导转向技术与商业化并重的新阶段。市场分析人士认为，能否在持续亏损与技术突破间找到平衡，也将成为衡量这些AI企业真正价值的标尺。

　　对于未来AI大模型行业的发展趋势，金钟表示，国内AI大模型行业将在国家战略指引与国际竞争中迈向“自主深耕+全球突围”新阶段。

（文章来源：新华财经）

(原标题：【财经分析】开年港股IPO“AI浪潮”——从智谱到MiniMax的价值与分化)

(责任编辑：6)