赛道躺赢成过去式 公募港股投资逻辑生变

　　随着行业主题基金告别“赛道贝塔”的躺赢时代，2026年公募基金南下港股投资逻辑正迎来深刻转变：从追逐市场热点叙事，转向深挖行业内部的阿尔法机会。

　　目前，港股估值修复已基本完成，单纯依赖指数化策略或押注热门赛道的打法难以持续制胜。基金投资视角正从情绪驱动的故事叙说，切换至盈利驱动的基本面验证，“去伪存真”成为衡量投研实力的关键。多家公募机构指出，市场风格已从单一极致的赛道行情转向更均衡的配置策略，行业选择对基金业绩的贡献度预计将逐步减弱。在个股表现日趋分化的环境下，避开机构过度拥挤的赛道，通过稳健均衡的组合布局获取超额收益，将成为2026年在港股市场胜出的重要路径。

　　买赛道躺赢成过去式

　　随着简单拥抱热门赛道的贝塔行情告一段落，港股投资正进入考验基金经理真正选股实力的阿尔法时代。

　　在2025年度港股QDII业绩榜单中，这一转变已现端倪：汇添富基金、创金合信基金、易方达基金旗下三只医药主题基金凭借领先的行业配置，包揽年度前三。赛道选择依然是业绩脱颖而出的重要基础，但也预示了未来竞争的关键——当市场从普涨转向分化，单纯依赖行业贝塔已不足以保证持续胜出。

　　站在2026年的新起点，公募基金在港股的投资日益成为一场“实力的测验”。胜负手不再仅是押对赛道，更取决于能否向下深耕、细致甄别，真正挖掘出赛道内具备持续成长性和业绩爆发力的龙头公司。深度研究、去伪存真的能力，将成为决定下一阶段业绩分化的核心。

　　证券时报基金研究院从机构了解到，多数公募基金对2026年港股市场的共识是：此前热门赛道普涨式的贝塔行情已基本结束。回顾2025年，无论是创新药领域的BD（商务拓展授权）热潮，还是互联网、AI等板块的估值重塑，市场更多呈现出一种普遍性的估值修复。在此过程中，即便行业内部质地平庸的公司，也能跟随赛道整体“水涨船高”。但在多位基金经理看来，这种“雨露均沾”式的上涨已不可持续。

　　景顺长城QDII基金经理周寒颖表示，2025年南向资金大幅流入港股，虽然持股占比依然低于外资，但边际变化更明显，对部分热门行业赛道起到主导定价的作用。展望2026年，判断港股资金面将呈现“南向放缓、外资持续流入”的格局，定价权从南向主导转向南向与外资相对均衡。

　　“另一方面，2025年港股估值大幅修复，2026年港股或将迎来从估值修复到盈利驱动的转变。”周寒颖说，预计2026年港股风格或由2025年的极致成长转向相对均衡。

　　沪上某基金经理表示，单纯买赛道在2026年的胜率可能不高，港股估值修复后，逐步进入去伪存真的阶段。经过2025年的上涨，港股整体已不是白菜价，市场需要寻找新的上涨动力。“同一赛道内的公司，在2025年可能一荣俱荣，但在2026年的命运可能截然不同。”

　　上述基金经理认为，那些能在财务报表上看到业绩落地的公司将有更高的安全垫，而只会讲故事、无实际业绩落地的尾部公司，则面临估值回落压力。

　　可以确定的是，基金经理南下港股已不再愿意为“故事”提前买单，而是要求看到实打实的业绩。平安基金神爱前、长城基金梁福睿、南方基金唐小东、创金合信毛丁丁等多位知名基金经理均判断，2026年港股行业内个股普涨的贝塔机会可能减弱，相较于过去一年，2026年上涨驱动力或将更多来自盈利驱动。

　　持仓分化提前预演

　　截至去年末，基金重仓布局的港股创新药、人工智能等热门赛道内部已出现分歧声音。这反映出，此前单纯依靠板块贝塔的“普惠式”上涨逻辑正在受到挑战，行业整体“一荣俱荣”的时代红利已显著减退。

　　在科技叙事逻辑的支撑下，AI（人工智能）行业深受公募基金看好。在港股AI赛道最火爆的时候，还出现了头部公募基金南下举牌未盈利的AI龙头股现象。然而，仅仅一个季度后，该板块便在2025年末成为股价调整的重灾区，部分被举牌的AI龙头股四季度跌幅达36%，全年收益由正转负。这种变化隐喻着行业主题基金的“大锅饭”逻辑正在改变。

　　2025年前三季度，医药主题基金的业绩同样受益于“情绪贝塔”驱动，彼时凡是冠以“创新药”之名的公司，不管临床管线质量如何，都享受了估值重塑的红利。但进入2026年，公募基金已不轻易高估PPT上的宏伟蓝图，而是盯着企业的经营现金流，以及海外BD交易的落地情况，这些将成为检验企业成色的试金石。

　　为什么海外BD大单如此重要？多位基金经理认为，这不仅是业绩落地的问题，更是国际巨头对国内创新药研发能力的“信用背书”。当一家中国创新药企能从辉瑞、诺华手里拿到数亿美元首付款，也意味着其技术平台已获顶级玩家认可，“赚美元”是估值重构的核心引擎。

　　“在2026年的创新药赛道，投资者不能以为简单地买入创新药ETF就万事大吉。”深圳一位基金经理表示，具有个股精选能力的主动权益基金在2026年更有胜出概率。投资者必须深入研究管线价值，紧盯海外BD交易落地节奏。只有那些在海外有实打实BD、能产生持续现金流的龙头，才能在分化中胜出。

　　AI赛道同样如此。广发港股通优质增长基金经理樊力谨认为，AI产业链硬件确定性高但估值偏贵，应用端变现存疑。科技股与非科技股的股价差距在2026年可能逐步收窄。投资者应关注AI资本开支占经营性现金流的比例，而经营性现金流大多来源于广告、电商等传统业务。因此，着眼于“经营性现金流”驱动的成长方向，是研究重点。

　　公募南下港股倾向左攻右守

　　在这一背景下，过于单一的进攻型策略在2026年的港股市场中已显激进。相应的，公募基金在今年的实际操作中，更加强调“左攻右守、动态平衡”的思路，普遍采取“核心—卫星”相结合的均衡配置策略。

　　易方达基金研究员刘方元认为，2026年的港股可考虑以成长为进攻主线、以高股息为防御底仓进行配置。在产业趋势清晰、盈利改善具备可验证路径的背景下，成长板块更有望提供弹性；而高股息资产则承担缓释组合波动的功能，有助于在全年不同市场阶段中实现风险与收益的平衡。

　　“可以基于‘非共识’机会关注目前整体处于周期底部的消费板块，市场预期与机构持仓拥挤度均处于历史较低水平。”周寒颖认为，市场可能从单一极致转为均衡布局，2026年须更多关注外资偏好的港股方向。她分析表示，在全球消费龙头横向对比中，港股消费标的的估值吸引力凸显，具备困境反转潜力。

　　樊力谨则考虑采取左手科技、右手稳健的平衡策略。他认为，2026年的港股重点关注两大领域：一是AI应用及非AI的成长方向，包括顺周期成长股和出海扩张龙头；二是，地产链条可能是2026年最值得研究的“非共识”机会。中国和美国都处于地产周期底部，如果叠加“反内卷”政策带来供给端潜在收缩，龙头公司有望迎来量、价和估值的三击。

（文章来源：证券时报）

(原标题：赛道躺赢成过去式 公募港股投资逻辑生变)

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