首席展望｜大成基金柏杨：港股仍“物美价廉” 投资中小盘股需避免两个极端

　　【编者按】

　　2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

　　新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

　　澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

　　2025年无疑是港股的当打之年，港股市场走出了一轮显著的上涨行情。迈入2026年，市场将如何在内外部“慢变量”交织中寻找方向？还有哪些方向值得投资者去“深化挖掘”？

　　“不怕不识货，就怕货比货。相应而言，整体港股市场仍担得起‘物美价廉’这四个字。”1月19日，大成国际资产管理有限公司董事总经理、大成基金国际业务部总监柏杨做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，从长周期看，中国资产仍处于“欠配”阶段。

　　展望2026年，在柏杨看来，宏观层面需重点关注两大变量：一是美联储政策走向，二是中美经济的结构性特征。不过，他亦强调，从更长期的维度来看，“产业与公司竞争力才是最重要的，最终要回归事物根本——公司有没有强大竞争力，能不能为股东创造更好的价值。”

　　在投资赛道的选择上，柏杨依然看好出海、创新药、AI+高端制造等领域。而针对消费市场呈现的K型复苏态势，他则更倾向于可选消费细分龙头的投资机会。

　　关注“两大变量”，回归“一个根本”

　　回顾2025年港股的市场表现，柏杨用“交响乐的绚烂乐章”来形容。

　　他拆解了市场上涨的三大核心驱动因素：“分子端，一大批优秀中国公司的优良表现构成了牛市最坚实的基础，这与微观企业、中观行业及宏观经济基本面息息相关；分母端，港币与美元挂钩，港股受惠于美联储降息周期，无风险利率下行提供了重要支撑；而风险溢价层面，海外资金与境内南下资金对港股的兴趣明显抬升，形成了‘三力合一’的推动格局。”

　　展望2026年，在柏杨看来，宏观层面需重点关注两大变量：一是美联储政策走向，“5月份鲍威尔任期到期后，新主席的政策思路、与白宫的互动将影响美元强弱路径”；二是中美经济的结构性特征，“中国地产周期仍在企稳过程中，需更多关注结构性机会；美国经济则是‘一半火焰一半海水’，AI相关资本支出支撑了相当部分的经济增长，其余部分则呈现疲态，通胀阴影挥之不去”。

　　但从更长维度看，柏杨强调：“产业与公司竞争力才是最重要的，最终要回归事物根本——公司有没有强大竞争力，能不能为股东创造更好的价值。”

　　在此，柏杨指出，2025年的市场已经证明，基本面优异的板块受宏观变量、政策波动的影响有限，“新能源、新消费、创新药、AI等板块的公司，要么近期盈利显著增长，要么远期现金流大幅改善，这才是支撑股价的根本。”

　　好标的自引全球“活水”

　　对于中央经济工作会议明确的持续深化资本市场投融资综合改革及粤港澳大湾区国际科技创新中心的战略定位，柏杨认为这是对港股金融与科创角色的双重利好。

　　“香港一直是沟通中国与西方的桥梁，既是海外资本投资中国的重要途径，也是中国企业出海的桥头堡。”柏杨以港交所IPO活跃度为例：“市场低迷时港交所可能8天才敲一个锣，现在一天能敲8个锣，众多中国优秀头部企业选择在港上市，其国际金融中心地位日益凸显。”

　　柏杨进一步指出，18A（生物科技公司上市通道）、18C规则（特专科技公司上市通道）及快速入通等渠道，让港股“不仅在融资总量，而且在融资结构方面也更加契合新质生产力发展的要求”。

　　对于2025年港股IPO市场的活跃表现，柏杨认为正面作用远大于负面影响。“港股作为高度发达的全球金融中心，流动性是全球流动性的一部分，并非简单的存量博弈。”他用生动的比喻解释：“维多利亚港虽小，但连通太平洋，水位与太平洋一致，不会因舀水而下降。只要有好的标的，全球资金就会源源不断流入。”

　　中国资产仍处于“欠配”阶段

　　谈及港股在全球资产配置中的价值，相较于美股、日韩股市等全球市场，柏杨直言：“我觉得就是物优，然后价格公道。”

　　“中国已是世界第二大经济体，按购买力平价计算部分口径已超越美国，且涌现出一批具有全球竞争力的优质企业，这些企业大多在港股上市或排队上市。”柏杨指出，从估值看，MSCI中国指数（港股占比较大）估值明显低于MSCI全球新兴市场指数，但ROE却更高。

　　“不怕不识货，就怕货比货。相应而言，整体港股市场仍担得起‘物美价廉’这四个字。”柏杨称。

　　此外，中国资产在全球主流指数中的权重仍显著偏低，这也构成港股未来重要的价值重估空间。“美国GDP全球居首，其股市在MSCI全球指数中的权重长期超过50%；相比之下，中国GDP按官方汇率计算已达美国约80%，但在全球股票指数中的占比却仅有两三个百分点。”柏杨强调，这种明显的指数落差，意味着从长周期看，中国资产仍处于“欠配”阶段。

　　看好出海、创新药、AI+高端制造

　　在投资策略上，柏杨将原有 “加强版哑铃型策略” 升级为 “动态均衡的加强版哑铃型策略”，“深度价值和优质成长长期都能跑赢宽基指数，且两者超额收益相关性很低，能有效分散风险。”

　　柏杨解释道，“动态均衡” 并非机械平衡，而是根据不同策略、板块、个股的性价比动态调整权重，“2022年我们侧重价值，2023年调整为大盘均衡，2024年初至今向成长侧重，但不会all in某个行业。”

　　在赛道选择上，柏杨依然看好出海、创新药、AI+高端制造等领域。柏杨表示，2026年不会特别侧重某一领域，而是深化细分板块选股。“这些赛道的投资逻辑都是长期的，公司出海是数十年维度的过程，创新药是中国工程师红利的体现，AI+也将贯穿相当长时间。”

　　而针对消费市场呈现的K型复苏态势，柏杨则更倾向于可选消费细分龙头的投资机会。“当前经济处于结构性复苏阶段，地产周期仍在企稳，结构性机会会更加明显。”他认为，消费行业丰富多彩，不能简单以高端或低端划分。

　　柏杨强调，消费投资的核心在于挖掘具有深厚护城河的企业。“不管是新消费还是老消费，关键看企业是否坚持做难而正确的事情，比如持续迭代产品、加深消费者心智认知、打造IP等，这些都能构筑强大的竞争壁垒。”同时，他表示会密切关注IPO市场，“希望早人一步发现那些‘养在深闺人未识’的优质标的。”

　　对于港股中小盘股的挖掘，柏杨认为关键在于深度研究。“超额收益来源于超越市场的认知，不仅要准确预估盈利增长，更要看透商业模式、护城河、增长天花板与抗风险能力。”

　　同时，柏杨提醒道，投资中小盘股需避免两个极端：“一是高估值但实现概率低的公司，二是优势明显但增长天花板临近、面临颠覆式创新挑战的公司。”

（文章来源：澎湃新闻）

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