六大卖方解读央行降息：结构性宽松成共识 后续空间仍可期

　　央行一揽子政策“礼包”重磅出炉，迅速点燃市场热情与卖方机构密集解读。

　　1月15日，国务院新闻办举行新闻发布会，中国人民银行有关负责人介绍，根据当前经济金融形势需要，人民银行将推出8项政策措施，进一步助力经济结构转型优化。此次政策工具箱看点十足，既包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，也涵盖将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%等关键举措。

　　针对此次政策组合拳，多家主流卖方研究机构第一时间进行解读，普遍认为这是一次精心设计、注重实效的结构性宽松，有助于稳定预期、提振信心，并对未来货币政策空间保持关注。

　　国泰海通宏观首席分析师梁中华分析称，央行发布八项针对结构性货币政策工具的一揽子优化政策，总体来讲是一次兼顾内外均衡的结构性降息，既有效呵护了国内经济的韧性，又能够延续人民币升值的趋势。

　　兴业证券宏观首席分析师段超在研报中指出，整体而言，货币政策稳扎稳打、精耕细作，锚定实体经济结构性发力，并给出后续是否会降息的重要观察条件，即净息差，有助于稳定市场预期。

　　银河证券宏观研究首席分析师张迪则强调，当下货币政策呈现与财政政策高度协同发力的特征，一季度50BP的降准仍有望落地，保持流动性充裕配合政府债券发行，全面降息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线。

　　广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，一季度是银行信贷投放高峰，在一季度推出结构性工具改革举措，有助于最大程度发挥货币政策的结构性调节功能，结合央行工作会议“信贷均衡投放”要求来看，短期央行在信贷领域的诉求依然是淡化总量优化结构。

　　中信证券首席经济学家明明在研报中分析称，总体来看，2026年宽货币环境仍有延续的必要，央行和商业银行体系继续扩表的必要性较高，降息、降准均有灵活运用可能性。

　　德邦证券首席经济学家、研究所所长程强认为，央行释放宽松信号，盘后央行结构性降息及提出降准降息还有一定空间释放宽松信号，市场慢牛格局有望延续。

　　八项措施聚焦降成本、扩支持、优结构

　　此次央行推出的八项政策措施，具体内容如下：

　　一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整。

　　二是合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业。

　　三是将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元，增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域。

　　四是将此前已经设立的民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元。

　　五是拓展碳减排支持工具的支持领域。纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目，引导银行支持全面绿色转型。

　　六是拓展服务消费与养老再贷款的支持领域。结合健康产业认定标准，适时在服务消费与养老再贷款的支持领域中纳入健康产业。

　　七是会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，支持推动商办房地产市场去库存。

　　八是鼓励金融机构提升汇率避险服务水平。丰富汇率避险产品，为企业提供成本合理、灵活有效的汇率风险管理工具。

　　此外，值得关注的是，政策发布前夕，地产股及相关债券已率先异动。截至1月15日收盘，万科旗下债券普遍大涨，“22万科04”涨幅超55%，“22万科02”上涨超51%等；A股地产板块同样表现亮眼，49只地产股收红，光明地产强势涨停，万科A涨幅达3.41%。

　　国泰海通梁中华：有效呵护经济韧性，延续人民币升值趋势

　　对于本轮政策的深层影响，梁中华在研报中进一步解读称，本轮政策主要有以下含义或影响，一是本轮政策是一次结构性宽松而非全面宽松，核心目标是压降定向资金成本、扩大结构性工具覆盖面、加强对民营、中小、科技、绿色等“五篇大文章”相关领域的支持力度，对总量流动性影响温和，主要释放出实体领域的定向激励信号。二是大幅增强金融机构使用结构性政策工具的激励程度。

　　梁中华强调，这是一次兼顾内外均衡的结构性降息，内部而言，核心通胀虽有韧性，但结构分化特征仍然显著，内需相关的价格依然偏弱，仍需政策进一步加力；外部来看，形势依然复杂严峻，美国经济的“K型分化”导致美债利率居高不下，对于汇率走势未来仍有扰动。因而，央行采用结构性降息，既有效呵护了国内经济的韧性，又能够延续人民币升值的趋势。

　　银河证券张迪：50BP的降准有望落地

　　张迪则对后续政策节奏作出预判，他认为降准仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。

　　第一，财政政策前置发力，货币政策积极配合财政协同发力，50BP的降准有望落地；第二，全面降息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线。 张迪预计全年会有1-2次降息，总计调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。

　　就投资启示而言，汇率方面，2026年人民币汇率将呈现稳健的温和升值，年底将向6.9靠拢；股票方面，投资中国股票市场有望获得超额回报，重视“春季躁动”投资机会；债券方面，上行和下拉的力量并存，趋于振荡；大宗商品方面，是确定的结构性机会。

　　广发证券钟林楠：降低利率主要是降低银行负债成本

　　广发证券钟林楠则聚焦于结构性工具降息的核心逻辑，他在研报中指出，降低结构性工具利率25BP主要是降低银行负债成本，提高结构性工具的吸引力。打通使用和合并工具是为了降低政策操作成本，避免政策资源冗余，也是为了提升政策工具的效率。

　　针对央行提出的“关于降准降息，从今年看还有一定的空间”这一表述，钟林楠解读称，有以下几点理解：

　　一是这是经济工作会议“灵活高效运用降准降息”定调的呼应；二是降准降息的约束确实在减少，包括外部海外主要央行处于降息周期，人民币汇率贬值压力减弱，内部通胀增长有待修复，息差暂时企稳等；三是从现实的操作来看，估计2026年降息降准条件可以参考2025年，即空间和操作幅度低于2023-2024年，预留在具备必要性的时候出现。2025年主要是二季度关税扰动诱发，2026年落地节奏也有不可预测性，短期不宜过度押注博弈；四是央行的结构性政策工具与一季度财政前置发力，以及财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合，是短期内政策扩内需的主要方式。

（文章来源：财联社）

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