2026年 重视3个可能的变化

　　2025年，是收获之年。

　　2026年，迎来了“开门红”，期待新一轮回报。

　　从策略上来看，随着估值的变化、技术的迭代、经济周期的推进，

　　相较于2025年，2026年或需要重视3个可能的变化。

　　（一）关注3条可能的宏观交易线索

　　1）关于海外：先交易增长，再交易通胀（若有）

　　美国CPI增速稳中有降。美国最新公布了2025年12月的通胀数据：整体CPI同比增速为2.7%，环比为0.3%。核心CPI同比为2.6%，环比为0%。从趋势中可以看到“稳中有降”。

　　美国利率环境并不低。美联储虽在2025年累计降息75bp，但实际贷款利率并未显著下行。美国10年国债利率仍在4.1%上方，30年抵押贷款固定利率仍在6.1%上方。

　　因此，这或意味着：如果有再通胀的风险，也需要以需求“过热”为前提，需要财政和货币大幅发力推动美国经济回暖。但在那出现之前，市场或应先交易经济增长的益处。

　　2）关于国内：先交易预期，再验证现实

　　从逻辑上来看：随着反内卷政策的持续深入，国内物价虽处低位，但已走在改善的通道当中。同时，可以看到，开年以来国内财政便在积极靠前发力。供需两端同步提振国内经济改善的预期。

　　后续随着时间推进，市场或接力验证现实情况。超出预期、符合预期或不及预期，结果取决于政策效用和经济周期自发的修复程度。不同的验证结果带来不同的资产交易情形。

　　3）关于美联储降息：先收敛预期，而后有望改善

　　当前市场对美联储的降息预期是相对收敛的。预期要到6月份才开始降息，年内降息2次。当下收敛的另一面是：后续任何边际的改善都会带来积极的反馈。

　　后续存在改善的契机。一方面，需要观测美国经济和劳动力市场的变化。另一方面，今年美联储面临主席换届，无论是哈塞特还是沃什（当前两人当选概率较大，Polymarket胜选概率分别为37%和38%），都要比目前鲍威尔给予市场的预期要改善一些。

　　4）大类资产选择：当下重视股票和商品

　　在【经济预期改善先行+流动性预期存在改善契机】的组合下，大类资产里重视股票和商品。但开年以来，结构中出现了一些相较于2025年的变化，值得重视。

　　（二）3个可能的变化

　　1）可能的变化1：股票风格阶段性再平衡，关注顺周期风格的补涨

　　一方面，风格存在再平衡的需要。2025年，国内外股市，均是科技板块领涨，周期相关度高的行业表现平淡很多。二者估值基础有显著区别。

　　另一方面，宏观环境存在催化的条件。如前所述，2026年，全球主要经济体均处于宽货币到宽财政的转变中，主要经济体财政扩张将陆续落地，进而带来基本面转暖预期。这无疑会提振顺周期相关行业的期待。

　　2）可能的变化2：AI交易，上游向下游应用的扩散

　　从产业逻辑上来看，当下正在加速推进下游的应用，原因有三：

　　一是，DeepSeek-R2即将发布。如果推理成本进一步下降且多模态能力进一步提升的话，无疑是打下了应用层爆发的基础。

　　二是，商业逻辑正在倒逼资源向应用端倾斜。国内外大厂在大规模进行资本开支后，需要努力转化为应用端收入。

　　三是，私有数据护城河将展现价值。随着通用模型能力趋同，竞争壁垒将从“模型能力”转向“数据质量”。

　　从A股市场的交易情况来看，2025年，上游算力环节的表现显著优于下游应用。2026开年，应用概念开始有所爆发。后续若是得到产业逻辑的进一步验证，下游应用值得期待。而上游的业绩确定性是较高的，若是出现波动，关注再配置的机会。

　　3）商品交易，从贵金属向其他有色板块扩维

　　2025年，贵金属黄金、白银领涨商品市场。2026年，或可将视角进一步扩维至其他有色板块。

　　有色行业迎来4重推动力，逻辑正在进一步强化。

　　其一，传统需求回升。如前所述，全球传统经济有望随着宽财政刺激回暖，进而带来对于资源品需求的回升。

　　其二，AI产业带来增量需求。AI数据中心会大幅提升对铜、白银、稀有金属的需求。

　　其三，战略储备需求提升。百年变局、地缘重构强化资源品战略储备特性。

　　其四，供给面临约束。经历过去长时间开采，地表或浅层的高品位矿消耗殆尽，开采成本提升约束供给。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：2026年，重视3个可能的变化)

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