并购票据新机制“敲开”企业融资大门 市场生态有望扩容

　　随着并购票据发行机制迎来系统性优化，银行间市场并购融资工具正加快落地。2025年12月以来，多家银行密集协助企业完成并购票据发行，单笔规模普遍较大，显示并购票据在企业并购融资中的认可度明显提升。

　　业内人士认为，并购票据正逐步成为连接资本市场与企业并购需求的重要纽带，在一定程度上缓解并购对信贷资源的依赖，为产业整合提供更灵活的中长期资金支持。

　　并购票据新机制落地 多家银行密集发行首批项目

　　近期，银行间市场交易商协会发布《关于优化并购票据相关工作机制的通知》，从注册流程、募集资金用途、信息披露及风险分担等方面，对并购票据制度作出系统性完善。多位市场人士表示，此轮机制优化幅度较大，显著降低了业务操作门槛，并购票据的市场适配性和发行效率明显提升。

　　从落地节奏看，新机制效果迅速显现。2025年12月11日，邮储银行作为主承销商，成功助力中国五矿集团有限公司发行50亿元并购票据；同日，由中信银行牵头主承销的某大型央企并购票据亦顺利发行，融资规模同样达到50亿元。随后，12月15日，兴业银行牵头主承销的珠海港股份有限公司2025年度第四期中期票据（并购）在银行间市场成功发行，成为新规出台后首批落地项目之一。

　　“短时间内多家银行密集推动并购票据发行，反映出市场对这一工具的接受度正在快速提升。”苏商银行特约研究员高政扬在接受上海证券报记者采访时表示，这一现象主要源于政策优化、市场需求增长与银行战略布局三方面的共同作用。

　　高政扬认为，制度优化是直接驱动力。近期发布的相关管理办法及配套机制，通过设立注册发行“绿色通道”、拓宽募集资金用途、优化信息披露安排，有效降低了合规成本，缩短了注册周期，使并购票据更契合并购交易窗口期短、决策节奏快的现实需求。

　　一位国有大行投行部负责人对上证报记者表示，从银行实务层面看，新机制明显提升了并购票据的可操作性。“过去并购项目在时间匹配和资金使用上掣肘较多，现在规则更清晰，银行在项目评估和内部决策上也更顺畅。”

　　在市场需求层面，高政扬表示，无论是战略性新兴产业，还是传统优势产业转型升级领域，并购需求均持续上升。相关企业普遍面临并购周期长、资金规模大、期限匹配难等问题，对低成本、中长期资金的需求较为迫切，而并购票据在期限设计和资金用途安排上，恰好切中这一结构性痛点。

　　与此同时，银行自身的战略考量也在发挥作用。“参与并购票据项目，不只是完成一单承销业务。”高政扬表示，银行通过参与并购票据项目，既能拓宽收入来源，又能强化与企业的长期合作关系，进而提升在并购重组市场的核心竞争力。

　　并购融资“去信贷化” 制度价值逐步显现

　　随着首批项目落地，并购票据在融资体系中的制度意义逐渐清晰。业内普遍认为，并购票据的推广应用，在一定程度上打破了并购融资对银行信贷资源的过度依赖，为企业提供了一条更为制度化的直接融资路径。

　　据记者了解，从工具属性看，并购票据属于非金融企业在银行间市场发行的债务融资工具，募集资金专项用于并购活动，可直接支付并购价款、偿还并购贷款或置换企业一年内并购投入的自有资金。这一安排，使并购融资在时点和用途上更具灵活性。

　　在此之前，企业并购融资主要依赖股权融资与并购贷款等工具，存在工具类型单一、准入门槛较高等问题。并购票据作为新型融资工具，具有融资成本低、期限灵活、发行效率高等优势，有效填补中长期、低成本并购融资的市场空白。

　　在这一过程中，银行的角色也在发生转变。有银行投行部负责人对上证报记者表示，银行不再只是并购融资中的“信贷提供方”，而是通过承销并购票据，主动服务产业整合，推动资源优化配置，加速向企业兼并重组的关键环节渗透。

　　从更宏观层面看，并购票据作为并购融资工具体系的重要补充，有助于提升直接融资比重、优化社会融资结构。高政扬表示，并购票据要求的信息披露与风险防控机制，将推动并购交易向更加公开透明转变，显著提升并购市场的运行效率与公信力。综合来看，这一趋势将推动我国企业融资从单一间接融资模式逐步向多元化格局转变，进一步提升资本市场服务实体经济的质效。

　　配套机制仍待完善 市场生态有望扩容

　　多位业内人士认为，并购票据为企业并购融资提供了新的工具选择，但随着业务规模扩大，风险防控、信息披露以及投资者培育等配套机制仍需同步完善，市场参与主体也有待进一步扩容。

　　高政扬表示，并购票据的长期健康发展，有赖于制度约束与市场机制的共同完善。在风险防控方面，应进一步压实中介机构“看门人”责任，主承销商需建立更有针对性的并购专项尽调标准，并强化并购后的持续跟踪，确保募集资金真正用于并购及整合过程。“随着并购票据规模扩大，还需要逐步建立覆盖发行、存续到兑付的全生命周期风控体系。”他说。

　　一位评级机构分析人士补充，并购票据在一定程度上叠加了并购与信用双重风险，未来需进一步强化对并购标的质量、整合进度和协同效应的持续跟踪，将不确定性纳入定价和风控框架。在信息披露层面，他认为，当前制度已在商业敏感性与合规要求之间取得初步平衡，但仍有细化空间。发行阶段可对部分敏感信息适度豁免，而在存续期则应加强对并购进展、整合成效及协同目标实现情况的持续披露。

　　此外，投资者培育同样不可忽视。高政扬认为，并购票据在一定程度上叠加了并购风险与信用风险，需要引导市场形成更清晰的风险认知，培育具备产业理解能力和长期视角的投资者群体，为市场提供更稳定的资金基础。

　　从参与主体看，目前并购票据仍以国有大行和头部股份制银行为主。但随着制度逐步成熟、并购需求持续释放，业内预计，更多金融机构有望加入，逐步形成多层次、分工协同的并购票据市场生态。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：并购票据新机制“敲开”企业融资大门)

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