银河证券：一季度50BP的降准仍有望落地 全面降息仍需等待时机

　　银河证券指出，2026年1月15日，央行发布2025年12月金融数据，并举行新闻发布会。12月的金融数据有两个重要的积极信号，一是再次显示居民存款搬家正在进行，二是企业中长期贷款出现回暖。新闻发布会上，人民银行推出八项结构性货币政策措施，并强调在实施过程中，将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合。同时，央行指出今年降准降息还有一定空间。结构性货币政策工具的宽松在1月份率先落地，符合先前判断。银河证券认为当下货币政策呈现与财政政策高度协同发力的特征，一季度50BP的降准仍有望落地，保持流动性充裕配合政府债券发行，全面降息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线。

　　全文如下

　　【中国银河宏观】发布会后期待什么？ ——2025年12月金融数据及国新办新闻发布会解读

　　2026年1月15日，央行发布2025年12月金融数据，并举行新闻发布会。12月的金融数据有两个重要的积极信号，一是再次显示居民存款搬家正在进行，二是企业中长期贷款出现回暖。新闻发布会上，人民银行推出八项结构性货币政策措施，并强调在实施过程中，将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合。同时，央行指出今年降准降息还有一定空间。结构性货币政策工具的宽松在1月份率先落地，符合我们12月25日发布的四季度货币政策委员会例会解读的判断。我们认为当下货币政策呈现与财政政策高度协同发力的特征，一季度50BP的降准仍有望落地，保持流动性充裕配合政府债券发行，全面降息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线。

　　金融数据解读：

　　12月M1同比3.8%（前值4.9%），M2同比8.5%（前值8.0%）。新增社融2.2万亿元，同比少增6457亿元，社融增速8.3%（前值8.5%）。金融机构新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，贷款增速6.4%（前值6.4%）。

　　本月金融数据再次显示居民存款搬家正在进行的信号。我们观测居民存款搬家进入股市的三个指标中，除居民存款增速上行这一指标外，其他两个指标符合居民存款搬家的特征。我们试图回答市场的两个疑问：第一、居民存款增速上行是否代表居民存款搬家停滞？尽管居民存款增速环比上升，但是年末通常为理财回表高峰期，这一变化符合季节性。第二、非银新增存款滚动12个月求和数的显著上升是否主要由于低基数的扰动？虽然有来自2024年12月当月低基数的扰动（非银存款当月减少3.17万亿元），但是本月非银存款减少3300亿元，依然明显高于2022年、2023年两年均值（减少5327亿元）。

　　货币供应量和社融数据：M1增速延续回落，主要来自高基数的扰动。M2增速明显回升，主要受到非银存款同比大幅少减的推动。社融增速下行、贷款增速持平。本月社融增速的下行主要受到政府债券融资的拖累，社融主要支撑项则来自企业直接融资、对实体的人民币贷款和表外融资。贷款同比少增，主要受到居民贷款和非银贷款的拖累，企业信贷好于去年同期，企业中长期贷款明显改善是积极信号。

　　新闻发布会划重点：

　　第一，央行推出八项货币政策措施，主要聚焦结构性货币政策工具，重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业的融资需求。一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，预计可为银行节省成本约135亿元；二是完善结构性工具设计；三是扩大结构性货币政策工具额度总计1.9万亿元，加大支持力度；四是将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，并鼓励金融机构提升汇率避险服务水平。

　　第二，央行强调买卖国债是货币与财政协同发力的重要路径，并提出央行进行国债买卖的四个重要考量：首先，投放基础货币的手段之一，并提出买断式回购主要也是通过买卖国债来实现；其次，保障国债以合理成本顺利发行；再次，提高政府债券的市场流动性；最后，保障债市平稳运行，保持收益率曲线正常向上形态。这意味着2026年央行进行国债买卖的规模主要取决于政府债券的发行节奏以及国债收益率曲线的形态和位置。

　　第三，释放货币宽松信号，2026年降准降息将有望落地。央行明确提到“关于降准降息，从今年看还有一定的空间”，指出6.3%的法定存款准备金率仍有下调空间，并指出汇率、净息差等可能制约全面降息的因素都出现好转。

　　第四，央行强调人民币汇率将继续“双向浮动、保持弹性”。央行指出2025年末在市场力量推动下人民币对美元汇率升破7，但展望2026年外部依然具有较大的不确定性，预计人民币汇率将继续双向浮动、保持弹性。央行的汇率政策依然是防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　货币政策展望：降准仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。第一，财政政策前置发力，货币政策积极配合财政协同发力，50BP的降准有望落地。一方面这将释放约1万亿流动性，并综合运用公开市场买卖国债、买断式逆回购等工具保持流动性充裕，以配合政府债券的发行；第二，全面降息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线。一方面增强忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，将推动货币政策宽松落地。同时，房地产风险、金融市场风险亦有可能触发全面降息落地。预计全年会有1-2次降息，总计调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。

　　投资启示

　　汇率：2026年人民币汇率将呈现稳健的温和升值，年底将向6.9靠拢。驱动人民币的升值因素来自中国名义经济增速回升、美联储更为大幅的降息、汇率升值预期与预期的自我实现形成向上螺旋之下的供求关系改善。

　　股票：投资中国股票市场有望获得超额回报，重视“春季躁动”投资机会。第一，央行再次释放宽货币信号；第二，人民币汇率的升值将推动中国资产风险溢价的下行，并改善中国金融账户的资本流入；第三，资本市场作为新旧动能转换的重要枢纽，将带动居民存款搬家。这些因素都将带来流动性在一季度出现较为明显的边际改善。

　　债券：上行和下拉的力量并存，趋于振荡。受到通胀温和复苏、房价逐步触底、风险溢价下行、股债跷跷板效应以及央行货币宽松的共同影响。预计10年期国债收益率保持在1.6%~1.9%之间，走势整体前高后低。

　　大宗商品：确定的结构性机会。从外部看，美联储独立性的削弱、美国“弱美元”政策、地缘政治风险上升；从内部看，房价逐步触底，通胀温和复苏。这些因素将给以人民币计价的国内大宗商品价格带来更多支撑。

（文章来源：人民财讯）

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