皮海洲：A股市场需要增加对市场炒作的包容性

　　在最近召开的证监会2026年系统工作会议上，管理层对监管工作提出了“进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落”的要求，其中的“严肃查处过度炒作”的提法受到市场的极大关注。

　　“严肃查处过度炒作”，这是监管部门主动出击，维护市场平稳运行，防止市场大起大落的一个重要举措。不过，“严肃查处过度炒作”，有必要把好过度炒作的“度”，给“过度炒作”定一个量化的标准，避免在市场炒作的问题上，出现一些不必要的人为干预。或者因为对“过度炒作”的标准定得太低，从而对市场管得太死，导致市场缺少人气，使股市陷入长期的低迷状态。在“严肃查处过度炒作”的问题上，A股市场有必要增加对市场炒作的包容性，给市场留下必要的炒作空间。

　　在这里，我们有必要对市场炒作有一个正确的理解，不能把市场炒作理解成是一个贬义词，把市场炒作当成是破坏股市稳定发展的不利因素。实际上，市场炒作是推动股市上涨的重要力量，不论是哪个国家或地区的股市，市场炒作都是其上涨的动力来源，没有了市场炒作，市场就会变成一潭死水，甚至就连价值投资也都难以实现。所以，市场要客观地评价市场炒作行为，从而增加对市场炒作的包容性。

　　增加对市场炒作的包容性这是很有必要的，这是增强资本市场制度包容性的重要组成部分。近年来，高层与管理层一直都在强调要增强资本市场制度的包容性。2024年的经济工作会议明确提出“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。”去年10月，高层重要会议通过的《关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，也明确表示：“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。”

　　而在增加融资端的包容性方面，管理层很快就作出了回应，即允许未盈利的科技型企业上市，在科创板特意为未盈利企业开辟科创成长层，包括创业板也允许未盈利的科技创新型企业上市。但投资端在增加包容性方面，似乎并没有具体措施出台。在这方面，个人以为可以将增加对市场炒作的包容性，作为投资端改革的重要内容。就提高资本市场制度包容性来说，不能只是增加对融资端的包容性，却不增加对投资端的包容性。

　　实际上，就A股市场来说，并不缺少对市场炒作的包容性。但这种包容性只是体现在对新股上市炒作上面。比如，新股上市，首日将股价炒高2倍、3倍，这是一种常态。炒高7倍、8倍似乎也很正常。像大鹏工业的上市，盘中的最大涨幅甚至超过了1600%。对于这样的炒作，管理层表现出了前所未有的包容性。

　　市场对新股炒作的这种包容性，有必要延伸到老股的炒作中来。毕竟不论是新股还是老股，它们都是A股上市公司，所以，对于二者的监管标准应当是一样的，不能只包容新股炒作却不能包容老股的炒作。既然允许新股上涨16倍，同样也要接纳老股上涨16倍。这才是公平公正地对待新股与老股的态度。

　　在这个问题上，成熟的美国股市给A股市场树立了榜样。虽然美国股市是世界上一个较为成熟的市场，但美国股市同样存在市场炒作行为。如2021年初，美国散户抱团炒作游戏驿站股票，在11个交易日的时间内将游戏驿站的股价从5美元炒高到了120美元，涨幅达24倍。又如，2022年8月，港资券商智富融资在美上市，上市首日一度暴涨50余倍。但美国监管部门并没有就此干预市场，而是根据制度设计，触发熔断机制，盘中该停牌就停牌，该恢复交易就恢复交易。

　　正因如此，A股市场在增加资本市场制度包容性方面，有必要在投资端增加对市场炒作的包容性，尤其是要公平公正地对待新股与老股。特别是在监管部门强调要“严肃查处过度炒作”的背景下，对“过度炒作”量化标准的制订，务必要给合理的市场炒作留下必要的空间。既然A股有涨跌停板的限制，只要市场每一天的涨跌都是合理的，那么其累计的涨跌幅度也就是合理的。当然，如果这其中涉及到市场操纵行为，那就应该及时查处，这与增加资本市场制度的包容性并无冲突。

（文章来源：大河财立方）

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